A股三季报综述困境反转的线索和端倪20241104

A股三季报综述：困境反转的线索和端倪20241104_导读 2024年11月05日16：42 关键词 A股三季报宏观经济财报数据库选股模型归母净利润PPI工业企业利润人民币汇率财务费用汇兑损益市场底部企业盈利非金融利润投资回报率资产周转率杠杆率有息负债无息负债订单数据 全文摘要 本次对话重点分析了A股三季报的整体疲软态势，并强调了在困境中寻找行业反转机会的重要性。发言人分享了其团队多年积累的财报数据库和选股票据，利用这些资源深入分析了三季报，特别关注了收入、利润、存货和产能等关键指标的变化，识别了宏观经济环境、汇率波动、行业趋势以及企业挑战对市场的影响。虽然三季报表现低于预期，但对话指出部分行业和公司可能正处于困境反转的边缘，特别是在新能源、军工等领域，以及政策驱动下的潜在受益行业。基于当前数据和分析，给出了行业配置的建议，强调了观察财政政策预期和行业基本面改善对于把握市场机会的重要性，整体聚焦于通过财报数据分析识别市场中的反转机会和未来展望。 章节速览 ●00：00A股三季报综述：业绩下滑，寻找困境反转机会 报告指出，A股三季报整体表现较差，宏观经济疲弱，但亦有积极信号。重点介绍了自研的财报数据库，用于分 析三季报中的行业趋势和财务指标。在行业比较中，强调了寻找困境反转方向的重要性，特别是在政策支持和行业自净阶段，认为基本面线索对未来展望有益。 ●01：34三季报表现不佳：二次探底趋势 三季报数据显示，非金融板块继续呈现负增长，尤其是归母净利润增速下降，标志着一个二次探底的趋势。宏观经济数据疲软，PPI触及年内低点，工业企业利润大幅下滑，这些都是三季报低预期的原因。汇率波动也对业绩产生了负面影响，特别是在上半年人民币升值对利润的贡献较大。展望四季度，随着人民币汇率趋势相对平稳或小幅走贬，汇率对业绩的拖累可能会减轻。 ●04：04市场对盈利趋势的高期待与政策拐点的关联 当前市场对盈利趋势表现出高度期待，这主要基于历史上的底部传导规律：政策拐点预示市场拐点，随后迎来盈利拐点。市场的弹性与股指熊牛切换的幅度取决于未来盈利改善的力度。尽管历次底部之后企业盈利趋势恢复较为顺利，但有例外情况，如19年初虽触底却未见业绩改善。此轮市场在四月后转为结构性机会为主，整体弹性不大。年末政策信号与明年财政期待，以及PPI走出通缩等正面因素，预示盈利可能继续负增长，这将影响企业利润和LE趋势。总体来看，市场对盈利持续负增长表现出高度的关注和不确定性。 ●06：24实体经济投资回报率持续下行与红利资产的关注 分析显示，实体经济的投资回报率已连续13个季度下滑，超过历史周期，对企业的生产心态产生影响。在这样的 背景下，红利资产因其在总量投资回报率下行过程中的稳定性，受到市场关注。同时，销售利润率、资产周转率和杠杆率的下降趋势，预示着ROE可能继续恶化，除非有变量出现企稳迹象。此 外，分析指出，毛利率的恢复主要出现在下游行业，暗示经济周期中某些领域可能开始受益于成本压力的缓解。 ●09：22资产周转率持续恶化影响企业ROE 资产周转率被视为决定企业权益回报率（ROE）的关键因素，当前呈现持续恶化态势，对ROE造成压力。同时， 尽管部分行业产能利用率有所恢复，多数行业仍面临供给收缩与收入下滑的挑战，导致资产周转率未能企稳。此外，利润率和周转率问题的解决仍依赖于PPI回升和收入改善。虽然杠杆率低位企稳，但企业有息与无息负债结构显示经济调整和现金流压力，应收款问题突出。总体而言，企业需关注收入变化和PPI走势以改善经营状况。 ●13：41非金融非地产企业现金流状况分析 今年三季度以来，非金融非地产企业现金流出现明显恶化，尤其在筹资和投资活动方面，企业不仅减少了收入，还在加大支出，导致现金流状况罕见地差。投资活动的收缩，企业资本开支的节省，以及应对不利经济环境的审慎态度，表明企业现金流管理面临较大压力。