可转债市场周报（2024.09.08）：新券上市表现如何看？

新券上市表现如何看？证券研究报告 2024年09月08日 可转债市场周报（2024.09.08）作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 摘要 本周权益市场表现较弱，转债企稳。本周权益市场调整较多，万得全A收于3942.46点，周跌幅2.5%，转债在8月23日日内出现U型调整后，市场情绪有所修复，指数表现较权益更抗跌，中证转债收于371.11点，周跌幅0.05%。本周转债成交量仍维持低位波动，并未明显放量，但估值或已企稳，本轮低价中小盘转债修复较好。 7月以来新券发行回暖，中大规模新券首日表现较往年更弱。7月至今共 17只转债新发，新券发行回暖，但不同规模转债上市首日表现明显分化，9月中大额转债上市首日平均涨跌幅降自2022年以来最低，其中万凯转债发行规模27亿，9月6日上市破发，收盘价93.7元。除2022年12月19日上市的齐鲁转债（收盘价95.13元）外，最近破发转债为2021年5月24日上市的中装转2。 我们认为主要原因或系近期市场对转债期权定价悲观，中大规模转债涨幅波动所需资金量较小规模更多，且从信用债逻辑看，其偿债压力更大，长久期转债债底风险更高。万凯转债主营为聚酯瓶片，与三房转债为同业转债，且转债规模高于正股市值一半，债底支撑或较弱。 展望后市，我们认为当前转债市场向下空间或已不大，近期部分被错杀的中小盘转债或已有结构性修复，但整体涨势仍需增量资金和权益市场驱动，本周权益市场再度调整，后续或有观望资金入场博弈。转债后市或逐渐分层，若市场情绪好转，正股资质不弱的长久期转债或有修复空间，但中长期来看若权益市场持续较弱+临期转债信用风险再次发酵，长久期低价转债价格底未来或需平价底支撑。 策略上，我们建议： 1）Q2业绩均已披露，建议结合业绩线索自下而上寻找有正股弹性的低估标的，尤其部分由偏股/平衡风格跌为偏债风格的转债； 2）寻找安全边际较高的临期高YTM偏债转债，比如银行、国央企、AAA级转债等。近期银行正股有所调整，银行转债较正股有债底保护且违约风险较低，供弱需强格局下配置价值或不弱，建议关注超调的银行转债。 3）建议关注转债条款博弈机会。目前转债退出难度增加，减资清偿、回售、到期压力下，条款博弈机会或有所增加，但需注意权益行情缺失+市场对信用风险敏感背景下，公司下修对转债提振效果或有所减弱。 风险提示：公司条款博弈风险；减资清偿转债风险；公司退市风险；转债价格不及预期风险；政策不及预期风险。 近期报告 1《固定收益：破面转债个数下降，偏债风格占优延续-可转债市场每周复盘 （2024.09.06）》2024-09-07 2《固定收益：新房销售回落，二手房成交维持活跃-国内商品房销售周度跟踪20240907》2024-09-07 3《固定收益：CD收益率上行，净融 资转正-同业存单周度跟踪（2024-09-07）》2024-09-07 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评3 2.市场一周走势4 3.重要股东转债减持情况6 4.转债发行进展6 5.私募EB项目更新7 图表目录 图1：中证转债指数走势3 图2：转债市场成交量（亿元）3 图3：均衡溢价率走势3 图4：转债指数区间涨跌幅3 图5：新券发行审核节奏3 图6：不同规模转债上市表现3 图7：转债与权益市场表现4 图8：申万行业指数一周涨跌幅4 图9：转债&权益&纯债近期表现一览5 图10：权益市场宽基股指&风格股指表现一览5 图11：转债一周涨跌幅5 图12：转债一周成交额5 图13：中证转债指数5 图14：转债估值情况5 表1：大股东转债持有情况6 表2：转债发行进展6 表3：本周私募EB项目更新7 1.可转债市场点评 本周权益市场表现较弱，转债企稳。本周权益市场调整较多，万得全A收于3942.46点，周跌幅2.5%，转债在8月23日日内出现U型调整后，市场情绪有所修复，指数表现较权益更抗跌，中证转债收于371.11点，周跌幅0.05%。本周转债成交量仍维持低位波动，并未明显放量，但估值或已企稳，本轮低价中小盘转债修复较好。 图1：中证转债指数走势图2：转债市场成交量（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 2024/1/2 2024/1/10 2024/1/18 2024/1/26 2024/2/5 2024/2/21 2024/2/29 2024/3/8 2024/3/18 2024/3/26 2024/4/3 2024/4/15 2024/4/23 2024/5/6 2024/5/14 2024/5/22 2024/5/30 2024/6/7 2024/6/18 2024/6/26 2024/7/4 2024/7/12 2024/7/22 2024/7/30 2024/8/7 2024/8/15 2024/8/23 2024/9/2 0 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：均衡溢价率走势图4：转债指数区间涨跌幅 2024/8/23收盘点位2024/9/6收盘点位区间涨跌幅 50 45 0.67%3.06%3.24%-0.09%1.80% 40万得可转债大盘指数122.82123.65 35万得可转债中盘指数123.30127.07 30万得可转债小盘指数161.53166.77 25 20万得可转债高价指数106.31106.21 15万得可转债中价指数134.31136.74 10万得可转债低价指数141.53148.865.18% 5 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2024/4/3 2024/5/3 2024/6/3 2024/7/3 2024/8/3 2024/9/3 0 平价=80平价=90平价-100平价=110平价=120 万得可转债加权指数131.31134.092.12% 万得可转债等权指数164.32169.283.02% 万得可转债AAA指数127.21126.98-0.18% 万得可转债AA+指数115.22118.462.81% 万得可转债AA-及以下指数174.24180.923.83% 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 7月以来新券发行回暖，中大规模新券首日表现较往年更弱。