业绩短期承压，持续加大北斗、低空布局

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月07日 业绩短期承压，持续加大北斗、低空布局 海格通信(002465) 评级： 买入 股票代码： 002465 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.01/8.47 目标价格： 总市值(亿) 214.43 最新收盘价： 8.64 自由流通市值(亿) 210.10 自由流通股数(百万) 2,431.73 事件： 公司发布2024半年报，实现营业收入25.9亿元，同比减少9.9%；归属于上市公司股东的净利润2.0亿元，同比减少37.1%。 1、收入端：无线通信受下游客户调整影响业务下滑，北斗三号产品拉动北斗导航业务加速增长公司2024上半年营收与归母净利润下滑，主要系无线通信业务下滑导致。其中， 无线通信领域实现营业收入7.3元，同比减少44.6%，毛利率40.4%，同比减少5.0pct。受下游客户调整以及周期波动影响，无线通信营收同比下降，毛利率下降我们预计主要系产品结构影响。我们认为，下一代短波、超短波有望在后续助力推动公司业务增长，天通一号产品实现机构用户细分市场首次订货，下一代集群产品也首次突破细分市场并获得批量订货。 北斗导航领域实现营业收入4.1亿元，同比增长275.5%，毛利率60.7%，同比增加15.5pct。受益于北斗三代产品需求全面爆发，持续获得新增订单和实现产出交付。我们认为，公司作为北斗全产业链深度覆盖的龙头厂家，有望在北斗应用推广过程中持续受益。 航天航空领域实现营业收入1.6亿元，同比增加16.6%，毛利率35.6%，同比减少7.6pct。旗下子公司摩诘创新实现在直升机新机型突破，车辆模拟器首次取得新高端平台研制任务，首次突破无人机模拟系统。驰达飞机无人机制造新业务进展顺利。 数智生态领域实现营业收入12.5亿元，同比减少1.6%，毛利率15.2%，同比减少2.7pct。子公司海格怡创成功进军智慧城管、集成服务等新领域。 2、与中国移动加深战略合作，有望加深民品拓展业务范畴 中国移动战略投资持续加大。2023年11月中国移动定增入股公司，根据公司半年报，此后中国移动在二级市场持续增持公司股份，截止报告期日，持有公司总股本1.4%，成为公司第四大股东。 报告期内，公司与中国移动持续深入“北斗+”行业应用、低空基础网络、空天地一体化协同等领域的业务合作，逐渐完善形成双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。 我们认为，运营商的战略合作持续深入，有望助力北斗及卫星互联网领域业务升级，提升公司相关资源禀赋。同时其长期投资属性助力公司股本结构优化。 3、卫星互联网、低空经济与AI特种领域持续布局 卫星互联网领域：伴随我国卫星网络快速密集建设，北斗导航与位置服务产业正强势进入发展期与全盛期，空天地海一体化信息网络将快速形成，通导一体化也将加速融合应用。 报告期内，公司信关站产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围；射频、基带芯片成为正式研制单位，将率先完成从芯片到系统的全产业链布局；手机终端关键北斗零部件持续覆盖国内主流手机厂商，并实现通信设备及通导产品在多家乘用车上装测试。 低空经济领域：海格通信已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务。 AI特种领域：持续研发无人机平台，无人通信系统从地面平台成功拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域突破；成功取得无人机系统型号研制资格，预计将成为公司首个无人机系统型号研制项目。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们认为，公司在现有技术基础上，持续布局卫星、低空和无人特种领域，发挥传统特种行业龙头优势，同事与中国移动加深合作，拓宽民品应用范围，有望助力公司业务健康增长。 4、投资建议： 公司作为北斗龙头厂商之一，看好卫星互联网、低空经济前瞻布局，受下游客户影响调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由73.82/85.37/98.73亿元调整为69.02/80.09/92.81亿元，每股收益分别由 0.34/0.42/0.53元调整为0.29/0.36/0.46元，对应2024年9月6日8.64元/股收盘价PE分别为 38.6/30.6/24.1。维持“买入”评级。 