Q2业绩高增，看好公司引领高端机床国产替代

2024年09月08日科德数控(688305.SH) Q2业绩高增，看好公司引领高端机床国产替代 公司快报 证券研究报告机床设备投资评级买入-A维持评级 6个月目标价67.50元股价(2024-09-06)58.81元 事件： 科德数控发布2024年中报，2024H1实现营收2.56亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 5,981.15 流通市值(百万元) 5,479.78 总股本(百万股) 101.70 流通股本(百万股) 93.18 12个月价格区间55.24/85.3元 +27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比+1.78%。单Q2实现营收 1.54亿元，同比+33.37%；实现归母净利润0.33亿元，同比+61.18%。 Q2利润增速高于营收增速，费用管控良好。 利润端看，2024Q2毛利率为43.34%，同比-1.78pct，净利率为21.56%，同比+5.15pct。毛利率下滑主要系产品结构原因，2024上半年高毛利的五轴卧加产品占比下降所致（平均毛利率51%）。但分产品看，公司主力机型平均毛利率均不同程度提升，根据公司公开投资者交流纪要，2024H1五轴立加毛利率45.13%，同比 +0.62pct；五轴卧铣复合毛利率41.66%，同比+3.45pct；五轴卧加毛利率51.86%，同比+0.72pct。 升幅% 1M 3M 12M 费用端看，2024Q2公司期间费用率17.91%，同比-4.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.23%/4.81%/5.30%/-0.43%，同比分别-3.79pct/-0.76pct/-0.17pct/+0.05pct，主要系随着公司订单快速增长，经营体量扩大，规模效应显现。 相对收益 -2.2 -0.1 -12.8 根据公司半年报，①新签订单方面，2024H1公司新签订单同比增速 绝对收益 -5.6 -10.1 -28.0 新签订单维持高增，民用复购率近50%，公司认可度持续提升。 科德数控 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-092024-012024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 44%；②均价方面，五轴联动数控机床新签订单平均单价从2023年的 190.21万元（不含税）增长至2024H1的222万元/台（不含税）；③复购率方面，五轴联动数控机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%，五轴联动数控机床产品下游覆盖航天科工、航天科技、航空工业、航发集团四大航空航天集团所属40余家用户单位，公司竞争实力进一步彰显。 政策鼎力支持高端工业母机，看好公司市占率稳步提升。 2024年7月，工信部印发《“工业母机+”百行万企产需对接活动实施方案》，从用户侧和供应测，形成供给和需求清单，支持鼓励产需对接活动；8月，政策央国企带头使用首台套装备等自主创新成果，系为国产机床进一步打开应用场景、促进机床设备技术迭代。机床政策陆续推出，但方向从往年的“税收补贴”往“客户对接”转向，“应用场景”的痛点逐步得到重视。国家政策扶持下，我们看好高端机床国产化率持续提升，科德数控作为国内高端机床领军企业，市占率有望稳步提升。 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨分析师 SAC执业证书编号：S1450524080003 chenzx@essence.com.cn 相关报告新签订单高增，看好产能释 2024-05-07 放助力业绩增长利润端超预期，新签订单高 2023-11-01 增五轴数控机床国产化急先锋 2023-09-12 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为6.76、10.29、14.01亿元，同比增速分别为49.48%、52.16%、36.18%，净利润分别为1.52、2.32 3.19亿元，增速分别为49.06%、52.37%、37.76%，对应PE分别为39X/25X/18X，给予2024年PE45X估值，对应6个月目标价67.50元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期、政策落地不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 315.4 452.3 676.0 1,028.7 1,400.9 净利润 60.5 102.0 152.0 231.6 319.1 每股收益(元) 0.59 1.00 1.50 2.28 3.14 每股净资产(元) 10.14 11.15 12.60 14.63 17.30 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 97.2 57.6 38.7 25.4 18.4 市净率(倍) 5.7 5.2 4.6 4.0 3.3 净利润率 19.2% 22.6% 22.5% 22.5% 22.8% 净资产收益率 5.9% 9.0% 11.9% 15.6% 18.1% 股息收益率 0.0% 0.4% 0.2% 0.4% 0.8% ROIC 9.2% 13.1% 16.9% 23.1% 26.