行业点评报告：全球精神快乐需求共震，IP潮玩行业繁荣交叉验证

社会服务 2024年09月08日 投资评级：看好（维持） 全球精神快乐需求共震，IP潮玩行业繁荣交叉验证 ——行业点评报告 初敏（分析师）李睿娴（联系人）程婧雅（联系人） 行业走势图 chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 liruixian@kysec.cn 证书编号：S0790122120005 chengjingya@kysec.cn 证书编号：S0790123070033 行业：中国潮玩全域高增，美国成人儿童化需求强劲 12% 0% -12% -24% -36% -48% 社会服务沪深300 2024年上半年，IP角色在全球通过串联内容、产品、线下场域、商户品牌、主站活动等撬动了IP衍生品类线上+线下多维度全域增长。(1)国内线上：根据久谦数据，单6月线上销售额为13亿元，同比增长68.1%。分品牌来看，泡泡玛 特稳居潮玩动漫品类线上销售额第一，卡牌品类一超多强，卡游和集卡社表现亮眼。（2）国内线下：受益于行业高景气，头部潮玩品牌加速开店。截至2024/6/30，潮玩品类在营门店数为2920家，2024Q1/Q2分别新开业287/333家。除客单价 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 较高的乐高以外，多数潮玩品牌线下店效呈现增长。2024年1-6月泡泡玛特线下样本月均店效同比增长19.6%。（3）美国：根据Circana，疫情后美国玩具行业 相关研究报告 快速增长，2023年规模达到约410亿美元，成年人贡献重要增量。 万代南梦宫：多品类、多区域全面开花，头部IP仍有强劲增长 2024Q2实现收入125.6亿元，同比增长24.8%，营业利润19.7亿元，同比增长 《线下游艺业态供需两旺，暑运民航 客流稳步增长—行业周报》-2024.9.1 《潮玩“口红”效应强于口红本身，体育明星收藏卡行情高涨—行业周报》-2024.8.25 《教培大逻辑持续验证，阿里本地生活亏损收窄—行业周报》-2024.8.18 57.3%，营业利润率提升至16%。（1）分业务：得益于主机游戏的贡献数字业务快速增长，玩具业务贡献主要利润。（2）分地区：2024Q2万代美洲、欧洲、亚洲地区收入分别同比增长129.7%、71.2%、24.3%。（3）分IP：卡牌推动海贼王 IP销售高增，头部IP仍有强劲增长。全年来看，万代预计FY2025高达、龙珠、海贼王的销售额分别为1450、1450、1050亿日元。 三丽鸥/乐高：三丽鸥中、美业务持续高增，乐高店稳健加码中国市场 三丽鸥：2024Q2实现收入12.93亿元，同比增长42.3%；营业利润4.81亿元，同比增长80.1%，营业利润率提升至37%，上调全年业绩指引。（1）分业务：三丽鸥2024Q2乐园业务、授权业务、产品销售及其他业务的收入分别同比增长 18.2%、67.5%和28.3%。（2）分地区：2024Q2日本本土收入（剔除海外事业部）同比增长22.4%，美洲和亚洲收入同比分别增长141.1%和61.1%。海外业务收入 占比38%，营业利润占比75%。授权业务和多角色战略成功，推动海外营收及利润占比上行。乐高：2024H1实现营收310亿丹麦克朗，同比增长13%；营业利润81亿丹麦克朗，同比增长26%，营业利润率提升至16%，同比提升3pct， 经营效率大幅优化。欧美市场延续强劲增势，中国市场销售表现同比持平， 2024H1全球新开门店41家，中国占比近半，公司长期看好国内市场增长潜力。 泡泡玛特：IP及产品矩阵持续丰富，扬帆出海迈入大潮玩时代 2024H1实现收入45.6亿元，同比增长62%；归母净利润为9.2亿元，同比增长 93.3%。分地区来看，港澳台及海外收入和利润占比均提升至30%左右。（1）国内：2024H1内地收入为32.1亿元，同比增长31.5%。线下新开20家门店至374家，同店增长14%。线上抖音延续高增、抽盒机渠道转正。（2）海外：2024H1 港澳台及海外收入为13.5亿元，同比增长259.6%。线下门店数量已突破100家， 经测算上半年海外平均店效为1168万元，持续重点开拓东南亚和欧美市场。（3）分IP：经典IP高增验证运营能力，新晋IP实现全球化突破。（4）分产品：多品类保持高速增长。 关注全球潮玩IP经济，受益标的：万代、三丽鸥、泡泡玛特、海昌海洋公园 风险提示：全球化推进不及预期、宏观经济波动较大、IP推新不及预期等。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 内容目录 1、行业数据：中国潮玩线上线下同繁荣，美国成人儿童化需求强劲4 1.1、国内线上：全行业突破式增长，潮玩品类泡泡玛特稳居第一4 1.2、国内线下：多品牌同店连续增长，行业净开店数量回正5 1.3、美国：2023年玩具行业规模约410亿美元，成人向玩具贡献增量7 2、万代南梦宫：多品类、多区域全面开花，头部IP仍有强劲增长8 2.1、万代：最新季度收入同比增长25%，营业利润同比增长57%8 2.2、分业务：数字业务快速增长，玩具业务贡献主要利润9 2.3、分地区：本土业务稳健，海外地区增长强劲9 2.4、分IP：卡牌推动海贼王IP销售高增，头部IP仍有强劲增长10 3、三丽鸥：中、美业务持续高增，多角色推广战略获成功11 3.1、三丽鸥：最新季度收入同比增长42%，营业利润同比增长80%11 3.2、分业务：授权业务大增，带动利润率大幅上行11 3.3、分地区：中、美区域业绩增长强劲，多角色战略大获成功12 4、乐高：产品组合持续拓宽，展店稳健加码中国市场14 5、泡泡玛特：IP及产品矩阵持续丰富，扬帆出海迈入大潮玩时代15 5.1、分IP：经典IP高增验证运营能力，新晋IP实现全球化突破17 