纺织服饰2024年中报总结：着眼持续增长的优质龙头

证券研究报告·行业研究·纺织服饰 2024年中报总结： 着眼持续增长的优质龙头 证券分析师：汤军 执业证书：S0600517050001 联系邮箱：tangj@dwzq.com.cn 证券分析师：赵艺原 执业证书：S0600522090003 联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn 二零二四年九月八日 主要观点：着眼持续增长的优质龙头 品牌服饰：24Q2业绩转弱，运动品牌表现稳健领先。24H1板块（仅A股）营收同比-1.2%（Q1+2.1%、Q2-4.9%)、归母净利同比-8.3%（Q1+0.1%、Q2-21.1%）。Q2经营环境转弱，板块业绩承压，我们对多数公司下调全年盈利预测。港股体育服饰业绩表现领先同行，24H1安踏/李宁/特步/361度归母净利润分别同比+17%/-8%/+13%/+12%（其中安踏剔除amer上市影响），安踏、特步、361度净利实现双位数以上增长，持续展现业绩韧性。 投资建议：消费环境仍面临不确定性，业绩稳增标的稀缺性凸显，建议关注安踏体育、361度、特步国际；经历深度回调 后高股息标的性价比回升，建议关注海澜之家、波司登、水星家纺、报喜鸟等。 纺织制造：24H1接单恢复，盈利待进一步改善，份额提升增厚龙头业绩。24H1板块（仅A股）营收同比+7.6% （Q1+7.4%、Q2+7.7%)，归母净利润同比+1.6%（Q1+2.4%、Q2+1.1%），订单呈恢复趋势，净利增速不及营收主因①棉价下行影响上游企业盈利，②汇兑收益同比减少。运动鞋代工龙头华利/辅料龙头伟星在订单恢复+份额提升双重逻辑下业绩增长亮丽，24H1营收分别同比+25%/+26%，归母净利分别同比+29%/+38%，正在积极稳步推进扩产，中长期业绩增长持续性较强。 投资建议：建议关注24年业绩恢复较好、中长期份额有望持续提升的制造龙头，如华利集团、伟星股份、申洲国际、健盛集团等。随原材料价格企稳回升，上游企业有望释放较大的业绩弹性，建议关注新澳股份、百隆东方、鲁泰A等。 风险提示：终端消费疲软、棉价大幅波动、人民币汇率波动等 目录 1、2业4品绩Q2牌转服弱，饰：运动品牌表现稳健领先 1、品牌服饰：24Q2业绩转弱，运动品牌表现稳健领先 2、纺织制造：24H1如期恢复增长，棉价、汇兑影响部 分企业盈利 3、风险提示 4、附录 1.品牌服饰：24Q2业绩转弱，运动品牌表现稳健领先 1.1.行业概览：国内消费表现偏弱，服装类不及整体水平 2024年以来国内消费表现偏弱，服装类零售不及整体水平。2024年1-7月国内社零累计同比+3.5%、服装类零售额累计同比 +0.1%，国内消费者信心仍处历史底部，整体消费表现偏弱，服装作为可选消费品表现不及整体水平。 24Q2以来服装类零售走弱。1-3月国内服装类零售同比小幅增长，4月以来国内消费者信心进一步转弱（3-7月消费者信心指数分别为89.4/88.2/86.4/86.2/86.0），4月、6月、7月服装类零售额均为同比下滑。 2024年以来国内消费表现偏弱，服装类不及整体水平24Q2以来服装类零售走弱 %社会消费品零售总额:当月同比 零售额当月同比（%）2024-072024-062024-052024-042024-032024-01&022023-122023-112023-10 限额以上企业商品零售总额0.0 粮油、食品类9.9 饮料类6.1 烟酒类-0.1 服装鞋帽针纺织品类-5.2 服装类-5.6 化妆品类-6.1 金银珠宝类-10.4 日用品类2.1 体育、娱乐用品类10.7 书报杂志类-2.7 家用电器和音像器材类-2.4 中西药品类5.8 文化办公用品类-2.4 家具类-1.1 通讯器材类12.7 石油及制品类1.6 建筑及装潢材料类-2.1 汽车类-4.9 -1.0 10.8 1.7 5.2 -1.9 -2.2 -14.6 -3.7 0.3 -1.5 0.8 -7.6 4.5 -8.5 1.1 2.9 4.6 -4.4 -6.2 3.5 9.3 6.5 7.7 4.4 3.2 18.7 -11.0 7.7 20.2 -5.1 12.9 4.3 4.3 4.8 16.6 5.1 -4.5 -4.4 0.9 8.5 6.4 8.4 -2.0 -3.0 -2.7 -0.1 4.4 12.7 -2.0 4.5 7.8 -4.4 1.2 13.3 1.6 -4.5 -5.6 2.5 11.0 5.8 9.4 3.8 3.6 2.2 3.2 3.5 19.3 10.7 5.8 5.9 -6.6 0.2 7.2 3.5 2.8 -3.7 6.2 9.0 6.9 13.7 1.9 0.0 4.0 5.0 -0.7 11.3 0.0 5.7 2.0 -8.8 4.6 16.2 5.0 2.1 8.7 4.8 5.8 7.7 8.3 26.0 30.5 9.7 29.4 -5.9 16.7 -3.6 -0.1 -18.0 -9.0 2.3 11.0 8.6 -7.5 4.0 9.0 4.4 6.3 16.2 22.0 25.9 -3.5 10.7 3.5 16.0 4.6 2.7 7.1 -8.2 2.2 16.8 7.2 -10.4 14.7 7.9 4.4 6.2 15.4 7.5 8.7 1.1 10.4 4.4 25.7 -0.3 9.6 8.2 7.7 1.7 14.6 5.4 -4.8 11.4 30零售额:服装类:当月同比 25 20 15 105 0 -5 -10 -15 -20 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 5 1.2.板块财务：24H1整体业绩正增、Q2明显转弱，库存压力增加 我们统计了品牌服饰11个子行业48家A股+港股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。 