24H1业绩稳健增长，企业经营韧性和增长动能进一步显现

公司报告|半年报点评 证券研究报告 贝泰妮（300957） 2024年09月08日 步显现 事件：公司发布24年半年报。24H1营收28.05亿，yoy+18.45%；归母净利4.84亿元，yoy+7.5%，扣非归母净利4.20亿，yoy+12.29%。24Q2公司实现营收17.08亿，yoy+13.51%，归母净利3.07亿，yoy+5.20%，扣非归母 净利2.65亿，yoy+7.34%。 财报重点： ■产品结构优化，多品牌协同发展。①薇诺娜24H1营收23.89亿元，同增 5.69%，敏感plus破圈初显成效；②薇诺娜baby营收1.01亿元，同增39.68%； ③AOXMED营收26.55百万元，同增64.98%；④Za营收2.39亿元，消费降级承接大众美护需求；⑤泊美营收25.01百万元，胶原抗皱系列重磅推新。 ■线上线下共振发力，持续拓展多元增长。24H1线上营收18.52亿元，同增16.83%；OMO渠道营收2.12亿元，同增23.64%；线下营收7.27亿元，同增20.99%。 ■加码科研铸就实力，创新营销强势出圈。24H1研发费用1.1亿元，同增4.97%，研发赋能品类推新，5月薇诺娜首推新型次抛精华，薇诺娜baby发布防晒小喷雾。销售费用12.8亿元，同增16.41%，公司持续加大营销人员费用投入和渠道及广告宣传费投入。 ■持续战略升级，稳步出海。公司在法国、日本、瑞士建立研发中心，并在泰国曼谷建立东南亚总部，并组建团队，开始全球化进程。 投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力。预计24-26年归母净利润10.3/12.7/13.8亿元，分别对应17/14/13xPE，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,013.87 5,522.17 6,980.02 8,068.90 8,787.04 增长率(%) 24.65 10.14 26.40 15.60 8.90 EBITDA(百万元) 1,453.99 1,130.75 1,302.92 1,593.58 1,723.41 归属母公司净利润(百万元) 1,051.23 756.80 1,026.25 1,273.26 1,377.15 增长率(%) 21.82 (28.01) 35.60 24.07 8.16 EPS(元/股) 2.48 1.79 2.42 3.01 3.25 市盈率(P/E) 16.60 23.06 17.01 13.71 12.67 市净率(P/B) 3.14 2.98 2.51 2.12 1.82 市销率(P/S) 3.48 3.16 2.50 2.16 1.99 EV/EBITDA 40.64 22.46 9.88 7.69 6.06 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险 投资评级 24H1业绩稳健增长，企业经营韧性和增长动能进一 行业 美容护理/化妆品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格41.2元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)423.60 流通A股股本(百万股)423.60 A股总市值(百万元)17,452.32流通A股市值(百万元)17,452.32每股净资产(元)14.10 资产负债率(%)20.94 一年内最高/最低(元)104.90/39.50 作者何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com 股价走势 贝泰妮创业板指 -7% -16% -25% -34% -43% -52% -61% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《贝泰妮-年报点评报告:2024Q1归母净利润yoy+11.7%，静期24年业绩向好》2024-05-03 2《贝泰妮-季报点评:23Q3扣非归母净利yoy+39.88%表现靓眼，经营性利润稳健增长验证公司经营质量持续优化》 2023-10-31 3《贝泰妮-公司点评:拟以自有资金收购悦江投资，扩展大众护肤品领域布局》2023-10-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,514.30 2,091.46 3,233.63 3,873.19 5,649.85 营业收入 5,013.87 5,522.17 6,980.02 8,068.90 8,787.04 应收票据及应收账款 270.09 586.26 265.84 757.20 425.95 营业成本 1,243.05 1,441.39 1,765.95 2,025.29 2,205.55 预付账款 41.61 69.28 63.90 86.76 79.93 营业税金及附加 56.10 65.18 82.39 95.25 103.72 存货 670.75 904.41 713.19 1,258.84 933.84 销售费用 2,047.88 2,609.68 3,141.01 3,574.52 3,892.66 其他 2,218.29 1,871.16 2,270.36 2,089.69 2,094.81 管理费用 343.04 413.20 509.54 560.79 608.94 流动资产合计 5,715.03 5,522.58 6,546.92 8,065.68 9,184.38 研发费用 254.70 298.82 369.94 426.04 465.71 长期股权投资 82.78 