5.2、分产品：多品类保持高速增长，积木、卡牌、一番赏有待放量17 6、可比公司估值18 7、风险提示20 图表目录 图1：2024Q2以来潮玩动漫品类“天猫+抖音+京东”销售额维持较快增长4 图2：2024Q2各玩具动漫品牌“天猫+抖音+京东”销售额，卡牌公司增速较高4 图3：截至2024/6/30，潮玩品类在营门店数为2920家，较低点净增344家5 图4：2024H1泡泡玛特、Toptoy、卡游、X11、潮玩星球门店分别净增门店40、39、70、39、15家5 图5：2023年美国玩具行业市场规模同比减少8%7 图6：2024年1-4月美国玩具市场规模同比减少1%，仍较2019年同期高出38%8 图7：2024Q2万代实现收入125.6亿元，同比增长24.8%8 图8：2024Q2万代实现营业利润19.7亿元，OPM达到16%8 图9：2024Q2万代数字业务营收为1063亿日元，同比增长56.2%9 图10：2024Q2万代数字业务和玩具业务贡献主要营业利润9 图11：2024Q2万代美洲地区收入同比增长129.7%9 图12：2024Q2万代日本地区营业利润率为19.2%9 图13：2024Q2万代旗下海贼王IP销售额为333亿日元，同比增长33.2%，超越龙珠成为第二大IP（单位：亿日元） ..........................................................................................................................................................................................................10 图14：万代预计FY2025高达、龙珠、海贼王的销售额分别为1450、1450、1050亿日元（单位：亿日元）10 图15：2023年泡泡玛特前两大IP的销售额均为10.2亿元（单位：亿元）11 图16：2023年泡泡玛特前五大IP收入均保持较快增长11 图17：2024Q2三丽鸥实现收入12.9亿元，同比增长42.3%11 图18：2024Q2三丽鸥实现营业利润4.8亿元，OPM达到37%11 图19：2024Q2三丽鸥授权业务收入为134亿元，同比增长67.5%12 图20：2024Q2三丽鸥日本本部授权业务的OPM为84.6%12 图21：2024Q2三丽鸥美洲和亚洲收入同比分别增长141.1%和61.1%13 图22：2024Q2亚洲地区营业利润率为38.9%13 图23：2024Q2三丽鸥美国和中国收入同比分别增长144.6%和49.6%13 图24：2024Q2三丽鸥美国和中国营业利润率分别为24.9%和51.3%13 图25：截至2024年6月，三丽鸥会员数量突破200万人14 图26：截至2024年6月，SNS平台上的总粉丝数量超7600万人14 图27：2024H1乐高营收同比增长13%14 图28：2024H1乐高营业利润同比增长26%14 图29：2023年10月推出模拟经营游戏《乐高堡垒之夜》15 图30：2024H1全球新开门店41家15 图31：2024H1公司实现收入45.6亿元，同比增长62%15 图32：2024H1公司归母净利润为9.2亿元，归母净利率为20%15 图33：2024H1海外收入为13.5亿元，占比达到29.7%（单位：亿元）16 图34：2024H1海外经营利润为4亿元，占比达到31.1%（单位：亿元）16 图35：截至2024H1，内地门店数为374家16 图36：2024H1内地零售单店收入为399万元，同店增速为14%16 图37：截至2024H1，海外门店数为83家（不含合营）16 图38：2024H1海外零售单店收入为1168万元，同比增长133.6%16 图39：2024H1泡泡玛特东南亚收入为5.6亿元，同比增长478.3%17 图40：2024H1泡泡玛特东南亚收入占海外收入的比重为41.1%17 图41：2024H1艺术家IP实现收入36.9亿元，同比增加70.4%（单位：亿元）17 图42：2024H1经典IPMolly实现收入7.8亿元，同比增长90.1%（单位：亿元）17 图43：泡泡玛特手办品类收入占比由2023H1的72.5%下降至58.3%，毛绒和Mega占比大幅提升18 图44：近5年万代南梦宫的平均PE（TTM）约为25倍18 图45：近5年三丽鸥的平均PE（TTM）约为69倍19 图46：上市以来泡泡玛特的平均PE（TTM）约为48倍19 表1：潮玩动漫品类线上销售额泡泡玛特稳居第一（“天猫+抖音+京东”）5 表2：2024H1泡泡玛特线下样本店月均店效同比增长19.6%6 表3：除客单价较高的乐高以外，多数潮玩品牌线下店效呈现增长态势6 表4：2023年美国建筑套装/长绒毛玩具市场规模同比增长8%/1%（单位：亿美元）7 表5：行业相关公司PE估值如下19 1、行业数据：中国潮玩线上线下同繁荣，美国成人儿童化需求强劲 1.1、国内线上：全行业突破式增长，潮玩品类泡泡玛特稳居第一 2024年6月：潮玩动漫品类线上销售额为13亿元，同比增长68.1%；其中销量同比+122.3%，件单价同比-24.4%。 2024年1-6月：潮玩动漫品类线上销售额为64.6亿元，同比增长33.3%；其中销量同比+54.7%，件单价同比-13.9%。 图1：2024Q2以来潮玩动漫品类“天猫+抖音+京东”销售额维持较快增长 20.0 100% 150% 15.0 10.0 5.0 - 57.7%68.1% 50% 0% 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 -50% 潮玩动漫品类线上销售额（亿元