2024年9月行业比较月报：以稳为基，守正出奇

以稳为基，守正出奇 ——2024年9月行业比较月报 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 2024年9月5日 证券研究报告 核心观点 市场风格：9月或在防御与成长之间轮动，投资者可以防御风格行业为底仓，适度参与成长行情以博弹性。根据“现实与情绪”风格投资时钟判断，未来市场或许会在“弱现实、弱情绪”及“弱现实、强情绪”情景之间轮动，风格将偏向防御与成长。情绪方面，受长假期临近影响，9月份市场情绪整体可能会如往年9月一样出现下行，不过考虑到当前换手率已经处于历史相对低位，下降幅度可能并不会很大。节奏上可能会随着海外市场波动的收敛先出现一轮超跌反弹，随后受假期因素影响逐渐回落；现实方面，目前国内经济复苏态势整体趋缓，经济现实未来或许仍然会延续弱复苏的态势。经济的强复苏可能仍然需要等待右侧信号，例如政策端的进一步发力或经济数据的好转。 交易信号：防御关注低拥挤，成长关注强趋势。防御风格为值得重点关注的方向，交易不拥挤的行业相对更值得配置。截至8月30日，防御风格行业中，电力、基础建设、燃气、油服工程、煤炭开采行业的交易拥挤度相对较低，没有触及极端位置。主题成长及独立景气风格作为博取弹性的方向，可重点关注股价表现较强势的行业。从当前的情况来看，大多数行业股价表现均较为强势，股价位于BBI指标的上方，这可能是行业存在利好或市场预期边际好转的信号，包括半导体、电池、消费电子、医疗器械、元件等。 行业推荐：防御风格关注煤炭开采、电力，主题成长及独立景气风格关注工业金属(铜)、半导体、消费电子等。通过对市场风格及交易信号筛选出的行业进行打分，防御板块中，9月建议重点关注煤炭开采、电力，而对于国有大型银行、白色家电等行业，可持续关注交易拥挤度情况，择机进行配置。主题成长及独立景气风格板块中，9月建议重点关注工业金属（铜）、半导体、消费电子、军工电子、航空装备、医疗器械。 基金 风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期；中美关系波动压制市场风险偏好；政策出台落地不及预期；产业发展不。及预期 1 目录 9月行业比较观点概述 市场风格：9月或在防御与成长之间轮动 交易信号：各行业趋势及拥挤度信号 行业推荐：打分表及细分行业推荐 风险提示 2 1.1行业比较思路：“风格投资时钟+交易信号+行业打分表” 我们的行业比较思路主要包括三个步骤，即“风格投资时钟+交易信号+行业打分表”。 1）“风格投资时钟”判断市场风格。行业比较的第一步在于对市场风格的判断。我们认为“现实”可以看作是对于经济基本面的一种泛化， 而“情绪”可以看作是对于流动性及风险偏好的一种泛化，通过将这两个指标进行判断，便可以对市场投资风格做出判断。 2）确定市场风格后，根据“交易信号”做进一步筛选。每种市场风格下均对应大量的行业，如何进行高效的筛选？交易信号或许值得关注。对于受情绪影响大的行业可重点关注趋势信号，而对受于顺周期及防御风格的行业则重点关注拥挤度信号。 3）对于筛选出的行业，使用打分表进行排序。对于筛选出的行业，我们将根据打分表做进一步排序。行业打分表主要由四个维度构成，包括行 业景气、估值、筹码、行业研究员观点。 “风格投资时钟”判断市场风格 情绪高 关注空间，追求成长 主题成长 独立景气 均衡 现实弱 利好独立景气 现实强 利好总量板块 防御顺周期 情绪低 淡化空间，寻求确定性 “交易信号”筛选具体行业 选择强趋势 情绪高 现实弱 现实强 情绪低 排除高拥挤 “打分表”对行业排序 行业研究员 筹码 估值 行业景气 行业得分 净利润增速 PE或PB 变化幅度 营收增速 是否推荐 公募基金持仓变化 PE或PB 分位数 分析师预期 图1：“风格投资时钟+交易信号+打分表”行业比较框架 资料来源：光大证券研究所整理。注：总量板块指顺周期板块3 9月市场风格或在防御与成长之间轮动，投资者可以防御风格行业为底仓，适度参与成长行情以博弹性。