24年A股中报综述如何通过中报挖掘投资线索20240906

24年A股中报综述：如何通过中报挖掘投资线索？20240906_导读2024年09月06日22：57 关键词 广发策略中报增速需求经营策略投资线索财务分析方法论收入利润非金融负增长环比二季度盈利预测三季度供需双弱PPI企业盈利人民币汇率 全文摘要 当前A股非金融上市公司的中期报告显示，受总需求持续减弱影响，企业收入与利润增速双双下滑，尽管存在非经常性损益因素，但主营恢复缓慢的趋势明显。面对这一挑战，广发策略团队建议投资者调整全年盈利预测，留意结构性机会，特别是科创芯片和新能源领域。经济环境下，供需两头疲软，制造业面临较大压力，PPI数据回落，企业盈利恢复缓慢。人民币汇率变动及广义财政赤字率变化对上市公司业绩有显著影响。尽管如此，预计下半年A股非金融企业利润增速将收窄，但仍面临下行压力。企业短期ROE难以大幅改善，利润率虽有所提升但面临销售和财务费用率增加的压力。现金流紧张、负债率问题及产能调整是当前企业面临的财务挑战。市场焦点逐渐转向创业板及新能源等领域，这些领域产能压力已显著缓解，显示出市场需求对产能消化的积极影响。建议投资者前瞻性评估企业经营状况及未来发展趋势，重视供给收缩和需求共振的投资机会，并关注外需增长和科技创新领域的投资机遇。 章节速览 ●00：00广发策略团队解读A股上市公司中报：需求低迷影响利润恢复 广发策略团队对A股非金融上市公司的中报进行了深入分析，指出当前市场面临的挑战主要是由于总需求的持续 减弱导致企业收入和利润增速均呈下滑趋势。尽管存在非经常性损益的影响，但扣除后主业经营恢复缓慢的趋势依旧明显。团队强调，面对不利的市场环境，投资者需调整全年盈利预测，并关注结构性机会，如科创芯片和新能源领域的部分子板块展现出的积极信号。 ●04：16分析下半年经济形势：供需双弱与汇率变动的影响 当前经济环境下，供需两端均显疲软，尤其是制造业面临压力，表现为PPI数据回落及企业盈利恢复缓慢。此外，广义财政赤字率的变化被认为是影响PPI预期及实际表现的关键因素。而人民币汇率的变动对上市公司业绩造成了显著影响，尤其在去年人民币贬值期间产生的汇兑收益不再出现，反而可能转变为损失，对利润造成重大拖累。尽管如此，预计今年下半年A股非金融企业的利润增速有望收窄，但仍面临下行压力。总体而言，下半年经济形势复杂，需密切关注国内外多种因素的综合作用。 ●09：26中国经济下行周期中ROE与杜邦分析 在当前经济疲软的趋势下，ROE短期内难以大幅改善。历史数据显示，经济下行周期中，企业盈利能力和资产利用效率通常会受到影响。尽管部分行业如可选消费和TMT表现较好，显示出边际改善，但整体而言，大多数行业的ROE仍在下降。利润率方面，虽然毛利率有所企稳回升，但由于销售和财务费用率的增加，净利率面临压力。资产周转率的持续下降成为影响ROE的关键因素之一，反映出供需失衡的问 题。此外，企业杠杆率未见显著上升，暗示着企业采取较为保守的财务策略。这些因素共同作用于当前的企业盈利状况，特别是对那些依赖于高运营效率和销售收入的企业来说，挑战更为显著。 ●16：48分析现金流、负债率与产能调整 讨论了当前企业面临的财务挑战，特别是现金流的压力、负债率问题以及产能调整的重要性。指出尽管销售收入可能保持稳定，但由于周转率和负债率未能见好转，净利润增长乏力。同时，现金流状况受到经营活动、投资活动和筹资活动现金流下滑的影响，尤其是在筹资方面面临困境。此外，企业正在主动调整产能以应对市场需求减少的情况，通过降低在建工程和构建资产的现金流投入，显示出对经济企稳的积极信号。 ●25：51新兴产业产能消化与投资机会分析 当前市场关注焦点在于创业板及新能源等领域，其产能压力已显著缓解。通过对在建工程转速和固定资产增速的观察，可以发现这些新兴制造产业的产能过剩问题正在逐步解决。特别是在新能源行业，如电池和新能源汽车等领域，产能已经趋于低位，显示出市场需求对产能消化的积极影响。