212.02 212.02 212.02 212.02 财务费用 (14.36) (21.30) (15.24) (16.97) (17.84) 固定资产 206.37 667.20 659.97 658.34 647.45 资产/信用减值损失 (18.26) (34.46) (14.70) (18.69) (22.62) 在建工程 349.47 40.22 145.52 234.04 324.26 公允价值变动收益 (5.52) (17.24) 10.00 10.00 10.00 无形资产 77.94 193.11 170.17 147.22 124.28 投资净收益 80.58 64.36 59.13 68.32 68.54 其他 287.13 871.80 718.93 700.29 713.73 其他 (185.44) (175.44) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,003.68 1,984.35 1,906.59 1,951.91 2,021.74 营业利润 1,212.11 877.97 1,180.86 1,463.61 1,584.22 资产总计 6,718.72 7,506.93 8,453.51 10,017.59 11,206.12 营业外收入 8.95 2.14 7.32 6.14 5.20 短期借款 0.00 103.82 0.00 0.00 0.00 营业外支出 7.19 11.29 9.07 9.19 9.85 应付票据及应付账款 372.37 401.93 564.64 566.15 641.66 利润总额 1,213.86 868.82 1,179.12 1,460.56 1,579.57 其他 561.38 735.41 617.97 981.99 736.42 所得税 163.45 109.61 148.75 184.26 199.27 流动负债合计 933.75 1,241.16 1,182.62 1,548.14 1,378.08 净利润 1,050.42 759.21 1,030.37 1,276.30 1,380.30 长期借款 0.00 4.70 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.81) 2.42 4.12 3.04 3.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,051.23 756.80 1,026.25 1,273.26 1,377.15 其他 125.07 195.20 151.52 85.96 80.52 每股收益（元） 2.48 1.79 2.42 3.01 3.25 非流动负债合计 125.07 199.90 151.52 85.96 80.52 负债合计 1,116.94 1,491.11 1,334.13 1,634.10 1,458.60 少数股东权益 49.50 154.82 158.94 161.99 165.14 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 423.60 423.60 423.60 423.60 423.60 成长能力 资本公积 2,846.00 2,846.00 2,846.00 2,846.00 2,846.00 营业收入 24.65% 10.14% 26.40% 15.60% 8.90% 留存收益 2,282.67 2,701.18 3,727.43 5,000.69 6,377.84 营业利润 19.34% -27.57% 34.50% 23.94% 8.24% 其他 (0.00) (109.79) (36.60) (48.80) (65.06) 归属于母公司净利润 21.82% -28.01% 35.60% 24.07% 8.16% 股东权益合计 5,601.78 6,015.82 7,119.38 8,383.48 9,747.51 获利能力 负债和股东权益总计 6,718.72 7,506.93 8,453.51 10,017.59 11,206.12 毛利率 75.21% 73.90% 74.70% 74.90% 74.90% 净利率 20.97% 13.70% 14.70% 15.78% 15.67% ROE 18.93% 12.91% 14.74% 15.49% 14.37% ROIC 57.63% 52.38% 42.82% 53.04% 45.36% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,050.42 759.21 1,026.25 1,273.26 1,377.15 资产负债率 16.62% 19.86% 15.78% 16.31% 13.02% 折旧摊销 60.95 107.91 110.38 114.90 119.16 净负债率 -43.77% -32.26% -44.70% -45.58% -57.47% 财务费用 4.73 (64.36) (15.24) (16.97) (17.84) 流动比率 5.76 4.28 5.54 5.21 6.66 投资损失 (80.58) (41.01) (59.13) (68.32) (68.54) 速动比率 5.09 3.58 4.93 4.40 5.99 营运资金变动 504.68 (81.87) 223.20 (551.33) 482.52 营运能力 其它 (770.75) (69.45) 14.12 13.04 13.15 应收账款周转率 19.38 12.90 16.38 15.77 14.85 经营活动现金流 769.45 610.44 1,299.58 764.58 1,905