营收端：24H1整体小幅增长，其中Q2承压下滑。2017-2019年品牌服饰板块（A+H股）营收同比增速整体在12%-15%区间，2020-2023年在疫情扰动下增速波动较大。24H1板块（A+H股）营收同比+3.9%，基数恢复+国内消费偏弱环境下同比小幅增长。分季度看，24Q1/Q2板块（A股）营收分别同比+2.1%/-4.9%，Q2国内消费转弱，板块营收承压下滑。 24H1品牌服饰板块（A+H股）整体小幅增长24Q2品牌服饰板块（A股）营收承压下滑 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 700 200 -300 -800 营收合计（亿元）yoy（右轴） 14.4% -5.7% 3.9% 12.8% 14.3% 16.8% -2.4% 10.4% 20172018201920202021202220232024H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 450 350 250 150 50 -50 -150 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -250 营收合计（亿元）yoy（右轴） 2.1% -4.9% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 6 1.2.板块财务：24H1整体业绩正增、Q2明显转弱，库存压力增加 净利端：24H1板块（A+H股）净利在安踏体育带动下实现双位数增长，但A股板块净利承压下滑。17-18年板块归母净利润保持稳健增长，19-23年受行业低迷、疫情冲击影响增速波动较大。24H1板块（A+H股）归母净利润同比+16.9%，主要来自安踏体育净利大增贡献（其中Amer上市产生一次性收益）。仅看A股，24H1品牌服饰板块归母净利润同比-8.3%，其中Q1/Q2分别同比+0.1%/-21.1%，Q2在销售承压及负向经营杠杆影响下下滑较多。 24H1品牌服饰板块（A+H股）归母净利润增长较快 （主要来自安踏体育个股带动） 24Q2品牌服饰板块（A股）归母净利润下滑较多 300 200 % 100 0 -100 -200 归母净利合计（亿元）yoy（右轴） 15.89.5% -1.8% -13.5% -22.5% 16.9% 56.9% 41.4% 20172018201920202021202220232024H1 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 45 35 25 15 5 -5 -15 归母净利合计（亿元）yoy（右轴） 0.1% -21.1% 340% 290% 240% 190% 140% 90% 40% -10% -60% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -110% 7 1.2.板块财务：24H1整体业绩正增、Q2明显转弱，库存压力增加 毛利率：24H1整体继续控制折扣，毛利率小幅提升。17-19年品牌服饰板块毛利率持平略升、整体平稳，21年国内消费反弹毛利率上行，22年受疫情影响毛利率有所回调，23年以来重新进入恢复区间。24H1毛利率（A+H股）进一步同比 +1.3pct至54.4%，其中Q1/Q2（仅A股）分别同比+1/+0.2pct至52.9%/52.3%，我们判断主要来自整体折扣的进一步改善。 24H1年品牌服饰板块（A+H股）毛利率小幅提升24Q1/Q2品牌服饰板块（A股）毛利率均小幅同比提升 品牌服饰毛利率 品牌服饰毛利率 52.9% 51.9%52.1% 52.3% 51.7% 50.6% 50.7% 49.2% 48.0%48.3% 品牌服饰毛利率 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 54.4% 51.4%50.9%52.7% 46.4%47.2%47.3%47.8% 20172018201920202021202220232024H1 54% 53% 52% 51% 50% 49% 48% 47% 46% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 45% 8 1.2.板块财务：24H1整体业绩正增、Q2明显转弱，库存压力增加 期间费用率：24H1同比提升，其中Q2提升较多。17-22年在品牌建设、渠道升级趋势下，板块(A+H股)期间费用率从32.5%升至39.4%，23年随终端销售改善摊薄刚性费用，期间费用率同比回落至38.7%。24H1板块（A+H股）期间费用率同比+0.9pct至39.2%，其中Q1/Q2（A股）分别同比+0.96/+3.07pct至36.9%/43.1%，Q2销售承压、刚性费用致费用率提升较多。 24H1品牌服饰板块（A+H股）费用率同比提升24Q2品牌服饰板块（A股）费用率提升较多 40% 38% 44% 品牌服饰期间费用率 39.4% 38.7%39.2% 37.8% 36.4% 34.5% 33.4% 32.5% 42% 40% 品牌服饰期间费用率 41.9% 品牌服饰期间费用率 43.1% 36% 38% 39.8% 40.1% 40.2% 36% 38.2%37.8% 37.5% 38.2% 39.1% 34% 32% 30% 20172018201920202021202220232024H1 34% 32% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 30% 33.8% 36.4% 35.9% 36.9% 1