业绩短期承压，有望环比改善

证券研究报告|公司点评一心堂(002727.SZ) 2024年09月08日 买入（维持） 一心堂（002727.SZ）：业绩短期承压，有望环比改善 所属行业：医药生物/医药商业 当前价格(元)：12.18 证券分析师 投资要点 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn安柯 资格编号：S0120524060006 邮箱：anke＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 一心堂沪深300 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-8.97-17.92-32.14 相对涨幅(%)-5.67-12.10-22.55 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《一心堂（002727.SZ）：业绩短期承压，业绩有望环比改善》，2024.9.6 2.《一心堂（002727.SZ）：非药品产品营收快速增长，线上线下联合赋能销售》，2023.11.2 事件：8月31日，公司披露2024年半年度报告。1H24公司实现营收93.05亿元，yoy+7.26%；实现归母净利2.82亿元，yoy-44.13%；实现扣非归母净利2.98亿元，yoy-40.98%；其中2Q24实现营收42.06亿元，yoy-0.81%，实现归母净利 润0.40亿元，yoy-84.92%，实现扣非归母净利润0.52亿元，yoy-80.29%，二季度单季度增长承压； 门店规模稳步提升，省外布局进一步落地。1H24净增门店1036家，总门店数达到11291家，其中新开业门店1317家，关闭门店149家，净新增门店10.10%。 其中四川省、河南省、云南省、重庆市分别净增加门店数量256家、240家、149家和142家，云南省门店占比进一步下降到49.1%，不足一半，四川省、重庆市、海南省、河南省门店占比进一步提升，其中川渝地区占比提升至21.9%，省外布局进一步落地； 业务多元化增长亮眼。公司除主业线下零售之外，还积极探索新零售、泛健康品类销售和彩票销售等多元化业务。1H24新零售销售额6.4亿，yoy+69.31%，其中O2O渠道销售占比77.5%；1H24泛健康品类实现销售1.96亿元，yoy+19.80%； 1H24公司在8个省/市逐步开设了3804家“药店+彩票”试点门店，实现彩票销 售6562万元； 由于门店内生增长放缓，短期毛利率承压。1H24实现销售毛利率31.44%，yoy-2.12pct，实现销售净利率3.15%，yoy-2.71pct，受新增门店的影响，毛利率略有 下降；但销售期间费用率相对稳定，仅yoy+0.71pct。其中销售费用率yoy+0.5pct，管理费用率yoy-0.03pct，财务费用率yoy+0.23pct。财务费用率提升主要是因为本期收回大额存单导致利息收入减少，同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加； 盈利预测与估值：我们认为随着行业格局出清，政策逐步落地，药店行业增长模型稳定后，公司预计将逐步回到增长状态。我们预计24-26年公司EPS分别为0.93/1.26/1.48，CAGR为26.1%。维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定的风险，门店扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：596.01 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：407.71 营业收入(百万元) 17,432 17,380 19,359 22,105 25,437 52周内股价区间(元)：11.33-25.73 (+/-)YOY(%) 19.5% -0.3% 11.4% 14.2% 15.1% 总市值(百万元)：7,259.35 净利润(百万元) 1,010 549 556 753 884 (+/-)YOY(%) 9.6% -45.6% 1.3% 35.4% 17.3% 总资产(百万元)：17,498.53 全面摊薄EPS(元) 1.69 0.92 0.93 1.26 1.48 每股净资产(元)：13.08 毛利率(%) 35.0% 33.0% 30.9% 31.5% 31.5% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 13.6% 7.1% 7.0% 9.0% 9.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 17,380 19,359 22,105 25,437 每股收益 0.92 0.93 1.26 1.48 营业成本 11,646 13,373 15,142 17,424 每股净资产 13.00 13.38 14.10 14.93 毛利率% 33.0% 30.9% 31.5% 31.5% 每股经营现金流 3.55 2.61 2.87 3.11 营业税金及附加 79 39 44 51 每股股利 0.40 0.41 0.55 0.64 营业税金率% 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 4,235 4,840 5,526 6,372 P/E 25.15 