美国8月非农喜忧参半，海外市场剧烈波动

热点报告——外汇期货 美国8月非农喜忧参半， 海外市场剧烈波动 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年9月7日 ★8月非农新增就业不及预期，薪资增速边际反弹： 美国8月非农新增就业14.2万人，不及市场预期的16.5万人，明显低于过去12个月平均水平(20.2万)。6月新增就业人数由17.9万下修至11.8万，7月由11.4万人下修至8.9万人，合计下修6.1万人。失业率回落至4.2%，符合市场预期；时薪增速环比反弹至0.4%，同比增速回升至3.8%，均超出市场预期。美元和美债收益率盘中回落后迅速反弹，黄金短线上扬后回吐涨幅，三大股指开盘后一路下行，大幅收跌。 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健(4.7万)，休闲和酒店行业(4.6万)，金融业(1.1万),建筑业(3.4万)。裁员情况较7月改善：耐用品生产行业就业减少2.5万人，零售业减少1.1万 人，信息业减少7千人。 总体而言，8月非农喜忧参半，对前期数据大幅下修后，二季度以来新增就业中枢明显低于前期水平；失业率回落至4.2%后仍然处于萨姆规则触发水平以上，市场对于就业市场加速走弱担忧犹存。但薪资增速的反弹以及核心通胀粘性可能限制美联储降息幅度。当前市场预计9月降息25bp的概率回升至70%，预计年内降息100bp。 ★投资建议： 持续走弱的劳动力市场加剧了市场对于经济下行压力的担忧，在降息交易的过程中不断穿插衰退交易，降息交易定价相对充分而衰退交易仍有空间，导致三季度开始市场波动加大，风险偏好下降。对于资产价格而言，短期美元指数经历下跌后开始震荡，十年期美债收益率走势震荡。前期黄金对于降息的交易已经比较充分，在新的驱动出现前需注意回调风险。美股前期对于经济下行压力计价不足，更容易受衰退交易冲击，预计近期保持高波动率，震荡偏弱。 ★风险提示： 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 联系人： 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 8月新增就业14.2万人，不及市场预期 外汇期货 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 外汇期货-热点报告2024-9-7 1、8月非农新增就业不及预期，薪资增速边际反弹 最新公布的美国8月非农新增就业14.2万人，小幅不及市场预期的16.5万人，过去12 个月平均每月新增20.2万人，明显低于趋势水平。6月新增就业人数由17.9万下修至 11.8万，7月由11.4万人下修至8.9万人，合计下修6.1万人。失业率边际回落至4.2%，符合市场预期，并未加速上行；时薪环比增速反弹至0.4%，前值0.2%，同比增速回升至3.8%，前值3.6%，均超出市场预期。数据公布后，美元和美债收益率盘中回落后迅速反弹，黄金短线上扬后回吐涨幅，三大股指开盘后一路下行，大幅收跌。 图表1：美元和美债收益率盘中回落后反弹图表2：黄金短线上扬后回落，股指大幅收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：非农新增就业偏弱，失业率微降至4.2%图表4：劳动参与率持平前值，职位空缺数继续减少 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2期货研究报告 图表5：美国薪资增速反弹，环比增速达到0.4%图表6：失业金申领人数回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增10.8万人，较上月5.4万人明显改善，主要新增来 源中：教育和医疗保健增加4.7万人，休闲和酒店行业新增4.6万人，金融业新增1.1万人。8月ISM服务业PMI边际反弹至51.5，连续两个月回到扩张区间，其中，新订单和就业分项均有所回升，服务业仍然具有韧性。但在居民收入增速和储蓄率持续回 落的过程中，居民消费仍将继续回落，服务业将继续放缓。图表7：私人服务新增就业边际改善，8月新增10.8万人 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，新增就业4.7万人，其中医疗保健 新增就业3.1万人，明显低于过去12个月的平均水平6万人，对整体就业水平支撑减 弱。8月暑假期间，休假出行人数增加，休闲和酒店业新增就业阶段性改善，预计在9 月后难以持续。同时，裁员情况较上月有所缓和，仅有零售业裁员1.1万人，信息业裁 员7千人，公用事业裁员200人。 图表8：建筑业新增就业大幅增加，但耐用品制造拖累生产部门就业 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门就业人数新增1万人，主要来源为建筑业，新增3.4万人，耐用品生产行业大 幅裁员2.5万人。受基建和制造业建筑投资的拉动，在过去12个月中建筑行业平均每 月新增就业1.9万人，8月重型土木工程建造和非住宅建筑承包商分别新增就业1.4万人，成为支撑生产部门就业的主要来源。最新公布的8月ISM制造业PMI47.2不及预期，其中就业分项46仍然处于收缩区间，制造业仍然低迷，未来生产部门就业难以持续反弹。 