定增有序扩产，全力加码智能驾驶

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-06 收盘价(元) 97.26 流通股本(亿股) 5.52 每股净资产(元) 15.07 总股本(亿股) 5.55  最近12月市场表现 事件：德赛西威9月6日晚间发布公告称，公司本次向特定对象发行股票相关事项已经公司第四届董事会第三次会议审议通过，本次向特定对象发行股票的发行对象为不超过35名的特定投资者，增发募资不超过45亿元。 德赛西威 沪深300 7% -3% -13% -23% -33% -43% 定增有序扩产，拟募资不超过45亿元。根据公告，公司本次向特定对象发行的股票数量将按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过公司本次发行前总股本的30%，即不超过约1.67亿股（含本数）。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行拟募集不超过45亿元，募集资金用于以下用途：德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）项目，总投资19.6亿元，拟投入募集资金18亿元；智能汽车电子系统及部件 生产项目，总投资29.12亿元，拟投入募集资金19.8亿元；智算中心及舱驾融 合平台研发项目，总投资8.71亿元，拟投入募集资金7.2亿元。 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师王妍丹 SAC证书编号：S0160524040002 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1.《半年报业绩超预期，盈利韧性可期》2024-08-21 2.《一季度收入超预期，费用端呈现规模效应》2024-04-19 3.《毛利率复苏明显，国际市场开拓顺利》2024-03-28 全力加码智能驾驶。根据公告，本次募集资金分为三个项目，其项目计划分别为：①中西部基地项目，本项目计划在成都市建设，打造一个高智能化水平的汽车电子产品的生产基地，用于生产仪表、中控显示屏、座舱域控平台等智能座舱系列产品。②智能汽车电子系统及部件生产项目，计划在惠州市建设。打造一个自动化水平高、空间结构布局合理的汽车电子系统及部件生产基地 ③智算中心及舱驾融合平台研发项目，计划在惠州市及成都市建设，舱驾融合平台研发项目将配置先进的硬件开发设备及软件开发工具，建设一系列高水平的研发实验室，以全面提升公司技术研究及创新能力。 投资建议：公司乘汽车智能化之“势”，在产品矩阵扩张布局深远，加速国际化战略落地，向全球领先Tier1的星辰大海进发。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入283.08、354.50、430.58亿元，实现归母净利润20.33、26.20 33.14亿元，对应当前PE估值分别为27x、21x、16x，维持“增持”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；乘用车需求萎缩风险；宏观经济形势下行的风险等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 14933 21908 28308 35450 43058 收入增长率(%) 56.05 46.71 29.21 25.23 21.46 归母净利润(百万元) 1185 1547 2033 2620 3314 净利润增长率(%) 42.22 30.57 31.45 28.86 26.50 EPS(元/股) 2.15 2.81 3.66 4.72 5.97 PE 49.00 46.09 26.55 20.60 16.29 ROE(%) 18.29 19.45 21.27 22.53 23.11 PB 9.03 9.04 5.65 4.64 3.76 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月06日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14932.91 21908.00 28307.95 35449.67 43057.65 成长性 减:营业成本 11493.21 17429.28 22528.82 28274.93 34364.04 营业收入增长率 56.0% 46.7% 29.2% 25.2% 21.5% 营业税费 58.14 62.92 113.23 128.47 161.44 营业利润增长率 35.2% 32.7% 34.6% 28.9% 26.3% 销售费用 235.03 297.32 382.16 478.57 581.28 净利润增长率 42.2% 30.6% 31.5% 28.9% 26.5% 管理费用 387.25 499.79 566.16 531.75 645.86 EBITDA增长率 31.6% 29.0% 37.4% 23.0% 24.0% 研发费用 1612.54 1982.33 2547.72 3190.47 3875.19 EBIT增长率 31.2% 29.9% 33.5% 28.2% 25.9% 财务费用 45.39 48.61 23.12 16.99 11.12 NOPLAT增长率 37.4% 28.5% 30.6% 28.2% 25.9% 资产减值损失 -127.56 -221.29 -273.00 -311.91 -362.46 投资资本增长率 31.7% 20.2% 17.2% 19.2% 21.1% 加:公允价值变动收益 64.08 44.46 11.30 -9.66 31.10 净资产增长率 20.8% 23.2% 19.8% 21.3% 23.0% 投资和汇兑收益 -32.53 -23.30 42.46 53.17 64.59 利润率 营业利润 1158.40 1536.73 2067.82 2664.62 3365.15 毛利率 23.0% 20.4% 20.4% 20.2% 20.2% 加:营业外净收支 -1.01 1.45 0.00 0.00 0.00 营业利润率 7.8% 7.0% 7.3% 7.5% 7.8% 利润总额 1157.39 1538.18 2067.82 2664.62 3365.15 净利润率 7.8% 7.0% 7.2% 7.4% 7.7% 减:所得税 -14.73 -3.39 41.36 53.29 67.30 EBITDA/营业收入 10.8% 9.5% 10.1% 9.9% 10.1% 净利润 1184.60 1546.74 2033.25 2620.08 3314.33 EBIT/营业收入 8.1% 7.1% 7.4% 7.6% 7.