铝产业链：宏观压力较大，短期存在超跌可能

铝产业链周度观点

盘面回顾

• 上周沪铝主力收于19310元/吨，周环比-2.72%；伦铝收于2341.5美元/吨，周环比-4.27%。
• 氧化铝主力收于3992元/吨，周环比+1.66%。

宏观环境

• 美国制造业PMI萎缩，就业市场降温，经济衰退担忧加剧。
• 美联储降息25BP概率增强，推动有色金属普跌。

产业表现

• 供给及成本：
  • 电解铝产量83.04万吨，环比+0.24万吨；氧化铝产量163.1万吨，环比-3.2万吨。
  • 氧化铝与电解铝周度产量比值1.96，环比-0.04。
  • 氧化铝边际成本3302元/吨，电解铝加权完全成本17781元/吨。
• 需求：
  • 9月2日铝锭出库10.28万吨，环比-0.09万吨；铝棒出库3.86万吨，环比-0.26万吨。
  • 加工环节开工率62.9%，周环比+0.5pct。
• 库存：
  • 国内铝锭+铝棒社会库存91.04万吨，周环比-1.07万吨。
  • LME库存83.34万吨，周环比-1.87万吨。
  • 氧化铝港口库存5.2万吨，周环比+1.3万吨；站台/在途库存101.1万吨，周环比-2.2万吨。
  • 铝土矿港口库存2198万吨，周环比-38万吨。
• 进口利润：
  • 沪铝现货即时进口盈利-828元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-849元/吨。

核心逻辑

• 铝：短期宏观情绪主导下或有超跌可能，旺季背景下仍有温和反弹机会。
  • 美国经济数据及降息概率为铝价下跌主因。
  • 国内北方基差走强，社库去化好转，下游加工端开工率走强，旺季备库支撑基本面。
  • 海外库存持续回落，伦铝基差走高。
• 氧化铝：强现实弱预期格局维持，近月合约下方支撑仍强。
  • 矿石供应紧张，海外铝土矿报价走高，9月到港压力较大。
  • 原料限制下，氧化铝产能难言进一步增量。
  • 流通现货短缺问题好转前，正套机会仍可能出现。

南华观点

• 铝：关注1.9-1.92w附近支撑。
• 氧化铝：关注3800-3850附近支撑。

风险提示

• 海外系统性风险、国内终端需求不及预期。