收入平稳增长，海外业务有望持续发力

收入平稳增长，海外业务有望持续发力 毕得医药(688073.SH)/医药生物证券研究报告/公司点评2024年09月06日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）833.83 1091.86 1149.33 1286.15 1480.19 增长率yoy%37.55% 30.94% 5.26% 11.90% 15.09% 净利润（百万元）145.97 109.57 119.28 138.32 166.36 增长率yoy%49.60% -24.94% 8.86% 15.96% 20.27% 每股收益（元）1.61 1.21 1.31 1.52 1.83 每股现金流量0.33 -0.63 0.05 0.09 -0.17 净资产收益率7.03% 5.24% 5.60% 6.10% 6.84% P/E18.12 24.14 22.17 19.12 15.90 PEG0.37 -0.97 2.50 1.20 0.78 P/B1.27 1.27 1.24 1.17 1.09 备注：截止2024年09月06日 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入5.32亿元，同比 增长1.83%；归母净利润5184万元，同比下降38.15%；扣非归母净利润4826万元，同比下降47.47%。 收入基本稳定，费用增加扰动利润。分季度看，2024Q2实现收入2.70亿元（- 0.23%），归母净利润2576万元（-45.04%），扣非归母净利2283万元（-56.85%）。收入拆分看，2024H1药物分子砌块业务收入为4.55亿元（+0.22%），科学试剂业务收入7706万元（+12.57%）。我们预计主要系：①公司在药物分子砌块市场份额的保持稳定，且持续加大科学试剂产品线的开发所致；②公司费用增加、汇兑收益同比减少所致。盈利能力上，2024H1毛利率39.51%（-1.21pp），净利率9.74%（-6.25pp），费用方面，销售费用6064万元（+8.87%），费用率11.39%（+0.73pp）。管理费用5323万元（+20.92%），费用率10.00%（+1.58pp），研发费用3005万元（+12.23%），费用率5.65%（+0.53pp）。财务费用-1198万元，费用率-2.25%（+3.22pp）。 管新品开拓+海外扩张，长期成长可期：1）新品开拓：公司持续扩增SKU，不断 扩充新品，带来新的增量。截止2024年上半年，公司现货产品种类数12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。此外，近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，未来有望成为新看点；2）海外区域中心持续发力：公司海外销售规模持续提升，2024H1海外收入约2.99亿元（+12.68%），占收入比重约56.24%（同比+5.41pp）。未来随着各区域中心持续发力，“多快好省”四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务平稳增长，但费用率略有压力，我们调整盈 利预测，预计2024-2026年营业收入分别为11.49亿元、12.86亿元、14.80亿元（调整前2024-2025年约15.30亿元、20.42亿元），增速分别为5.26%、11.90%、15.09%；归母净利润分别为1.19亿元、1.38亿元、1.66亿元（调整前2024-2025年约2.33亿元、3.12亿元），增速分别为8.86%、15.96%、20.27%。考虑到公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、 产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 评级：买入(维持) 市场价格：29.10 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 90.88 流通股本(百万股) 42.33 市价(元) 29.10 市值(百万元) 2644.61 流通市值(百万元) 1231.80 毕得医药 沪深300 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《毕得医药（688073.SH）公司点评：收入快速增长，毛利率波动扰动利润-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.10.29 2《毕得医药（688073.SH）公司点评：主业强劲增长，期待海外开拓逐步发力-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.31 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：毕得医药主要财务指标变化（单位：百万元） 600.00 2023H12024H1同比增速 350.00% 500.00 250.00% 400.00 200.00% 300.00 150.00% 200.00 100.00% 100.00 50.00%0.00% 0.00 -50.00% 300.00% -100.00-100.00% 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 所得税 归母净利润 扣非归母净利润 经营现金流 2023H1 522.63 309.80 55.69 44.02 26.78 -28.60 13.86 83.81 91.87 -45.24 2024H1 532.21 321.95 60.64 53.23 30.05 -11.98 12.42 51.84 48.26 89.68 同比增速 1.83% 3.92% 8.87% 20.92% 12.23% 58.12% -10.42% -38.15% -47.47% 298.24% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：毕得医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 项目 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 177.07 191.60 219.85 245.31 252.46 270.17 282.38 286.85 262.67 269.54 营业收入同比 42.17% 33.28% 38.87% 36.59% 42.58% 41.01% 28.44% 16.93% 4.04% -0.23% 营业收入环比 -1.41% 8.21% 14.74% 11.58% 2.91% 7.01% 4.52% 1.58% -8.43% 2.61% 营业成本 92.32 107.38 124.83 139.26 142.43 167.37 171.35 173.97 160.52 161.44 毛利率 47.86% 43.96% 43.22% 43.23% 43.58% 38.05% 39.32% 39.35% 38.89% 40.11% 销售费用 19.91 21.63 23.47 27.72 25.93 29.76 32.84 38.53 31.44 29.19 管理费用 17.23 17.74 15.87 21.08 21.23 22.79 27.33 48.20 24.65 28.58 研发费用 9.73 8.73 14.24 13.37 16.16 10.61 14.37 22.08 15.42 14.63 财务费用 1.93 -8.87 -9.39 -1.55 -2.68 -25.92 -1.84 0.89 -7.65 -4.33 营业利润 30.12 39.85 50.45 51.32 43.64 54.36 34.36 -5.74 31.19 32.89 利润总额 30.13 39.86 50.46 51.32 43.27 54.17 34.49 -5.93 31.31 32.94 所得税 4.70 6.11 11.62 3.37 6.34 7.52 5.42 -1.73 5.24 7.18 归母净利润 25.43 33.75 38.84 47.95 36.93 46.88 29.59 -3.83 26.08 25.76 归母净利润同比 20.10% 53.06% 65.42% 55.33% 45.22% 38.90% -23.82% -107.98% -29.39% -45.04% 归母净利润环比 -59.49% 96.07% 6.16% 23.46% -22.98% 26.94% -36.88% -112.93% -781.34% -1.19% 净利率 14.36% 17.61% 17.67% 19.55% 14.63% 17.35% 10.48% -1.33% 9.93% 9.56% 扣非归母净利润 25.20 33.50 37.12 41.17 38.97 52.90 29.14 1.50 25.43 22.83 扣非归母净利润同比 12.12% 73.29% 57.29% 68.18% 54.65% 57.92% -21.50% -96.35% -34.74% -56.85% 扣非归母净利润环比 -57.69% 60.70% 22.38% 10.91% -5.34% 35.75% -44.91% -94.85% 1593.14% -10.25% 扣非净利率 14.23% 17.48% 16.88% 16.78% 15.44% 19.58% 10.32% 0.52% 9.68% 8.47% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：毕得医药毛利率净利率概况图表4：毕得医药费用率概况 2024H1 2023 2023H1 2022 2021 0.00% 9.74% 10.00% 9.93% 15.99% 17.51% 16.10% 30.00% 20.00% 39.51% 40.00% 40.00% 40.72% 44.38% 49.46% 50.00% 净利率 综合毛利率 60.00% -5.00% -10.00% 2024H1 2023 2023H1 2022 2021 0.00% 5.79% 5.12% 5.65% 5.53% 5.00% 5.75% 15.00% 10.00% 18.73% 20.00% 24.79% 23.13% 25.00% 25.67% 30.07% 30.00% 管理费用率 销售费用率 研发费用率 期间费用率 财务费用率 35.00% 来源：公司公告,中泰证券研究所来源：公司公告,中泰证券研究所 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险