5、风险提示： 下游订单不及预期风险；竞争加剧导致毛利率波动风险；北斗应用低空经济发展不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,616 6,449 6,902 8,009 9,281 YoY（%） 2.6% 14.8% 7.0% 16.0% 15.9% 归母净利润(百万元) 668 703 711 899 1,142 YoY（%） 2.2% 5.2% 1.1% 26.5% 27.0% 毛利率（%） 35.0% 32.6% 32.9% 34.2% 35.3% 每股收益（元） 0.29 0.30 0.29 0.36 0.46 ROE 6.3% 5.5% 5.2% 6.2% 7.3% 市盈率 38.17 36.90 38.64 30.55 24.05 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：马军分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 分析师：陆洲 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SACNO：51120523090003 SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 SACNO：S1120520110001 联系电话： 联系电话： 联系电话： 联系电话：华西通信&军工联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,449 6,902 8,009 9,281 净利润 733 743 939 1,193 YoY(%) 14.8% 7.0% 16.0% 15.9% 折旧和摊销 187 146 159 169 营业成本 4,347 4,634 5,272 6,001 营运资金变动 -1,269 246 -1,391 -632 营业税金及附加 53 55 65 75 经营活动现金流 -269 1,200 -166 881 销售费用 202 223 255 296 资本开支 -460 -306 -337 -333 管理费用 340 369 427 494 投资 41 -37 -23 -22 财务费用 -42 0 0 0 投资活动现金流 -396 -301 -319 -309 研发费用 934 990 1,148 1,333 股权募资 1,844 0 0 0 资产减值损失 -84 -78 -99 -119 债务募资 1,022 567 645 667 投资收益 17 42 41 47 筹资活动现金流 2,478 567 645 667 营业利润 710 748 939 1,189 现金净流量 1,814 1,466 159 1,239 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 712 748 939 1,189 成长能力 所得税 -21 5 -1 -4 营业收入增长率 14.8% 7.0% 16.0% 15.9% 净利润 733 743 939 1,193 净利润增长率 5.2% 1.1% 26.5% 27.0% 归属于母公司净利润 703 711 899 1,142 盈利能力 YoY(%) 5.2% 1.1% 26.5% 27.0% 毛利率 32.6% 32.9% 34.2% 35.3% 每股收益 0.30 0.29 0.36 0.46 净利润率 10.9% 10.3% 11.2% 12.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.6% 3.6% 3.8% 4.7% 货币资金 4,560 6,026 6,185 7,424 净资产收益率ROE 5.5% 5.2% 6.2% 7.3% 预付款项 103 137 153 170 偿债能力 存货 1,620 2,385 1,927 2,922 流动比率 2.48 2.67 2.19 2.37 其他流动资产 6,946 4,948 8,645 7,110 速动比率 1.99 2.02 1.79 1.80 流动资产合计 13,230 13,497 16,911 17,626 现金比率 0.86 1.19 0.80 1.00 长期股权投资 293 333 359 384 资产负债率 30.6% 28.5% 35.5% 33.0% 固定资产 1,557 1,647 1,741 1,822 经营效率 无形资产 308 339 371 394 总资产周转率 0.37 0.35 0.37 0.39 非流动资产合计 6,204 6,404 6,608 6,797 每股指标（元） 资产合计 19,434 19,901 23,519 24,423 每股收益 0.30 0.29 0.36 0.46 短期借款 1,250 1,817 2,462 3,129 每股净资产 5.18 5.47 5.83 6.29 应付账款及票据 3,389 2,250 4,247 3,179 每股经营现金流 -0.11 0.48 -0.07 0.35 其他流动负债 690 986 1,022 1,135 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,329 5,053 7,731 7,443 估值分析 长期借款 220 220 220 220 PE 36.90 38.64 30.55 24.05 其他长期负债 395 395 395 395 PB 2.48 2.02 1.90 1.76 非流动负债合计 615 615 615 615 负债合计 5,944 5,668 8,346 8,058 股本 2,482 2,482 2,482 2,482 少数股东权益 623 655 695 746 股东权益合计 13,490 14,233 15,172 16,365 负债和股东权益合计 19,434 19,901 23,519 24,423 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券