油脂周报：宏观影响加剧，关注USDA报告影响

期货研究报告|油脂周报2024-09-08 宏观影响加剧，关注USDA报告影响 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面有分化，菜籽油受贸易摩擦表现强势，豆油和棕榈油表现较弱，环比下跌。周二菜油因反倾销调查大涨，豆油和棕榈油跟涨。但随后因宏观利空持续、原油回调、供应庞大等利空，油脂回调，棕榈油回调幅度最大，回吐周二涨幅。 后市看，豆油方面，美国农业部作物进展周报显示，美国大豆优良率下降2%至65%，9月12日晚间，美国农业部将发布9月USDA报告，届时关注美农报告对美豆单产和产量的调整。StoneX将2024/25年度美国大豆产量预估调高到45.75亿蒲，单产调高到53蒲/英亩，同时维持巴西大豆产量预期不变，但因为巴西干旱可能导致播种延迟。巴西国内压榨需求较好加上雷亚尔贬值，巴西大豆销售进度较慢，当前巴西大豆CNF报价高于美豆，美豆具有一定性价比。美国中部的干旱正在影响密西西比河水位，导致驳船运费飙升，本周美豆�口升贴水报价也有小幅上调。由于此前的美豆丰产已充分交易，短期CBOT大豆突破了1000美分之后小幅上行。市场预计本周中国采购25-30船大豆，大部分为美豆，据海关数据，2024年1-7月大豆累计进口5833万吨，同比去年减少 1.30%，钢联预计8月大豆到港预计935.5万吨，9月到港867万吨，叠加今年大豆抛储，大豆库存不断累库，11月份之前国内大豆供应宽松格局难以改变。油厂压榨开机维持高位，目前正处于双节备货期间，库存小幅下降，但需求表现一般，短期基差还有走弱迹象，行情短期难有�色表现。 棕榈油方面，印尼将9月份的毛棕榈油(CPO)参考价格从8月份的每吨820.11美元上调 至839.53美元。基于新的参考价格，9月份毛棕榈油的�口税和专项税将分别为每吨52 美元和每吨90美元，高于8月份的水平，这将利于马来的�口。SPPOMA数据显示8月马来西亚棕榈油产量持平，MPOA数据显示马来8月棕榈油产量预估增加4.52%。但高频船运数据显示马来8月�口环比下降幅度较大，8月马来库存预计上升，9月10日马来棕榈油局将公布8月MPOB月度供需报告，届时关注产量、�口和库存的变化。印尼的产量虽有季节性增长，但因库存下降，国际棕榈油价格坚挺，由于前期棕榈油进口利润好转，目前10-12月船期采购仍在进行，棕榈油进口买船增多，据中国粮油信息中心数据，10-12月我国棕榈油到港量预计分别为35万吨、30万吨和40万吨。国内因豆棕价差倒挂仍使棕榈油性价比降低，下游采购维持刚需，虽然处于双节备货期间，但是成交没起色，而且近期宏观偏弱，原油回调，给了棕榈油压力，棕榈油现货基差近期 也下跌较多，豆棕价差预计也有回归的需求，行情震荡运行。 菜籽油方面，加拿大主产区报告称，油菜籽收割进度快于五年平均水平。受中加贸易摩擦引起的需求担忧、大豆丰产、欧洲油菜籽下跌影响，ICE菜籽回调，截至周五收盘，加拿大油菜籽期货收盘下跌，主力合约收盘价为5629.2加元/吨。由于加拿大进口菜籽压榨利润今年长期维持较高水平，4月底至7月底之间进口利润打开国内大量菜籽远月买船，船期排至12月，2024年度加拿大菜籽丰产，国内菜籽进口量预估将达到600万吨，海关数据显示菜籽进口量上半年低于去年同期，菜籽或将集中下半年到港，据钢联数据，9月沿海地区进口菜籽预估到港船数11条，菜籽数量约71.5万吨。九月中旬后国内春菜籽将集中上市，十月后新季俄罗斯菜籽也将陆续进入国内，短期内国内菜籽供应仍较为宽松，国内供强需弱的格局并未�现改变。反倾销事件使得市场短期看涨情绪较高，而且四季度是菜油传统消费旺季，叠加目前双节备货和学校开学，季节性消费或有所好转。但是目前国内多种油脂性价比优于菜油，抢占菜油市场，导致菜油终端消费需求疲软。且周五晚间美国非农数据不及预期，宏观氛围依旧利空，国际原油走低，也波及植物油市场，预计菜籽油在短期利好过后将回归现实，后期需关注中加贸易摩擦的进。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2501合约7886元/吨，环比下跌170元，跌幅2.11%；本周 收盘豆油2501合约7704元/吨，环比下跌80元，跌幅1.07%；本周收盘菜油2501合约 8769元/吨，环比上涨245元，涨幅2.87%。现货方面，广东地区棕榈油现货价7980元 /吨，环比下跌200元，跌幅2.44%，现货基差P01+94，环比下跌30元；天津地区一级豆油现货价格7800元/吨，环比下跌110元/吨，跌幅1.39%，现货基差Y01+96，环比下跌30元；江苏地区四级菜油现货价格8800元/吨，环比上涨280元，涨幅3.29%，现货基差OI01+31，环比上涨35元。 ■棕榈油供需 供应方面，9月3日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年8月1-31日马来西亚棕榈油单产减少0.07%，�油率增加0.03%，产量持平。周内（8.29-9.5）国内新增4条买船，均为5月船期。洗船2条，均为12月船期。需求方面，周内棕榈油成交较上周增幅不大，当前棕榈油市场下游成交仍以刚需采购为主，虽有中秋节日备货提振，但整体走货同比去年相差较多。