业绩符合预期，电网信息化建设提速

泽宇智能（301179） 公司点评 业绩符合预期，电网信息化建设提速 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 14% -1% -17% -32% -47% 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-09-06 收盘价（元） 15.26 近12个月最高/最低（元） 28.00/13.50 总股本（百万股） 334 流通股本（百万股） 84 流通股比例（%） 25.27 总市值（亿元） 51 流通市值（亿元） 13 业绩 公司公布2024H1业绩，实现营收5.37亿元，YoY+19.4%；实现归母净利润1.04亿元，YoY-5.4%；实现扣非归母净利润0.74亿元，YoY-23.0%。其中2024Q2实现营收3.96亿元，YoY+49.6%；实现归母净利润0.81亿元，YoY+15.5%；实现扣非归母净利润0.67亿元，YoY+8.5%。 毛利率受产品交付影响，后续有望逐季回升 ①系统集成收入4.32亿元，同增25.4%；毛利率28.35%，同比下降9.4pct。②电力设计收入0.41亿元，同增108.1%；毛利率70.6%，同增2.2pct。③施工及运维收入0.61亿元，同减25.6%；毛利率31.2%，同比下降11.9%。由于上半年确收项目以安徽等地区的网络集成产品居多，高毛利的通讯集成产品确收量较少，拖累公司毛利率水平。从占比上看，施工及运维业务主要在江苏的集成项目展开，江苏项目确收占比降低，亦拖累这部分业务毛利率。后续随着通讯集成项目占比增加以及江苏发货项目确收，毛利率有望逐季度 泽宇智能沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 1.电力信息化迈入新时代，带来业务新增长2024-05-12 回升。 电网信息化需求高增，增速有望持续向上 现阶段电网需增加配网信息化投入以更精准预测/控制，当前信息化建设呈现出投资规模潜在提升+落地产品不断拓展的局面，虽整体电网投资增速上限有限制，电网信息化产品渗透率有望增加，带动板块投资增长。随着前期发货项目确收，叠加通讯类产品占比增加，增速和毛利率有望持续向上。 投资建议 我们预计24/25/26归母净利润分别为3.33/4.24/5.60亿元，对应PE 分别15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；上游供应商集中的风险；下游客户集中的风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 1062 1384 1791 2325 收入同比（%） 23.0% 30.3% 29.4% 29.8% 归属母公司净利润 256 333 424 560 净利润同比（%） 13.1% 29.8% 27.6% 32.0% 毛利率（%） 39.1% 39.6% 38.1% 37.4% ROE（%） 10.8% 12.5% 13.7% 15.3% 每股收益（元） 1.08 1.00 1.27 1.68 P/E 24.03 15.31 12.00 9.09 P/B 2.61 1.91 1.65 1.39 EV/EBITDA 26.42 11.40 8.02 5.37 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3008 3444 4117 5055 营业收入 1062 1384 1791 2325 现金 314 625 1218 1777 营业成本 646 836 1109 1454 应收账款 275 149 214 276 营业税金及附加 7 8 9 12 其他应收款 7 5 3 1 销售费用 40 48 59 70 预付账款 11 25 33 44 管理费用 79 55 72 93 存货 352 464 615 806 财务费用 -42 -5 -16 -32 其他流动资产 2048 2176 2034 2152 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 非流动资产 184 205 206 204 公允价值变动收益 16 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 19 28 36 46 固定资产 37 56 69 78 营业利润 306 396 505 667 无形资产 24 26 28 28 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 123 123 109 98 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3192 3649 4322 5259 利润总额 306 396 505 667 流动负债 823 985 1233 1609 所得税 59 63 81 107 短期借款 150 50 100 130 净利润 247 333 424 560 应付账款 247 325 447 586 少数股东损益 -10 0 0 0 其他流动负债 425 610 687 893 归属母公司净利润 256 333 424 560 非流动负债 3 1 2 2 EBITDA 235 397 496 643 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.08 1.00 1.27 1.68 其他非流动负债 3 1 2 2 负债合计 825 986 1235 1611 主要财务比率 少数股东权益 -8 -8 -8 -8 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 239 333 333 333 成长能力 资本公积 1324 1242 1242 1242 营业收入 23.0% 30.3% 29.4% 29.8% 留存收益 811 1095 1520 2080 营业利润 2.4% 29.4% 27.6% 32.0% 归属母公司股东权 2374 2670 3095 3656 归属于母公司净利 13.1% 29.8% 27.6% 32.0% 负债和股东权益 3192 3649 4322 5259 获利能力毛利率（%） 39.1% 39.6% 38.1% 37.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.1% 24.0% 23.7% 24.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.8% 12.5% 13.7% 15.3% 经营活动现金流 101 721 369 595 ROIC（%） 6.8% 12.1% 12.9% 14.1% 净利润 247 333 424 560 偿债能力 折旧摊销 7 6 7 8 资产负债率（%） 25.9% 27.0% 28.6% 30.6% 财务费用 11 4 3 5 净负债比率（%） 34.9% 37.0% 40.0% 44.2% 投资损失 -19 -28 -36 -46 流动比率 3.66 3.50 3.34 3.14 营运资金变动 -138 403 -42 54 速动比率 3.20 2.99 2.80 2.60 其他经营现金流 378 -68 480 521 营运能力 投资活动现金流 -971 -94 176 -62 总资产周转率 0.35 0.40 0.45 0.49 资本支出 -54 -11 -10 -8 应收账款周转率 5.78 6.53 9.88 9.50 长期投资 -942 -100 150 -100 应付账款周转率 3.57 2.92 2.87 2.82 其他投资现金流 25 17 36 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 131 -316 47 26 每股收益 1.08 1.00 1.27 1.68 短期借款 70 -100 50 30 每股经营现金流 0.30 2.16 1.11 1.78 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.93 8.00 9.27 10.95 普通股增加 107 94 0 0 估值比率 资本公积增加 -53 -81 0 0 P/E 24.03 15.31 12.00 9.09 其他筹资现金流 8 -229 -3 -4 P/B 2.61 1.91 1.65 1.39 现金净增加额 -738 311 593 559 EV/EBITDA 26.42 11.40 8.02 5.37 资料来源：公司公告，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。