7月至今共17只转债新发，新券发行回暖，但不同规模转债上市首日表现明显分化，9月中大额转债上市首日平均涨跌幅降自2022年以来最低，其中万凯转债发行规模27亿，9月6日上市破发，收盘价 93.7元。除2022年12月19日上市的齐鲁转债（收盘价95.13元）外，最近破发转债为2021年5月24日上市的中装转2。 我们认为主要原因或系近期市场对转债期权定价悲观，中大规模转债涨幅波动所需资金量较小规模更多，且从信用债逻辑看，其偿债压力更大，长久期转债债底风险更高。万凯转债主营为聚酯瓶片，与三房转债为同业转债，且转债规模高于正股市值一半，债底支撑或较弱。 图5：新券发行审核节奏图6：不同规模转债上市表现 140.0025 120.00 20 100.00 80.00 15 60.00 10 40.00 5 20.00 - 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 股东大会公告数量受理数量发审委/上市委通过数量证监会核准数量上市数量 小规模转债上市数量（只，右轴）中大规模转债上市数量（只，右轴）小规模转债上市首日涨跌幅（%）中大规模转债上市首日涨跌幅（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所注：发行规模5亿及以下为小规模转债，高于5亿为中大规模转债 展望后市，我们认为当前转债市场向下空间或已不大，近期部分被错杀的中小盘转债或已有结构性修复，但整体涨势仍需增量资金和权益市场驱动，本周权益市场再度调整，后续或有观望资金入场博弈。转债后市或逐渐分层，若市场情绪好转，正股资质不弱的长久期转债或有修复空间，但中长期来看若权益市场持续较弱+临期转债信用风险再次发酵，长久期低价转债价格底未来或需平价底支撑。 策略上，我们建议： 1）Q2业绩均已披露，建议结合业绩线索自下而上寻找有正股弹性的低估标的，尤其部分由偏股/平衡风格跌为偏债风格的转债； 2）寻找安全边际较高的临期高YTM偏债转债，比如银行、国央企、AAA级转债等。近期银行正股有所调整，银行转债较正股有债底保护且违约风险较低，供弱需强格局下配置价值或不弱，建议关注超调的银行转债。 3）建议关注转债条款博弈机会。目前转债退出难度增加，减资清偿、回售、到期压力下，条款博弈机会或有所增加，但需注意权益行情缺失+市场对信用风险敏感背景下，公司下修对转债提振效果或有所减弱。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于2765.81点，一周下跌2.69%；中证转债收于371.11点，一周下跌0.05%。从股市行业表现情况看，仅汽车行业上涨（0.86%），跌幅前三行业为石油石化（-5.73%）、电子（-5.19%）和建筑（-5.16%）。 图7：转债与权益市场表现图8：申万行业指数一周涨跌幅 4700 410 2.00% 4500 400 1.00% 4300 390 0.00% 4100 3900 3700 380 370 360 350 -1.00% 汽车 商贸零售 综合非银行金融 房地产传媒 交通运输 家电电力设备及新能源 综合金融纺织服装 银行农林牧渔消费者服务 医药轻工制造基础化工 电力及公用事业 国防军工 钢铁计算机机械通信 食品饮料 建材 煤炭有色金属 建筑电子 石油石化 -2.00% -3.00% -4.00% 2024-01-02 2024-01-11 2024-01-22 2024-01-31 2024-02-19 2024-02-28 2024-03-08 2024-03-19 2024-03-28 2024-04-10 2024-04-19 2024-04-30 2024-05-14 2024-05-23 2024-06-03 2024-06-13 2024-06-24 2024-07-03 2024-07-12 2024-07-23 2024-08-01 2024-08-12 2024-08-21 2024-08-30 3500340 -5.00% -6.00% -7.00% 万得全A中证转债（右轴） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 对比转债&权益&纯债指数表现，本周债券指数表现相对较好，中证国债、中证全债、政金债和中证信用近一周涨跌表现居前，宽基股指方面，中证1000和国证2000表现相对 抗跌，本周小盘风格表现占优。 图9：转债&权益&纯债近期表现一览 指标类型 指标名称 近一周涨跌幅 近一周较万得全A超额 近一月较万得全A超额 近半年较万得全A超额 转债指数 中证转债万得转债等权 -0.05%-0.17% 2.45% 2.18% 5.67% 2.33% 3.09% 4.66% 股票指数 万得全A-2.50%-- - -0.19% -0.11% 0.27% 1.08% -0.12%-2.97% 上证指数-2.69% 深证成指-2.61% 中证国债(占优)0.54% 政金债(占优)0.29% 债券指数 中证全债(占优)0.37%中证信用(占优)0.23% 3.04% 4.29%15.71% 2.79% 3.89% 14.54% 2.87% 4.07% 15.38% 2.74% 3.