量化周报：红利风格结构上或将出现分化

量化周报 红利风格结构上或将出现分化 红利风格结构上或将出现分化。本周（9.2-9.6），大盘缩量大跌，上证指数全周收跌2.69%。我们认为，经历了3个多月的震荡下跌后，市场短期下跌已临近尾声：1、几乎所有规模指数日线级别下跌都已经走出了5-9浪结构，上证综指、中小100、中证1000、科创50更是走出了9浪结构； 2、只有银行处于日线基本上涨中，剩余的28个中信一级行业处于日线级 别下跌中，其中25个行业走出了5-11浪结构，行业下跌已基本充分。不过，本周的缩量大跌为市场之后可能的反弹又增添了一丝不确定性。此外，本周煤炭、石油石化确认周线级别下跌，而且在日线上只走了1浪结构，这说明这两个行业的下跌趋势短期很难结束，从而意味着后续红利风格结构上或将出现分化，而不再是之前的红利普涨格局。中期，上证指数已经确认了周线级别下跌，中证500、中证1000也处于周线级别下跌中，从而意味着市场将继续震荡筑底。市场筑底需要些时间，投资者需要多些耐心。不过中长期，上证50、沪深300、科创50周线下跌已经跌了7-9浪结构，跌了3年时间，创业板指与科创50过去3年的下跌也出现了明显的背驰迹象，当下大概率是中长期底部，对市场不宜过度悲观，中长期下行空间已非常有限。 A股景气指数观察。截至2024年9月6日，A股景气指数为18.58，相比2023年底上升13.15，景气近期上升幅度明显，已经显现右侧上行趋势。 A股情绪指数观察。当前A股情绪见底指数信号：空，A股情绪见顶指数信号：多，综合信号为：多。 指数增强组合本周表现优秀。中证500增强组合跑赢基准0.73%，沪深300增强组合跑赢基准0.66%。 风格上，当前非线性市值因子占优。从纯因子收益来看，近一周保险、汽车等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益，石油石化、煤炭、有色金属等行业因子回撤较多；风格因子中，非线性市值因子超 额收益较高，动量呈较为显著的负向超额收益。从近期因子表现来看，高Beta、高杠杆股表现优异，非线性市值、流动性、残差波动率等因子表现不佳。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 证券研究报告|金融工程 2024年09月08日 作者 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师缪铃凯 执业证书编号：S0680521120003邮箱：miaolingkai@gszq.com 分析师沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师杨晔 执业证书编号：S0680524050001邮箱：yangye1@gszq.com 分析师张国安 执业证书编号：S0680524060003邮箱：zhangguoan@gszq.com 分析师赵博文 执业证书编号：S0680524070004邮箱：zhaobowen@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 研究助理阮俊烨 执业证书编号：S0680124070019邮箱：ruanjunye@gszq.com 相关研究 1、《量化专题报告：K线形态信息中的alpha》2024- 09-07 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面弱化情绪面恢复》2024-09-07 3、《量化点评报告：九月配置建议：关注中美极限估值差的收敛机会》2024-09-03 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.市场走势分析4 1.1红利风格结构上或将出现分化4 1.2创业板处于日线级别下跌中5 2.市场行业分析6 2.1中期看多银行、家电、交运、电力及公用事业、医药、钢铁、建材、房地产和农林牧渔、计算机，看空石油石化、煤炭、汽车、通信6 2.2石油石化、煤炭确认周线级别下跌9 3.市场景气与情绪观察9 3.1A股景气指数观察9 3.2A股情绪指数观察10 4.情绪指标择时和主题投资机会12 4.1房地产概念股机会12 4.2中证500增强组合13 4.3沪深300增强组合14 5.市场风格分析16 5.1风格因子表现16 5.2市场主要指数收益风格归因17 附录：19 指数分析及投资建议19 行业分析及投资建议19 图表目录 图表1：上证综指走势结构图4 图表2：上证50走势结构图4 图表3：沪深300走势结构图5 图表4：中证500走势结构图5 图表5：中证1000走势结构图5 图表6：深证成指走势结构图5 图表7：创业板指走势结构图6 图表8：银行中期走势结构图6 图表9：电力及公用事业中期走势结构图6 图表10：家电中期走势结构图7 图表11：交通运输中期走势结构图7 图表12：计算机中期走势结构图7 图表13：医药中期走势结构图7 图表14：钢铁中期走势结构图7 图表15：建材中期走势结构图7 图表16：房地产中期走势结构图8 图表17：农林牧渔中期走势结构图8 图表18：煤炭中期走势结构图8 图表19：汽车中期走势结构图8 图表20：通信中期走势结构图8 图表21：石油石化中期走势结构图8 图表22：当前下行周期与历史平均趋势（横坐标：持续天数）10 图表23：A股景气度指数10 图表24：波动-成交情绪时钟收益统计（沪深300）11 图表25：A股情绪指数（见底预警指数）11 图表26：A股情绪指数（见顶预警指数）12 图表27：A股情绪指数系统择时表现12 图表28：房地产概念股13 图表29：中证500增强组合表现13 图表30：中证500增强组合持仓明细13 图表31：沪深300增强组合表现15 图表32：沪深300增强组合持仓明细15 图表33：近一周十大类风格因子暴露相关性16 图表34：近一周十大类风格纯因子收益率16 图表35：近一周行业纯因子收益率16 图表36：过去20日风格因子变动走势17 图表37：上证指数近一周收益归因17 图表38：上证50近一周收益归因17 图表39：沪深300近一周收益归因18 图表40：中证500近一周收益归因18 图表41：中小板指近一周收益归因18 图表42：创业板指近一周收益归因18 图表43：深证成指近一周收益归因18 图表44：wind全A近一周收益归因18 图表45：指数分析及投资建议19 图表46：行业分析及投资建议20 1.