此外，通过分析不同行业的收入增速、业绩改善以及盈利预测调整，发现了电子计算机、环保、有色、化工、美容护理等行业具有较高的景气度和投资价值。特别指出，那些经历连续两个季度以上业绩改善、并且预计未来仍将保持正增长的细分行业尤为值得关注。最后，强调了外需链条和科技链条在未来投资中的重要性。 ●31：20企业经营周期展望与财务分析 本次讨论重点在于通过分析企业的现金流、毛利率、库存管理和资本开支等多个维度，前瞻性地评估其经营状况及未来发展趋势。特别强调了对于那些虽然面临需求低迷，但仍能通过主动补库、维持毛利率稳定的行业进行重 点关注。同时，提出关注那些已完成出清、资本开支转负并且收入改善的行业，认为这些行业可能正处于供给周期底部，未来有望进入新一轮的增长周期。此外，探讨了利用自由现金流研究框架对企业进行深入分析的方法，并基于此框架进行了行业筛选。最后，分享了关于经济周期类、稳定价值类和景气成长类资产的研究框架及其在中报中的应用情况，特别是指出了具备高分红潜力的行业和公司，强调了外需增长作为当前的主要投资线索之一。 ●37：46外需与科技创新：把握高景气行业投资机遇 随着市场担忧美国制裁和全球经济减速，重点关注向亚非拉地区出口为主的公司和科技创新领域的投资机会成为关键。尽管面临汇率风险导致的增速下降，但部分企业展现出强劲的恢复势头和高增长潜力，尤其是在半导体和自主可控技术等行业。同时，财政政策的支持也为某些特定行业提供了额外的发展动力，如电网投资和国产医药创新。投资者应理性分析企业经营情况，寻找供给收缩和需求共振的投资机会。 要点回顾 今年上市公司中报的整体情况如何？ 今年上市公司中报的表现并不理想，收入增速远低于预期，甚至出现负增长。利润增速也显著下降，A股非金融整体利润较一季度进一步下探至负的5.6。相较于去年同期的中报季低基数，今年依然出现了下行，显示实际增长压力较大。 是否因为存在非经常损益影响了中报数据？ 确实有非经常损益的影响，本季度部分公司出现了缴税补税以及投资上的亏损或收益变化，整体上占比约为8%-9%。然而即使扣除非经常损益，扣除非经常后的利润增速仍在下移，说明主业经营的恢复速度相对较慢。 如何看待下半年的盈利预测与宏观经济状况？ 三季度高频数据显示供需双弱的压力仍然很大，主要症结在于总需求不足，而PPI拐点早于盈利拐点出现且对盈利带动作用有限。因此，基于当前形势，预计下半年的盈利预测难以大幅乐观修正。 本次中报中的一个重要扰动因素是什么？ 扰动因素之一是许多上市公司在二季度面临的汇兑损益变化对其业绩产生的拖累。由于去年上半年人民币汇率贬值导致的汇兑收益在二季度结束后消失并转变为汇兑损失，这部分变化直接影响了近900亿的净利润，占据了上半年利润下滑总额的一半以上。 下半年A股的表现如何预测？下半年净利润增长率是否会得到提升？ 整体来看，我们认为今年下半年对A股表观影响不会很强，尤其是在不大幅升值的情况下。下半年供需双弱，主业经营仍面临困难，但扰动因素的变化会减弱。预计今年下半年虽仍有二次下探风险，但转正难度较大。尽管盈利已出现二次探底，但由于盈利预期不稳定，市场波动或上行仍存在挑战。尽管下半年全球经济形势不容乐观，但基于对利润率的观察，尤其是毛利率的企稳回升，以及管理费用和销售费用的主动压降可能导致费用率对损益产生影响渐趋缓和，预计多数行业的净利润可能会逐渐企稳。因此，在微观层面，今年下半年有望实现净利润增长率的一定程度提升。 ROE为何难以迅速扭转并出现下滑？ 历史上，经济下行周期导致LE（净资产收益率）通常会在7到8个季度内掉头向上，然而当前这一轮下滑已经超过历史可比情况。企业在困境中待的时间较长，且受多种因素影响，如毛利率企稳但仍面临销售费用率和财务费用率上升，以及周转率下行等，共同拖累了ROE表现。尤其在三费率尤其是销售费用率和财务费用率提高的情况下，即使毛利率有所改善，但由于费用增加及收入恶化，导致净利率下滑，进而拖累ROE。 