13.05 9.63 8.21 营业费用率% 24.4% 25.0% 25.0% 25.1% P/B 1.78 0.91 0.86 0.82 管理费用 428 503 553 610 P/S 0.42 0.37 0.33 0.29 管理费用率% 2.5% 2.6% 2.5% 2.4% EV/EBITDA 5.98 4.68 4.18 3.78 研发费用 10 12 13 15 股息率% 1.7% 3.3% 4.5% 5.3% 研发费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 盈利能力指标(%) EBIT 860 680 929 1,084 毛利率 33.0% 30.9% 31.5% 31.5% 财务费用 62 15 29 29 净利润率 3.2% 2.9% 3.5% 3.5% 财务费用率% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 净资产收益率 7.1% 7.0% 9.0% 9.9% 资产减值损失 -165 0 0 0 资产回报率 3.3% 3.1% 3.9% 4.2% 投资收益 9 10 11 13 投资回报率 6.3% 5.2% 6.8% 7.5% 营业利润 786 682 917 1,073 盈利增长(%) 营业外收支 -84 -17 -17 -17 营业收入增长率 -0.3% 11.4% 14.2% 15.1% 利润总额 703 665 900 1,056 EBIT增长率 -37.0% -20.9% 36.6% 16.7% EBITDA 2,193 1,566 1,738 1,937 净利润增长率 -45.6% 1.3% 35.4% 17.3% 所得税 142 100 135 158 偿债能力指标 有效所得税率% 20.2% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 52.7% 55.0% 55.9% 57.2% 少数股东损益 11 8 11 13 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.1 归属母公司所有者净利润 549 556 753 884 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.5 现金比率 0.5 0.4 0.3 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 3,676 3,017 3,136 3,096 应收帐款周转天数 32.8 29.8 30.8 30.2 应收账款及应收票据 1,544 1,810 2,074 2,342 存货周转天数 111.9 111.3 110.1 108.9 存货 3,853 4,416 4,847 5,698 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 其它流动资产 820 795 909 970 固定资产周转率 18.8 19.5 21.4 24.0 流动资产合计 9,893 10,039 10,966 12,106 长期股权投资 93 96 93 94 固定资产 963 1,021 1,046 1,076 在建工程 10 8 2 2 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 178 196 221 239 净利润 549 556 753 884 非流动资产合计 6,754 8,002 8,447 9,059 少数股东损益 11 8 11 13 资产总计 16,647 18,041 19,413 21,166 非现金支出 1,542 886 809 853 短期借款 469 605 764 884 非经营收益 141 55 70 66 应付票据及应付账款 4,339 5,210 5,777 6,643 营运资金变动 -128 49 67 38 预收账款 13 12 14 17 经营活动现金流 2,115 1,555 1,710 1,854 其它流动负债 2,379 2,632 2,939 3,288 资产 -230 -2,145 -1,259 -1,464 流动负债合计 7,200 8,459 9,493 10,832 投资 -37 -5 8 5 长期借款 0 0 0 0 其他 -272 263 11 13 其它长期负债 1,571 1,468 1,368 1,268 投资活动现金流 -539 -1,888 -1,240 -1,446 非流动负债合计 1,571 1,468 1,368 1,268 债权募资 40 86 59 20 负债总计 8,770 9,927 10,861 12,100 股权募资 20 0 0 0 实收资本 596 596 596 596 其他 -1,510 -412 -410 -469 普通股股东权益 7,746 7,974 8,401 8,901 融资活动现金流 -1,449 -326 -351 -448 少数股东权益 131 140 151 164 现金净流量 127 -658 119 -40 负债和所有者权益合计 16,647 18,041 19,413 21,166 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月6日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准