情绪方面，9月市场情绪整体或在低位震荡。受长假期临近影响，9月份市场情绪整体可能会如往年9月一样出现下行，不过考虑到当前换手率已经处于历史相对低位，下降幅度可能并不会很大。节奏上可能会随着海外市场波动的收敛先出现一轮超跌反弹，随后受假期因素影响逐渐回落；现实方面，目前国内经济复苏态势整体趋缓，经济内生增长动能相对偏弱，经济现实未来或许仍然会延续弱复苏的态势。经济的强复苏可能仍然需要等待右侧信号，例如政策端的进一步发力，而四季度或许是重要的观察窗口。综合来看，未来市场大概率或许会在“弱现实、弱情绪”及“弱现实、强情绪”情景之间轮动，风格将偏向防御与成长。 图2：未来市场风格或在防御与成长之间轮动 情绪高 关注空间，追求成长 现实弱 利好独立景气 现实强 利好总量板块 情绪低 淡化空间，寻求确定性 9月可能状态 情绪高 关注空间，追求成长 现实弱 利好独立景气 现实强 利好总量板块 情绪低 淡化空间，寻求确定性 资料来源：光大证券研究所预测。注：总量板块指顺周期板块4 防御风格为值得重点关注的方向，交易不拥挤的行业相对更值得配置。截至8月30日，防御风格行业中，电力、基础建设、燃气、油服工程、煤炭开采行业的交易拥挤度相对较低，没有触及极端位置。不过也有3个行业交易拥挤度偏高，交易拥挤度近1年分位数在90%以上，分别为铁路公路、白色家电、国有大型银行，这些行业或许在交易拥挤度回落后更值得配置。 主题成长及独立景气风格作为博取弹性的方向，可重点关注股价表现较强势的行业。从当前的情况来看，大多数行业股价表现均较为强势，股价位于BBI指标的上方，这可能是行业存在利好或市场预期边际好转的信号，值得投资者重点关注，包括半导体、电池、消费电子、医疗器械、元件、汽车零部件等。 图3：不同板块相关行业交易信号汇总 资料来源：光大证券研究所整理。注：总量板块指顺周期板块；蓝色字体行业表示股价表现较强势，红色字体行 业表示当前交易拥挤度偏高；数据截至2024年8月30日5 防御风格行业关注煤炭开采、电力，主题成长及独立景气风格行业，关注工业金属（铜）、半导体、消费电子等。通过对市场风格及交易信号筛选出的行业进行打分，防御板块中，9月建议重点关注煤炭开采、电力，而对于国有大型银行、白色家电等行业，可持续关注交易拥挤度情况，择机进行配置。主题成长及独立景气风格板块中，9月建议重点关注工业金属（铜）、半导体、消费电子、军工电子、航空装备、医疗器械。 图4：行业打分表 风格 排序 得分 行业名称 景气 估值 筹码 行业研究员 是否推荐 未来12个月净利润 分析师一致预期月度 变化(2024/8/30) 累计营收增速变化(24Q2-Q1，pct) 累计净利润增速变化(24Q2-Q1，pct) 近三年估值分位数（2024/8/30） 近一月变化幅度 （2024/8/30） 公募基金持仓变化(24Q2-Q1，pct) 防御 1 0.70 煤炭开采 -3.5% 3.1 8.2 29% 0.8% 0.18 1 2 0.69 电力 1.1% -3.9 -13.1 12% -4.5% 0.55 1 3 0.43 农商行Ⅱ -0.1% -1.3 5.0 5% -7.5% 0.07 0 4 0.39 燃气Ⅱ -3.9% -0.9 14.5 1% -7.1% 0.04 0 5 0.30 基础建设 0.6% -4.7 -10.6 0% -7.0% 0.01 0 6 0.18 油服工程 -0.2% -1.1 -6.1 9% 1.4% -0.03 0 主题成长及 独立景气 1 0.78 工业金属 4.0% 5.0 24.3 52% -3.2% 0.37 1 2 0.76 半导体 2.5% 1.7 -3.1 84% -8.9% 0.85 1 3 0.73 消费电子 0.3% 7.3 -16.0 26% -1.0% 1.49 1 4 0.71 军工电子Ⅱ -7.1% 0.7 2.0 16% -10.2% 0.12 1 5 0.70 航空装备Ⅱ 