行业点评报告：全球精神快乐需求共震，IP潮玩行业繁荣交叉验证

行业：中国潮玩全域高增，美国成人儿童化需求强劲 2024年上半年，IP角色在全球通过串联内容、产品、线下场域、商户品牌、主站活动等撬动了IP衍生品类线上+线下多维度全域增长。(1)国内线上：根据久谦数据，单6月线上销售额为13亿元，同比增长68.1%。分品牌来看，泡泡玛特稳居潮玩动漫品类线上销售额第一，卡牌品类一超多强，卡游和集卡社表现亮眼。（2）国内线下：受益于行业高景气，头部潮玩品牌加速开店。截至2024/6/30，潮玩品类在营门店数为2920家，2024Q1/Q2分别新开业287/333家。除客单价较高的乐高以外，多数潮玩品牌线下店效呈现增长。2024年1-6月泡泡玛特线下样本月均店效同比增长19.6%。（3）美国：根据Circana，疫情后美国玩具行业快速增长，2023年规模达到约410亿美元，成年人贡献重要增量。 万代南梦宫：多品类、多区域全面开花，头部IP仍有强劲增长 2024Q2实现收入125.6亿元，同比增长24.8%，营业利润19.7亿元，同比增长57.3%，营业利润率提升至16%。（1）分业务：得益于主机游戏的贡献数字业务快速增长，玩具业务贡献主要利润。（2）分地区：2024Q2万代美洲、欧洲、亚洲地区收入分别同比增长129.7%、71.2%、24.3%。（3）分IP：卡牌推动海贼王IP销售高增，头部IP仍有强劲增长。全年来看，万代预计FY2025高达、龙珠、海贼王的销售额分别为1450、1450、1050亿日元。 三丽鸥/乐高：三丽鸥中、美业务持续高增，乐高店稳健加码中国市场 三丽鸥：2024Q2实现收入12.93亿元，同比增长42.3%；营业利润4.81亿元，同比增长80.1%，营业利润率提升至37%，上调全年业绩指引。（1）分业务：三丽鸥2024Q2乐园业务、授权业务、产品销售及其他业务的收入分别同比增长18.2%、67.5%和28.3%。（2）分地区：2024Q2日本本土收入（剔除海外事业部）同比增长22.4%，美洲和亚洲收入同比分别增长141.1%和61.1%。海外业务收入占比38%，营业利润占比75%。授权业务和多角色战略成功，推动海外营收及利润占比上行。乐高：2024H1实现营收310亿丹麦克朗，同比增长13%；营业利润81亿丹麦克朗，同比增长26%，营业利润率提升至16%，同比提升3pct，经营效率大幅优化。欧美市场延续强劲增势，中国市场销售表现同比持平，2024H1全球新开门店41家，中国占比近半，公司长期看好国内市场增长潜力。 泡泡玛特：IP及产品矩阵持续丰富，扬帆出海迈入大潮玩时代 2024H1实现收入45.6亿元，同比增长62%；归母净利润为9.2亿元，同比增长93.3%。分地区来看，港澳台及海外收入和利润占比均提升至30%左右。（1）国内：2024H1内地收入为32.1亿元，同比增长31.5%。线下新开20家门店至374家，同店增长14%。线上抖音延续高增、抽盒机渠道转正。（2）海外：2024H1港澳台及海外收入为13.5亿元，同比增长259.6%。线下门店数量已突破100家，经测算上半年海外平均店效为1168万元，持续重点开拓东南亚和欧美市场。（3）分IP：经典IP高增验证运营能力，新晋IP实现全球化突破。（4）分产品：多品类保持高速增长。 关注全球潮玩IP经济，受益标的：万代、三丽鸥、泡泡玛特、海昌海洋公园风险提示：全球化推进不及预期、宏观经济波动较大、IP推新不及预期等。 1、行业数据：中国潮玩线上线下同繁荣，美国成人儿童化需 求强劲 1.1、国内线上：全行业突破式增长，潮玩品类泡泡玛特稳居第一 2024年6月：潮玩动漫品类线上销售额为13亿元，同比增长68.1%；其中销量同比+122.3%，件单价同比-24.4%。 2024年1-6月：潮玩动漫品类线上销售额为64.6亿元，同比增长33.3%；其中销量同比+54.7%，件单价同比-13.9%。 