此外，企业面临如应收账款回收困难、再融资环境不佳等多重挑战，进一步影响了现金流的状况。 ●19：45现金充裕行业的分析及其重要性 通过分析手现金充裕的行业，发现电力、港口、煤炭等稳定类行业以及与经济周期挂钩的内需产业中，白酒和酒店餐饮等行业现金流良好。强调现金指标的重要性，并指出自由现金流在行业内存在差异，是上市公司跟踪的重要因素。 ●20：49行业困境反转及前瞻分析 讨论了在经历三季报后，哪些行业可能走出经营困境，实现业绩反转。首先，通过分析收入、利润增速以及基金 配置情况，指出部分行业和股票已有所反馈，但更重要的是展望未来。分析师盈利调整和估值切换成为关键因素，强调少数行业能够上调业绩预测，显示业绩确定性。同时，讨论了行业面临的困境，如负增长的经营指标，以及可能的困境反转机会，如新能源和军工领域。 ●24：36行业困境反转及投资机会分析 讨论了多个行业面临困境的情况，特别是那些只剩下少数玩家还能维持的行业，以及新能源领域的投资机会。指出，某些行业由于龙头企业的表现尚可，而其他较小的玩家则面临亏损或现金流问题。特别强调了新能源行业作为关注重点，分析了其产能过剩后的行业演绎路径，以及财务数据和基金配置数据显示的困境反转可能。同时，探讨了政策支持下，应收账款高企的行业可能会得到缓解，暗示这些行业可能存在投资机会。总结了行业分析和配置建议，着眼于未来潜在的投资领域。 ●28：48行业配置建议及未来市场展望 讨论了景气成长类、经济周期类以及红利类资产的当前状态和未来展望。景气成长类资产如科创和出口链表现强劲，但机构配置已高，需增量资金或风险偏好提升支持股价上行。经济周期类资产如白酒，依赖12月财政预期明朗。红利类资产短期内配置诉求下降，但中长期仍是稀缺投资选择。建议关注政策推动和市场底部的资产，避免拥挤的配置领域。 要点回顾 A股三季报的整体情况如何？ A股三季报整体表现较差，呈现二次探底趋势。金融板块中非银表现较好，但非金融板块收入和利润均处于负增长区间，尤其是归母净利润增速自去年年终低点后重新拐头向下。 三季报业绩下滑的主要原因有哪些？ 三季度业绩下滑的原因主要有宏观经济跟踪显示的疲弱状态，包括PPI回踩至年内低点，以及统计局发布的工业企业利润数据表明三季度尤其是九月表现大幅下行。此外，汇率影响也是一个重要因素，今年上半年人民币汇率升值对净利润有所拖累，而在下半年汇率相对平稳或走贬，这在一定程度上减轻了汇兑损益的影响。 汇率变化对A股三季报的具体影响是什么？ 根据财务费用与规模净利润的关系评估，今年上半年汇兑损益占到了规模利润变动额的一半左右，对整体利润有显著拖累。而从人民币汇率趋势看，去年四季度升值而今年四季度相对平稳或小幅走贬，因此汇率影响在后续可能会减弱。 对于未来盈利趋势的展望如何？ 市场高度关注未来盈利趋势，政策拐点通常领先于市场和企业盈利的拐点出现。虽然目前处于政策较大定调变化阶段，但企业盈利走出负增长区间至关重要。从历史经验来看，若企业盈利能顺利恢复，有望带动一轮新的牛市。然而，今年全年企盈利可能仍将在负增长区间徘徊，持续时间可能超过历史上的负增长周期，四季度面临商誉减值、库存减值等不确定性，可能导致连续多个季度的负增长状态。 对于LE（投资回报率）持续下行的情况，它对企业的生产经营心态产生了什么影响？ LE投资回报率的持续下行已经对众多企业的生产经营心态造成了影响。历史上RV下行周期通常为7到8个季度，而目前已有连续13个季度下滑，且未见企稳迹象，这表明实体投资回报率不佳，影响了企业的经营决策和投资计 划。 红利资产在过去1到2年受到市场广泛关注的原因是什么？ 红利资产在过去受到关注并被视为稀缺优势资产，主要是因为在总量LE（投资回报率）整体下行的过程中，红利资产能保持相对稳定的收益水平，其收益波动较小，呈现横盘或窄幅中枢波动的状态，这使得它在面临投资回报率下降时优势更加明显。 在当前LE下行背景下，哪些因素对前瞻下一步ROE（净资产收益率）至关重要？ 