航空机场9月投资策略：经营分化逐步显现，民营航司小而不凡

航空机场9月投资策略：经营分化逐步显现，民营航司小而不凡 交通运输（航空）证券研究报告/行业月报2024年9月07日 评级：增持（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话：Email：duchong@zts.com.cn 分析师：李鼎莹 执业证书编号：S0740524080001 电话： Email：lidy@zts.com.cn 基本状况 上市公司数13 行业总市值(百万元)587,067 行业流通市值(百万元)457,536 行业-市场走势对比 1920.00 1870.00 1820.00 1770.00 1720.00 1670.00 1620.00 1570.00 1520.00 23-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-08 航空机场(中信)上证A指(可比) 相关报告 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE 评级 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 中国东航 3.73 -1.68 -0.37 0.09 0.32 / / 39.43 11.63 买入 南方航空 5.61 -1.80 -0.23 0.18 0.48 / / 31.36 11.65 买入 春秋航空 49.71 -3.10 2.31 3.44 4.35 / 21.76 14.47 11.44 买入 吉祥航空 10.50 0.34 0.83 1.41 1.53 / 13.59 12.64 7.45 买入 华夏航空 5.58 -1.54 -0.75 0.32 0.75 / / 17.55 7.49 买入 上海机场 32.44 -1.20 0.38 1.13 1.63 / 87.33 39.34 30.27 买入 备注根据2024年9月6日股价数据测算 投资要点 8月表现回顾：板块涨幅劣于大盘。本月交运板块下跌4.68%，劣于上证指数及沪深300。航空、机场板块分别下跌5.67%、5.29%。航空机场板块中本月无上涨个股，吉祥航空（-7.82%）、华夏航空（-8.43%）、中信海直（-19.94%）跌幅较大。 行业热点及基本面情况回顾：1）2024年暑运落下帷幕，旅客运输量创历史新高，但机票价格整体承压。今年暑运期间（7月1日—8月31日），全民航累计运输旅客1.4亿人次，日均228.9万人次，比2019年增长17.7%，比2023年增长12.3%。但暑运 期间国内航线整体的机票平均价格（不含税）比去年同期下降约10.7%。从旅客结构看，今年暑运0-12岁的儿童旅客预订量增长近两成，老年旅客占比恢复至2019年。 从8月情况看，2024年8月全行业航班量恢复至2019年同期的110%，其中国内、国 际、地区航班量分别恢复至2019年同期的117%、79%、74%。2）2024年中期板块内公司业绩出现分化，上半年机场及民营小航司整体盈利，大航司仍未扭亏。随着航空性业务基本恢复至2019年水平，机场板块内各公司上半年整体实现盈利。航司方 面，由于Q2进入平季，航空票价有所承压，各航司营业收入环比Q1下滑，但由于航油价格上涨等因素，营业成本环比降幅较小，导致利润端承压，2024年Q2毛利率水平环比下滑。3）7月上市航司和机场情况。航司方面，7月六大上市航司客机数量合 计净增1架，受暑运旺季利好，各航司旅客ASK、RPK环比均有所增长，海航控股环比增幅最高（ASK+25.96%；RPK+28.74%）春秋航空客座率持续领先。机场方面，2024年7月，深圳宝安、海口美兰、广州白云、上海浦东、厦门空港、北京首都的旅 客量分别恢复至2019年同期的119%、111%、107%、104%、99%、67%。深圳宝 安、海口美兰、广州白云、上海浦东、厦门空港、北京首都的航班量分别恢复至2019 年同期的119%、116%、107%、106%、98%、74%。 投资建议：经营分化逐步显现，民营航司小而不凡。2024年上半年，板块内航司业绩出现分化，春秋航空、吉祥航空、华夏航空实现盈利。我们认为，在经济增长动力趋于温和、消费观念趋向理性的背景下，低成本航司春秋航空、吉祥航空旗下九元航空 有望受益；受益于新《支线航空补贴管理暂行办法》，华夏航空补贴收入同比高增，带动其业绩稳步向上。行业层面，随着暑运旺季落幕，民航市场或将暂时进入平季，但即将到来的中秋国庆小长假，有望为航空市场带来持续的需求利好。此外，近期布伦特原油价格持续走低、人民币汇率走强，有望减缓航空公司成本端的压力。长期看，行业供需格局有望持续改善，各航司飞机利用率有望持续恢复，座公里成本有望持续 摊薄，从而带动业绩持续改善。重点推荐边际改善确定性较强、受支线补贴政策利好的华夏航空，业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空，建议关注三大航、上海机场，以及受低空经济政策利好的中信海直。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更 新不及时风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 航空机场8月行情及热点回顾.-4- 行情回顾：8月航空机场板块下跌..............................................................-4- 热点回顾：暑运量增价减，中报业绩分化..................................................-5- 恢复趋势：航班量恢复至2019年的110%................................................