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1114.54 1275.61 1680.69 2077.31 3357.27 固定资产周转天数 33 30 27 22 19 交易性金融资产 18.45 30.93 32.23 222.57 265.67 流动营业资本周转天数 71 59 54 53 54 应收账款 4463.59 7168.09 8848.87 11251.19 13700.05 流动资产周转天数 216 196 194 194 200 应收票据 98.88 13.88 104.22 112.51 125.78 应收账款周转天数 85 96 102 102 104 预付账款 32.78 32.87 51.83 63.74 75.89 存货周转天数 85 69 59 60 59 存货 3416.15 3259.94 4130.60 5272.07 5975.27 总资产周转天数 288 261 251 243 244 其他流动资产 833.02 312.09 412.09 392.09 542.09 投资资本周转天数 162 138 126 119 118 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 18.3% 19.5% 21.3% 22.5% 23.1% 长期股权投资 284.86 351.86 411.86 471.86 521.86 ROA 8.6% 8.6% 9.5% 9.9% 10.4% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 16.0% 17.1% 19.1% 20.6% 21.4% 固定资产 1516.14 2099.73 2103.82 2214.24 2380.70 费用率 在建工程 265.49 166.54 312.58 410.43 509.49 销售费用率 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 无形资产 312.05 397.80 416.80 535.88 634.93 管理费用率 2.6% 2.3% 2.0% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 388.32 362.17 444.17 444.17 444.17 财务费用率 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 资产总额 13756.03 18014.09 21460.82 26346.10 31954.04 三费/营业收入 4.5% 3.9% 3.4% 2.9% 2.9% 短期债务 399.17 201.29 196.29 198.29 200.29 偿债能力 应付账款 3432.98 4112.90 5319.30 6754.57 8179.46 资产负债率 52.4% 55.3% 55.0% 55.5% 54.9% 应付票据 912.22 2695.25 2633.86 3509.76 4369.95 负债权益比 110.2% 123.5% 122.2% 124.8% 121.6% 其他流动负债 28.34 0.98 3.98 5.98 8.98 流动比率 1.66 1.57 1.57 1.57 1.61 长期借款 574.25 770.67 651.81 651.81 651.81 速动比率 0.97 1.15 1.14 1.15 1.21 其他非流动负债 0.75 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 56.54 43.96 49.48 63.55 79.86 负债总额 7212.45 9953.95 11802.49 14626.43 17536.54 分红指标 少数股东权益 65.99 107.85 101.07 92.32 75.83 DPS(元) 0.55 0.84 0.84 0.99 1.08 股本 555.27 555.02 555.01 555.01 555.01 分红比率 0.21 0.20 0.23 0.21 0.18 留存收益 3561.62 4803.15 6368.41 8438.49 11152.82 股息收益率 0.5% 0.6% 0.9% 1.0% 1.1% 股东权益 6543.58 8060.14 9658.33 11719.67 14417.51 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 2.15 2.81 3.66 4.72 5.97 净利润 1184.60 1546.74 2033.25 2620.08 3314.33 BVPS(元) 11.67 14.33 17.22 20.95 25.84 加:折旧和摊销 412.30 520.56 775.01 842.47 992.99 PE(X) 49.0 46.1 26.5 20.6 16.3 资产减值准备 227.40 457.69 273.00 311.91 362.46 PB(X) 9.0 9.0 5.6 4.6 3.8 公允价值变动损失 -64.08 -44.46 -11.30 9.66 -31.10 P/FCF 财务费用 50.64 64.06 42.26 42.20 42.2