具体来看：Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在4270吨，上周重点油厂棕榈油成交量在2950吨，周成交量增加1320吨，增幅44.74%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年8月30日（第35周），全国重点地区棕榈油商业库存59.365万吨，环比上周减少0.43万吨，减幅0.72%；同比 去年67.6万吨减少8.24万吨，减幅12.18%。 ■豆油供需 供应方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年第35周（8月23日-8月30日）国内全样本油厂大豆到港共计29船(本次船重按6.5万吨计）约189万吨大豆。其中华东及沿 江10船，山东及河南5.5船，华北及西北4.5船，东北3.5船，广西1船，广东4.5船， 福建0船，云南0船。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第35 周（8月24日至8月30日）油厂大豆实际压榨量为205.18万吨，开机率为58%；较预 估低4.56万吨。本统计周期豆油产量38.98万吨，环比增加0.07万吨。需求方面，本统 计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量9.18万吨，日均成交量1.84万吨，较上周日均成交量环比减少20.66%。本周市场成交减少，受到市场情绪影响，中下游成交谨慎。库存方面，据Mysteel调研显示，据Mysteel调研显示，截至2024年8月30日（第35 周），全国重点地区豆油商业库存109.4万吨，环比上周减少0.19万吨，降幅0.17%。本周压榨小幅减少，豆油�货正常，库存小幅减少。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜籽压榨量11.85万吨，较上周减少0.8万吨。本周油厂开机率震荡下滑，压榨量有所下降，但压榨量处于往年同期较高水平，受宏观政策商务部将对加拿大菜籽反倾销采取政策措施，未来25年度菜籽供应或将收紧，而国内24年四季度菜籽进口量供应预计持续宽松，压榨量保持高位。根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油产量为4.86万吨，较上周减少0.33万吨。菜油产量跟随菜籽压榨量产量震荡小幅减少，但菜油供应压力依旧较大，未来四季度菜籽到港压榨产油将会使得菜油供应保持高位。根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为5.11万吨，较上周增加0.02万吨。菜油提货量震荡小幅增加，菜油需求与供应相持，正值需求淡季， 沿海油厂菜油提货震荡。库存方面，截止本月全国进口菜籽库存37.1万吨，环比减少 9.75万吨；本月沿海油厂菜油库存14.05万吨，环比减少0.25万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面有分化，菜籽油受贸易摩擦表现强势，豆油和棕榈油表现较弱，环比下跌。周二菜油因反倾销调查大涨，豆油和棕榈油跟涨。但随后因宏观利空持续、原油回调、供应庞大等利空，油脂回调，棕榈油回调幅度最大，回吐周二涨幅。 后市看，豆油方面，美国农业部作物进展周报显示，美国大豆优良率下降2%至65%，9月12日晚间，美国农业部将发布9月USDA报告，届时关注美农报告对美豆单产和产量的调整。StoneX将2024/25年度美国大豆产量预估调高到45.75亿蒲，单产调高到53蒲/英亩，同时维持巴西大豆产量预期不变，但因为巴西干旱可能导致播种延迟。巴西国内压榨需求较好加上雷亚尔贬值，巴西大豆销售进度较慢，当前巴西大豆CNF报价高于美豆，美豆具有一定性价比。美国中部的干旱正在影响密西西比河水位，导致驳船运费飙升，本周美豆�口升贴水报价也有小幅上调。由于此前的美豆丰产已充分交易，短期CBOT大豆突破了1000美分之后小幅上行。市场预计本周中国采购25-30船大豆，大部分为美豆，据海关数据，2024年1-7月大豆累计进口5833万吨，同比去年减少 1.30%，钢联预计8月大豆到港预计935.5万吨，9月到港867万吨，叠加今年大豆抛储，大豆库存不断累库，11月份之前国内大豆供应宽松格局难以改变。油厂压榨开机维持高位，目前正处于双节备货期间，库存小幅下降，但需求表现一般，短期基差还有走弱迹象，行情短期难有�色表现。 棕榈油方面，印尼将9月份的毛棕榈油(CPO)参考价格从8月份的每吨820.11美元上调 至839.53美元。基于新的参考价格，9月份毛棕榈油的�口税和专项税将分别为每吨52 美元和每吨90美元，高于8月份的水平，这将利于马来的�口。SPPOMA数据显示8月马来西亚棕榈油产量持平，MPOA数据显示马来8月棕榈油产量预估增加4.52%。但高频船运数据显示马来8月�口环比下降幅度较大，8月马来库存预计上升，9月10日 马来棕榈油局将公布8月MPOB月度供需报告，届时关注产量、�口和库存的变化。印尼的产量虽有季节性增长，但因库存下降，国际棕榈油价格坚挺，由于前期棕榈油进口利润好转，目前10-12月船期采购仍在进行，棕榈油进口买船增多，据中国粮