前瞻下一步ROE时，需要关注销售利润率、资产周转率和杠杆率这三大多方因子。如果其中1到2个变量能够逐渐企稳，将有助于预测明年的LE情况。 A股目前的毛利率和净利率现状如何？以及其恢复的主要板块有哪些？ A股的毛利率已经恢复，但净利率尚未稳定，主要原因是费用率持续攀升，其中部分原因是需求疲弱导致管理和销售费用增加，另一部分扰动来自汇兑损失导致财务费用率上行。毛利率改善主要集中在一些偏下游的行业，如汽车、TMT通信、农业、纺织和食品饮料等。 资产周转率现状如何？它与供需匹配有何关系？ 目前，资产周转率是决定LE方向和ROE中枢的关键变量，且在ROE中较为严峻，正在持续恶化。资产周转率反映的是供需均衡状况，若需求与供给匹配良好，则周转率可以稳定提升。当前，企业处于供给收 缩状态，收入下行和负增长，导致资产周转率未得到企稳。然而，局部产业如电子和通信新兴产业的产能利用率有所恢复，预示着随着PPI回升和收入改善，资产周转率有望在未来得到恢复。 当前杠杆率的情况以及哪些行业率先出现了加杠杆的趋势？ 杠杆率方面，A股非金融非地产行业的资产负债率已低位企稳，市场底部逐渐形成。从加杠杆的趋势来看，电子计算机、电力设备等行业是宏观经济脱敏的新兴产业，它们率先出现了加杠杆的意愿和趋势。此外，从结构上观察企业负债情况，无论是有息负债还是无息负债，都已趋于均衡稳定，企业大幅缩表的趋势最凛冽阶段已经过去。 A股非金融非地产行业在无息负债结构方面表现如何？ 从右边的图表来看，该行业的无息负债结构相对较差。订单（以蓝色线条表示）作为预收款的近似指标，自2021年达到高点后呈现下降趋势，而应收款（黄色线条）则持续上升，导致了一个剪刀差。这意味着企业不仅缺少预收款，同时面临应收款项难以收回的问题，这对企业的经营造成了损害。如果地方政府能妥善处理企业账款问题，对于应收款较高的行业来说将是一件好事，但整体情况仍然严峻。 ROE的三个变量中，哪些方面值得关注？ 总结ROE时发现，随着杠杆率逐渐稳定在低位，利润率和周转率成为关键变量。其中，收入变化最终反映在PPI上，而在总量实际回报率下行的背景下，企业自发进行生产经营调整，导致现金流变差。 近期非金融非地产行业的现金流状况如何？ 根据左边的柱形图，今年三季度以来，非金融非地产行业的净现金流表现较差，比历史上经济需求回落时期还要持续更久。即使去除收入因素，结果依然不佳，且三个季度的现金流状况均较为罕见地恶化，企业不仅收到的钱变少，还在增加支出，这一异常现象值得关注。 筹资、投资和经营现金流方面存在哪些问题？ 筹资方面，负面的情况较为突出，如左边的图表所示，筹资出现问题。投资方面，尽管再融资环境受影响，但企业主动偿债的行为并未得到改变，长期债务周期在上升，反映了企业心态的变化。经营现金流方面，由于应收压力增大、预收款项回落以及库存周期的影响，整体呈现平淡且恶化的状态。 库存周期的现状及其对企业的影响是什么？ 目前企业的库存周期已经触底，但补库周期很弱，没有形成有效回升，这与PPI预期有关，企业预期价格下降而不愿补库原材料。因此，企业进入了主动去库状态，自发的需求恢复较弱，需要政策加码支持。 投资现金流如何反映企业投资状况？ 投资现金流整体呈现收缩趋势，与需求不好时的投资增速下降相吻合。投资现金流连续两个季度为负，带动企业建在建工程拐头向下，逐渐靠近0，意味着企业资本开支在收缩，以适应收入增速的变化，实现周转率稳定。结构上，创业板等板块产能周期的三个阶段——现金流、再投资、固定资产减高点均有所体现，预示着固定资产周转率在未来有望趋于稳定，尤其是新能源等行业固定资产增速已经开始大幅回落。 企业当前现金流状况如何，为什么会出现这种状况？ 从生产经营角度看，企业是偏向审慎的，表现为去库存尾声而不愿补库、资本开支收缩、节省投资现金流。此外，手动贴息取消导致企业购买国债和理财产品行为增加，应收款回收困难以及再融资环境不友好，促使企业主动偿债。这些因素共同导致企业现金流量表进入较差局面