图1：2024Q2以来潮玩动漫品类“天猫+抖音+京东”销售额维持较快增长 分品牌看：2024Q2泡泡玛特“天猫+抖音+京东”销售额为4.2亿元，同比增长133%，高于行业整体增速。高单价的迪士尼、乐高出现负增长，卡牌品类的卡游和集卡社异军突起。 图2：2024Q2各玩具动漫品牌“天猫+抖音+京东”销售额，卡牌公司增速较高 表1：潮玩动漫品类线上销售额泡泡玛特稳居第一（“天猫+抖音+京东”） 1.2、国内线下：多品牌同店连续增长，行业净开店数量回正 整体：截至2024/6/30，潮玩品类在营门店数为2920家，2024Q1新开业287家，2024Q2新开业333家。 分品牌：受益于行业高景气，头部潮玩品牌加速开店，抢占购物中心，竞争呈加剧态势。2024年上半年泡泡玛特、Toptoy、卡游、X11、潮玩星球门店数量分别同比增加16%、50%、202%、79%和90%。 图3：截至2024/6/30，潮玩品类在营门店数为2920家，较低点净增344家 图4：2024H1泡泡玛特、Toptoy、卡游、X11、潮玩星球门店分别净增门店40、39、70、39、15家 2024年6月：泡泡玛特线下样本店效为单店70万元，同比增长23%，保持双位数的强劲增长。 2024年1-6月：泡泡玛特线下样本店效月均店效为64万元，同比增长19.6%。 表2：2024H1泡泡玛特线下样本店月均店效同比增长19.6% 表3：除客单价较高的乐高以外，多数潮玩品牌线下店效呈现增长态势 1.3、美国：2023年玩具行业规模约410亿美元，成人向玩具贡献增量 行业整体：疫情后美国玩具行业快速增长，2023年规模达到约410亿美元。 成人向玩具：带有解压和深层互动属性的建筑套装，以及带有慰藉属性的长绒毛玩具贡献增量，2023年分别同比增长8%和1%。 表4：2023年美国建筑套装/长绒毛玩具市场规模同比增长8%/1%（单位：亿美元） 图5：2023年美国玩具行业市场规模同比减少8% 2024年1-4月美国玩具行业美元销售额与2023年同期相比下降1%，跑赢更广泛的日用百货行业。此外，玩具销售额仍比2019年的水平高出38%。与情人节和复活节的季节性提振相吻合，建筑套装、毛绒玩具、户外玩具和运动玩具的销量实现同比增长。 疫情以来，美国成人玩具市场热度较高，并且仍然有越来越多的成年人参与其中。仅在第一季度，18岁及以上的成年人就贡献了超过15亿美元的销售额，超过了3至5岁的年龄段，成为玩具行业最重要的年龄组。事实上，美国43%的成年人在过去一年中为自己购买了玩具，其中最主要的原因是社交、享受和收藏。 图6：2024年1-4月美国玩具市场规模同比减少1%，仍较2019年同期高出38% 2、万代南梦宫：多品类、多区域全面开花，头部IP仍有强劲 增长 2.1、万代：最新季度收入同比增长25%，营业利润同比增长57% 万代发布2024Q2业绩（2024/4/1-2024/6/30，FY2025Q1）,实现收入2806亿元日元（综合人民币125.6亿元），同比增长24.8%，营业利润440亿日元（综合人民币19.7亿元），同比增长57.3%，营业利润率提升至16%。 由于2024Q2的出色表现，万代上调FY2025H1半年报业绩指引。公司此前预计净销售额为5150亿日元，利润为400亿日元;上调后，净销售额为5550亿日元，利润则达到600亿日元。 图7：2024Q2万代实现收入125.6亿元，同比增长24.8% 图8：2024Q2万代实现营业利润19.7亿元，OPM达到16% 2.2、分业务：数字业务快速增长，玩具业务贡献主要利润 2024Q2万代数字业务、玩具业务的营业收入分别为1063、1328亿日元，分别同比增长56.2%和10.3%，占总体收入的比重分别为38%和47%；营业利润分别为147、270亿日元，同比增长453.5%、14.1%。 