不同行业ROE的变化情况及其原因是什么？ ROE在行业中表现出明显的差异性，右侧如可选消费、必需消费和TMT等行业板块，其ROE正在改善，但左侧以制造业为主的板块面临下行压力更大。这主要源于毛利率虽有所企稳回升，但由于销售费用率和财务费用率的上升以及收入恶化等因素的影响，导致净利率下降和周转率未能企稳，从而拖累整体ROE。 资产周转率成为影响ROE的关键指标的原因是什么？ 资产周转率作为衡量供需匹配速度的重要指标，在当前环境下对企业利润水平产生了直接影响。虽然政策引导供给收缩已在推进中，但从行业角度看，大部分行业的周转率仍面临较大压力，只有少数如可选消费和TMT等产业能够相对恢复周转。因此，解决供需失衡问题的有效策略可能是通过需求扩张或供给调控来提升资产周转率。 订单缩减与企业收入确认及现金流压力之间的关系是什么？ 当企业接收到订单时，通常会在财务报表上记录为预收账款或合同负债。然而，最近数据显示，虽然订单有所减少，但企业在回款速度上表现出持续变弱的现象，表现为应收账款增速上升。这种情况下，订单的减少会影响企业的收入确认，并在现金流量表上体现为经营活动产生的现金流压力增大。 企业盈利能力（净利润率）是否受到周转率和负债率问题的影响？ 分析LE指标的三个分项发现，尽管销售利润率保持相对稳定，但周转率和负债率的问题未能得到有效解决。这表明即使企业净利润表现稳定，但由于资金使用效率不高以及债务负担过重，使得LE的整体趋势仍然处于下滑状态，并且短期内难以大幅上扬，除非出台相关政策或产业环境发生显著改善。 如何看待当前年度中期报告中现金流表现的压力？ 根据近年来各年份中期报告的数据分析，今年的现金流压力尤其巨大，甚至可能是自2008年以来中报口径下表现最差的一年。然而，现金流质量并不完全取决于绝对数值大小，更重要的是看其结构和用途，即经营现金流、投资现金流和筹资现金流的具体情况。目前，这三个方面的数据均呈现下滑趋势，对总体现金流造成了负面影响。 筹资现金流为何下滑明显，特别是偿还债务现金流上升的现象如何解释？ 筹资现金流下滑主要原因是企业筹措资金能力减弱，尤其是在资本市场方面受再融资政策变动的影响。此外，企业主动偿还债务的行为加剧了筹资现金流的恶化。尽管筹资困境在某些行业中有所缓解，如房地产和特许经营权相关行业，但在消费和制造业等行业则表现不佳。 经营现金流在过去几个季度为何呈现波动性变差，并与哪些因素有关？ 经营现金流在过去几个季度表现良好，但本季度相比之前有所下降。这主要是由于应收账款增长导致的回款困难，以及部分行业被动积累库存而非主动补货造成的现金流消耗增加。不同行业因其自身库存周期特点，对市场需求预期存在差异，从而影响到经营现金流的表现。 投资现金流恶化的背后原因是什么？当前A股非金融产能周期的特点及其对企业盈利能力的影响是什么？ 投资现金流恶化主要是由于投资赚到的钱（即投资收益）以及投资支出（构建资本开支）均出现了大幅下滑，尤其是在股票市场和债券市场的现金部分遭受了较大损失。尽管企业不再进行大规模的资本开支，但由于上述两个因素的影响，导致投资现金流状况不佳。当前A股非金融行业的在建工程和构建资产现金流都在快速下降，这表明企业正在主动收缩产能以应对市场需求困难。例如，在22-23年间，当需求减弱时，企业仍扩大了产能，导致周转率和ROE恶化。因此，供给速度必须跟上需求才能消化供需错配的缺口，从而促进经济企稳及部分行业业绩的弹性恢复。 新能源等新兴产业产能压力高峰期是否已过？ 新能源等新兴产业的产能高峰压力已有一定程度的缓解，表现为创业板（特别是新能源产业）的在建工程和固定资产增速持续下降，且部分产业（如光伏和新能源车产业链）的产能已接近低位甚至出现负增长现象。这些都预示着一些过剩产能的新兴制造业产能压力高峰已经过去，这也是ROE稳定的重要前提条件之一。 如何通过行业层面和具体细分推荐方向来寻找率先企稳的投资机会？ 寻找率先企稳的投资机会可以从多个维度入手。首先回归