市场走势分析 1.1红利风格结构上或将出现分化 本周，大盘缩量大跌，上证指数全周收跌2.69%。我们认为，经历了3个多月的震荡下跌后，市场短期下跌已临近尾声：1、几乎所有规模指数日线级别下跌都已经走出了5-9浪结构，上证综指、中小100、中证1000、科创50更是走出了9浪结构；2、只有银行处于日线基本上涨中，剩余的28个中信一级行业处于日线级别下跌中，其中25个行业 走出了5-11浪结构，行业下跌已基本充分。不过，本周的缩量大跌为市场之后可能的反弹又增添了一丝不确定性。此外，本周煤炭、石油石化确认周线级别下跌，而且在日线上只走了1浪结构，这说明这两个行业的下跌趋势短期很难结束，从而意味着后续红利风格结构上或将出现分化，而不再是之前的红利普涨格局。中期，上证指数已经确认了周线级别下跌，中证500、中证1000也处于周线级别下跌中，从而意味着市场将继续震荡筑底。市场筑底需要些时间，投资者需要多些耐心。不过中长期，上证50、沪深300、科创50周线下跌已经跌了7-9浪结构，跌了3年时间，创业板指与科创50过去3年的下跌也出现了明显的背驰迹象，当下大概率是中长期底部，对市场不宜过度悲观，中长期下行空间已非常有限。 图表1：上证综指走势结构图图表2：上证50走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：沪深300走势结构图图表4：中证500走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：中证1000走势结构图图表6：深证成指走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2创业板处于日线级别下跌中 本周，创业板指先扬后抑，创业板指全周收跌2.68%。目前创业板日线下跌走完了7浪结构，日线下跌结束概率79%。 图表7：创业板指走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所 其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。 2.市场行业分析 2.1中期看多银行、家电、交运、电力及公用事业、医药、钢铁、建材、房地产和农林牧渔、计算机，看空石油石化、煤炭、汽车、通信 图表8：银行中期走势结构图图表9：电力及公用事业中期走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：家电中期走势结构图图表11：交通运输中期走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表12：计算机中期走势结构图图表13：医药中期走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：钢铁中期走势结构图图表15：建材中期走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：房地产中期走势结构图图表17：农林牧渔中期走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：煤炭中期走势结构图图表19：汽车中期走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表20：通信中期走势结构图图表21：石油石化中期走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 近期，石油石化、煤炭确认周线级别下跌，而且周线下跌在日线上只走了1浪结构，周线级别下跌刚开始。这意味着后续的红利风格将会出现分化。我们将石油石化、煤炭纳入看空行列。 目前，其他红利板块像交运、电力及公用事业、家电、银行强势确认周线级别上涨，而且周线在日线上只走了1浪结构，周线上涨刚刚开始，我们将其纳入中期看多行列。 近期，计算机周线级别下跌已经走了7浪结构，周线级别下跌临近尾声，投资者可提前关注由此产生的TMT板块的投资机会。我们将计算机纳入中期看多行列 医药、钢铁、建材、地产、农林牧渔的周线级别下跌已经走了7-11浪结构，周线下跌临近尾声，我们将其纳入看多行列。 汽车近期重新由周线级别上涨转为周线级别下跌，而且周线下跌在日线上只走了1波， 周线级别下跌大概率没跌完;通信周线下跌在日线上只走了1浪结构，周线级别下跌大概率没有结束。 目前军工、电力设备及新能源、食品饮料、传媒仍处于周线级别下跌中，但周线下跌在日线上已经走出了3-5浪结构，中期走势的不确定性在增加，我们将其调出看空行列。 2.2石油石化、煤炭确认周线级别下跌 本周，大盘缩量大跌，上证指数全周收跌2.69%。在此背景下，石油石化、煤炭确认周线级别下跌。短期配置上，煤炭、石油石化、电力设备及新能源、建筑、钢铁、计算机、汽车、轻工制造、消费者服务、商贸零售日线级别下跌已经走出了7-11浪，有望迎来日 线级别反弹；军工的日线级别下跌只走完了1浪结构，短期下跌大概率没结束，银行的 日线级别上涨已经走完了9浪结构，短期注意规避风险。 行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。 3.市场景气与情绪观察 3.1A股景气指数观察 我们以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建了A股景气度高频指数。指数构建详情请参考报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》。 本轮景气下行周期起始于2021年10月，从时间和幅度来看本轮景气下行的底部区域已经出现，2023年四季度应为