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 315.4 452.3 676.0 1,028.7 1,400.9 成长性 减:营业成本 181.7 244.1 373.9 569.1 774.8 营业收入增长率 24.4% 43.4% 49.5% 52.2% 36.2% 营业税费 0.3 0.7 1.2 1.4 2.2 营业利润增长率 -21.4% 76.7% 45.1% 52.4% 37.8% 销售费用 29.6 48.3 66.5 100.3 133.5 净利润增长率 -17.0% 68.7% 49.1% 52.4% 37.8% 管理费用 22.3 27.9 36.0 54.3 72.2 EBITDA增长率 10.3% 67.9% 37.9% 44.7% 34.1% 研发费用 22.4 26.8 33.4 50.4 67.1 EBIT增长率 7.8% 80.8% 48.0% 52.6% 38.1% 财务费用 -2.0 -2.3 -1.5 -1.9 -1.9 NOPLAT增长率 -19.6% 71.5% 50.6% 52.6% 38.1% 加:资产/信用减值损失 -4.2 -4.2 -4.1 -4.2 -4.2 投资资本增长率 20.2% 17.1% 11.5% 19.1% 19.8% 公允价值变动收益 5.2 - - - - 净资产增长率 26.9% 9.9% 13.0% 16.0% 18.2% 投资和汇兑收益 1.5 11.2 4.0 3.0 1.0 营业利润 64.9 114.7 166.5 253.8 349.8 利润率 加:营业外净收支 0.3 -0.1 0.2 0.2 0.1 毛利率 42.4% 46.0% 44.7% 44.7% 44.7% 利润总额 65.3 114.7 166.8 254.0 349.9 营业利润率 20.6% 25.4% 24.6% 24.7% 25.0% 减:所得税 4.9 13.0 15.0 22.9 31.5 净利润率 19.2% 22.6% 22.5% 22.5% 22.8% 净利润 60.5 102.0 152.0 231.6 319.1 EBITDA/营业收入 26.6% 31.2% 28.8% 27.4% 27.0% EBIT/营业收入 19.5% 24.7% 24.4% 24.5% 24.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 162 139 103 62 42 货币资金 268.9 245.7 278.4 295.5 333.2 流动营业资本周转天数 546 400 294 256 250 交易性金融资产 32.5 - - - - 流动资产周转天数 964 787 604 499 474 应收帐款 130.9 147.0 294.1 385.6 514.5 应收帐款周转天数 129 111 117 119 116 应收票据 42.9 22.4 105.9 88.5 155.9 存货周转天数 396 344 232 166 171 预付帐款 72.9 91.2 157.5 236.2 287.8 总资产周转天数 1,328 1,129 863 659 584 存货 394.0 471.5 400.9 547.6 786.8 投资资本周转天数 793 656 500 380 333 其他流动资产 35.2 21.8 31.7 29.6 27.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.9% 9.0% 11.9% 15.6% 18.1% 长期股权投资 3.1 3.0 3.0 3.0 3.0 ROA 4.5% 6.8% 8.7% 11.4% 12.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.2% 13.1% 16.9% 23.1% 26.8% 固定资产 148.9 199.9 185.7 171.3 156.8 费用率 在建工程 6.0 6.4 5.8 5.2 4.7 销售费用率 9.4% 10.7% 9.8% 9.8% 9.5% 无形资产 185.5 275.8 261.2 246.5 231.8 管理费用率 7.1% 6.2% 5.3% 5.3% 5.2% 其他非流动资产 15.5 14.8 16.4 15.1 15.2 研发费用率 7.1% 5.9% 4.9% 4.9% 4.8% 资产总额 1,336.3 1,499.7 1,740.6 2,024.2 2,517.4 财务费用率 -0.6% -0.5% -0.2% -0.2% -0.1% 短期债务 39.6 14.2 - - - 四费/营业收入 22.9% 22.3% 19.9% 19.7% 19.3% 应付帐款 36.1 111.8 148.1 208.0 289.6 偿债能力 应付票据 78.0 80.0 169.3 178.5 318.7 资产负债率 22.8% 24.4% 26.4% 26.6% 30.2% 其他流动负债 47.0 78.0 57.8 60.9 65.6 负债权益比 29.6% 32.3% 35.9% 36.2% 43.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.87 3.52 3.38 3.54 3.12 其他非流动负债 104.1 82.3 84.2 90.2 85.6 速动比率 2.91 1.86 2.31 2.31 1.96 负债总额 304.9 366.3 459.4 537.6 759.5 利息保障倍数 -30.15 -48.51 -109.74 -129.24 -181.46 少数股东权益 0.1 -0.2 -0.4 -0.9 -1.6 分红指标 股本 93.2 93.2 101.7 101.7 101.7 DPS(元) - 0.25 0.12 0.25 0.46 留存收益 938.2 1,040.5 1,179.9 1,385.8 1,657.8 分红比率 0.0% 24.9% 8.3% 11.1% 14.8% 股东权益 1,031.5 1,133.5 1,281.1 1,486.6 1,757.9 股息收益率 0.0% 0.4% 0.2% 0.4% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 202