0.1% -7.7 -18.6 11% -8.4% 0.27 1 6 0.68 医疗器械 0.9% 3.2 2.8 83% -4.0% 0.13 1 7 0.66 黑色家电 4.7% 0.7 3.5 9% 0.4% -0.02 1 8 0.65 电子化学品Ⅱ -6.9% 1.7 -16.4 19% -9.2% 0.03 1 9 0.60 证券Ⅱ -1.1% 8.9 9.6 80% -3.8% -0.19 1 10 0.57 通用设备 -3.8% 2.3 5.6 13% -3.7% -0.39 1 11 0.51 软件开发 -2.8% 2.0 -10123.9 32% -6.7% -0.69 1 12 0.50 元件 10.1% 4.0 2.8 81% -5.4% 1.20 0 13 0.49 乘用车 1.9% -0.7 29.3 21% -6.5% 0.39 0 14 0.46 化学原料 2.4% 4.0 32.2 52% -4.5% 0.06 0 15 0.45 摩托车及其他 5.2% 9.7 -2.1 46% -3.3% 0.16 0 16 0.41 电网设备 -0.2% 1.6 8.3 39% -2.9% 0.57 0 17 0.39 其他电源设备Ⅱ -5.6% 0.2 8.8 1% -8.3% -0.02 0 18 0.39 金属新材料 2.1% 1.1 35.0 37% -3.8% 0.00 0 19 0.38 小金属 2.2% 11.6 48.1 30% -1.4% -0.16 0 20 0.37 商用车 7.1% -8.0 -49.1 25% -8.3% 0.06 0 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：行业未列示完整，仅展示分数靠前的行业；行业研究员是否推荐列中，6 1表示较为看好，0表示中性或偏谨慎 防御风格行业关注煤炭开采、电力，主题成长及独立景气风格行业，关注工业金属（铜）、半导体、消费电子等。通过对市场风格及交易信号筛选出的行业进行打分，防御板块中，9月建议重点关注煤炭开采、电力，而对于国有大型银行、白色家电等行业，可持续关注交易拥挤度情况，择机进行配置。主题成长及独立景气风格板块中，9月建议重点关注工业金属（铜）、半导体、消费电子、军工电子、航空装备、医疗器械。 图5：建议关注的细分行业（黄底色） 适度参与博弹性 情绪高 主题成长及独立景气 主题成长独立景气 半导体电池消费电子通信设备工业金属中药化学制品贵金属 医疗器械元件汽车零部件光伏设备通用设备专用设备小金属 电网设备乘用车航空装备航运港口家电零部件摩托车及其他计算机设备软件开发军工电子化学原料商用车黑色家电 光学光电子航海装备生物制品广告营销专业工程特钢证券自动化设备电子化学品IT服务其他金属新材料能源金属普钢塑料电子游戏其他电源设备影视院线轨交设备环保设备专业服务 关注空间，追求成长 与经济更相关 白酒化学制药医疗服务养殖业国有大型银行房地产开发农化制品小家电保险饮料乳品 非白酒造纸纺织制造房屋建设农商行水泥化妆品基础建设 均衡 与情绪更相关 现实弱 利好独立景气 通信设备元件汽车零部件光伏设备乘用车化学制品贵金属计算机设备通信服务家电零部件摩托车及其他化学原料商用车黑色家电IT服务专业工程证券金属新材料环境治理风电设备普钢塑料其他电子游戏轨交设备 现实强 受经济影响大 白酒白色家电煤炭开采中药工程机械养殖业城商行国有大型银行房地产开发航空机场股份制银行炼化及贸易饲料物流化学原料小家电家居用品医药商业保险服装家纺装修建材食品加工农商行一般零售 文娱用品休闲食品调味发酵品 利好总量板块 稳定或逆周期板块 高股息 电力铁路公路基础建设燃气油服工程 白色家电煤炭开采国有大型银行农商行 防御 底仓情绪低 淡化空间，寻求确定性 顺周期 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：总量板块指顺周期板块；下划线表示行业涉及