-8- 油汇走势：布油和美元汇率走低..............................................................-10- 航空机场经营数据点评.....................................................................................-11- 上市航司经营数据：ASK、RPK环比上升................................................-11- 上市机场经营数据：旅客量、航班量环比增长.........................................-14- 9月投资展望：中报业绩呈现分化，民营航司小而不凡..................................-15- 投资建议..................................................................................................-15- 风险提示..........................................................................................................-16- 图表目录 图表1：2024年8月中信海直领涨航空机场板块（%）...................................-4- 图表2：暑运TOP20国家航班量及其恢复率....................................................-5- 图表3：板块内公司2019/23/24年Q1-Q2单季度营业总收入情况（亿元）....-6-图表4：板块内公司2019/23/24年Q1-Q2单季度营业成本情况（亿元）........-6-图表5：板块内公司2019/23/24年Q1-Q2单季度归母净利润情况（亿元）....-7-图表6：航空机场板块内公司2024年Q1-Q2单季度毛利率情况.....................-7-图表7：2019/23/24各航司座公里收入（元）..................................................-8- 图表8：2019/23/24各航司座公里成本（元）..................................................-8- 图表9：2024年整体航班量超2019年同期（架次）.......................................-9- 图表10：2024年国内航班量超2019年同期（架次）.....................................-9- 图表11：2024年国际航班量为2019年同期的72%（架次）..........................-9- 图表12：2024年地区航班量为2019年同期的67%（架次）..........................-9- 图表13：8月布伦特原油价格下降1.69%（美元/桶）...................................-10- 图表14：9月航空煤油出厂价环比下降6.79%（元/吨）................................-10-图表15：8月美元兑人民币汇率下降1.91%...................................................-10-图表16：2024年7月六大上市航司合计净增1架客机...................................-11- 图表17：2024年7月各航司ASK投放情况..................................................-12- 图表18：2024年7月各航司RPK情况.........................................................-12- 图表19：2024年7月春秋航空客座率领先（%）..........................................-13- 图表20：2024年7月各航司客座率情况（pct）...........................................-13- 图表21：2024年7月各机场旅客量情况........................................................-14- 图表22：2024年7月各机场航班量情况........................................................-14- 图表23：历年九月航空机场指数涨跌不一（%）.-15- 图表24：各公司盈利预测与估值表.................................................................-15- 航空机场8月行情及热点回顾 行情回顾：8月航空机场板块下跌 本月交运板块下跌4.68%，表现劣于大盘。其中航空板块下跌5.67%，机场板块下跌5.29%。本月航空机场板块中无上涨公司，吉祥航空（-7.82%）、华夏航空（-8.43%）、中信海直（-19.94%）跌幅较大。 图表1：2024年8月中信海直领涨航空机场板块（%） 指数简称 月涨跌幅 板块简称 月涨跌幅 煤炭(中信) (0.40) 快递(中信) 3.37 石油石化(中信) (0.42) 公路(中信) (3.77) 家电(中信) (0.67) 港口(中信) (3.80) 非银行金融(中信) (1.24) 机场(中信) (5.29) 传媒(中信) (1.56) 航运(中信) (5.37) 银行(中信) (1.72) 物流综合(中信) (5.44) (2.20) 食品饮料(中信) 航空(中信) (5.67