图表9：服务业职位空缺数继续下滑 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 7月服务业职位空缺数继续回落。教育及医疗行业职位空缺大幅减少19.6万个、批发、零售以及运输职位空缺数均出明显减少，反映商业活动普遍放缓。7月生产部门职位空缺数大幅回落。其中，建筑业职位空缺数减少5.1万人，新增就业的大幅增长难以持续。 图表10：生产部门职位空缺数继续回落 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 图表11：信息、专业与商业服务薪资增速明显反弹 行业 时薪同比增速 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 采矿与伐木 5.26% 5.41% 4.23% 4.60% 3.85% 3.79% 建筑 5.00% 5.12% 4.85% 4.76% 4.31% 4.35% 制造业 5.45% 4.99% 5.13% 4.96% 4.63% 4.93% 贸易、运输与公用事业 3.97% 3.43% 3.57% 2.92% 2.89% 3.01% 信息 2.32% 2.84% 2.43% 2.78% 3.04% 3.72% 金融活动 5.50% 5.87% 5.67% 5.06% 4.73% 4.56% 专业与商业服务 4.20% 3.98% 4.20% 4.13% 3.88% 4.30% 教育及卫生健康服务 3.01% 2.91% 3.12% 3.17% 3.07% 3.06% 休闲与餐旅服务 4.39% 4.03% 3.97% 3.81% 3.95% 3.98% 其他服务 3.81% 3.86% 3.88% 3.46% 3.71% 3.63% 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 8月薪资增速边际反弹，分行业来看，制造业、贸易运输与公用事业、信息业、专业与商业服务反弹幅度较大。薪资增速的反弹可能意味着由薪资向核心通胀的传导不会一帆风顺，通胀回落的进程可能仍然会比较缓慢，尤其是核心通胀。 8月各行业工作时长有所提高。在7月的台风影响结束后，多数行业工作时长较7月边际提高，休闲与餐旅服务和其他服务在假期临近结束时有所降低。 图表12：多数行业工作时长较7月抬升 行业 周度工作时长,小时 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 采矿与伐木 45.30 44.50 44.50 44.50 44.20 44.60 建筑 39.30 38.70 39.00 39.30 38.90 39.00 制造业 40.00 40.10 40.10 40.20 39.90 40.00 贸易、运输与公用事业 33.90 33.70 33.80 33.80 33.90 33.90 信息 36.50 36.30 36.40 36.50 36.60 36.60 金融活动 37.50 37.50 37.60 37.50 37.30 37.50 专业与商业服务 36.50 36.50 36.40 36.40 36.50 36.50 教育及卫生健康服务 33.20 33.20 33.10 33.10 33.00 33.10 休闲与餐旅服务 25.50 25.40 25.40 25.30 25.30 25.20 其他服务 32.40 32.30 32.30 32.30 32.30 32.20 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 总体而言，8月非农新增就业不及市场预期，对前期数据的大幅下修后，二季度以来新增就业中枢明显低于前期水平，尽管失业率边际回落，但仍然处于萨姆规则的触发水平以上，市场对于劳动力市场加速走弱以及步入衰退的担忧犹存，对于走弱的经济数据愈发敏感。但是，劳动参与率的改善、劳动力供给和需求的同步提升、以及失业金申请人数的边际回落又显示出劳动力市场短期还未快速恶化，薪资增速的边际反弹也会限制美联储降息的幅度，令市场走势纠结。当前市场预计9月降息25bp的概率回升至70%，年内降息预期100bp。 图表13：劳动力时长供给和需求同步回升图表14：市场预计9月降息25bp，年内降息100bp 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2、投资建议 持续走弱的劳动力市场加剧了市场对于经济下行压力的担忧，在降息交易的过程中不断穿插衰退交易，降息交易定价相对充分而衰退交易仍有空间，导致三季度开始市场波动加大，风险偏好下降。但是，当前金融环境仍然宽松，企业盈利改善，高频数据显示经济仍然具有韧性，市场对于衰退的担忧存在过度悲观的可能。未来经济仍会延 续下行趋势，但是下行速度的不确定性使得市场表现纠结。对于资产价格而言，短期美元指数经历下跌后开始震荡，十年期美债收益率走势震荡，3.7%附近的水平已经充分计价年内降息空间。前期黄金对于降息的交易已经比较充分，在新的驱动出现前需注意回调风险。同时，估值偏高的美股前期对于经济下行压力计价不足，更容易受到衰退交易的冲击，近期波动率大幅上升，降息落地之前预计将保持高波动率，震荡偏弱。 3、风险提示 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限