数字业务的大幅增长得益于主机游戏的贡献，6月21日发布的《艾尔登法环黄金树之影》在发售前三天在全世界范围内的销售量即突破500万部，2024Q2万代南梦宫的主机游戏销售额同比大增148%至558亿日元。 玩具业务方面，《机动战士高达》整系列的塑料模型，以及面向成人的高端收藏类模型的销售持续呈现出良好态势。由于扩大了产品线和目标群体市场，《海贼王》和《龙珠》系列的交换卡玩、扭蛋玩具、食品类商品等也为销售额做出了贡献。 图9：2024Q2万代数字业务营收为1063亿日元，同比增长56.2% 图10：2024Q2万代数字业务和玩具业务贡献主要营业利润 2.3、分地区：本土业务稳健，海外地区增长强劲 2024Q2万代美洲、欧洲、亚洲地区收入分别同比增长129.7%、71.2%、24.3%，占整体收入的比例达到13%、11%、10%，海外业务合计收入占比达到44%。受益于游戏业务的成功和战略倾斜，欧美业务取得强劲增长。 2024Q2万代日本、美洲、亚洲地区营业利润分别同比增长21.7%、841.6%和59%，利润增速快于收入增速。 图11：2024Q2万代美洲地区收入同比增长129.7% 图12：2024Q2万代日本地区营业利润率为19.2% 2.4、分IP：卡牌推动海贼王IP销售高增，头部IP仍有强劲增长 多IP表现亮眼，对头部IP依赖度有所缓解。2024Q2万代头部的三个IP高达、龙珠、海贼王的销售额分别为361、310、333亿日元，分别同比-2.2%、+8%、+33.2%。 海贼王的游戏卡牌产品推动销售额高增，此外面包超人、火影忍者、光之美少女表现突出。2024Q2前九大IP总体销售额达到了1237亿日元，同比增长11.7%。前九大IP中的销售额占比从2023Q2的49.2%回落至44.1%，而TOP3的IP的销售额占比则从40.3%回落至35.8%。 全年来看，万代预计FY2025高达、龙珠、海贼王的销售额分别为1450、1450、1050亿日元，分别同比-0.5%、+3.1%、-6.3%（FY2025Q1财报公布后，万代仅上调半年报指引未上调全年指引，全年预测或偏保守）。 图13：2024Q2万代旗下海贼王IP销售额为333亿日元，同比增长33.2%，超越龙珠成为第二大IP（单位：亿日元） 图14：万代预计FY2025高达、龙珠、海贼王的销售额分别为1450、1450、1050亿日元（单位：亿日元） 对比万代，国内头部IP销售额仍有较大增长空间。2023年国内头部IPSP、Molly、Dimmo、LABUBU、小野的销售额分别为10.25、10.2、7.38、3.68、3.51亿元，较万代单个IP有较大差距。 图15：2023年泡泡玛特前两大IP的销售额均为10.2亿元（单位：亿元） 图16：2023年泡泡玛特前五大IP收入均保持较快增长 3、三丽鸥：中、美业务持续高增，多角色推广战略获成功 3.1、三丽鸥：最新季度收入同比增长42%，营业利润同比增长80% 三丽鸥发布2024Q2业绩（2024/4/1-2024/6/30，FY2025Q1）,实现收入289亿日元（综合人民币12.9亿元），同比增长42.3%；营业利润107亿日元（综合人民币4.8亿元），同比增长80.2%，营业利润率提升至37%。 2024Q2三丽鸥北美和中国地区均有亮眼表现，上调全年业绩指引。公司预计FY2025全年收入将达到1193亿日元，同比增长19.3%，营业利润371亿日元，同比增长37.6%。 图17：2024Q2三丽鸥实现收入12.9亿元，同比增长42.3% 图18：2024Q2三丽鸥实现营业利润4.8亿元，OPM达到37% 3.2、分业务：授权业务大增，带动利润率大幅上行 收入方面，三丽鸥2024Q2乐园业务、授权业务、产品销售及其他业务的收入分别为34、134、121亿日元，占整体收入的比重分别为12%、46%、42%，分别同比增长18.2%、67.5%和28.3%，受益于多角色战略，授权业务快速增