自主品牌持续增长，线上直销增速亮眼

乖宝宠物（301498） 公司点评 自主品牌持续增长，线上直销增速亮眼 2024-09-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）47.75 近12个月最高/最低（元）61.58/30.16 总股本（百万股）400 流通股本（百万股）179 流通股比例（%）44.75 总市值（亿元）191 流通市值（亿元）85 公司价格与沪深300走势比较 45% 27% 8% -11%9/2312/233/246/249/24 -29% 乖宝宠物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：刘京松 执业证书号：S0010122090006邮箱：liujs@hazq.com 相关报告 1.乖宝宠物（301498）年报季报点评：自有品牌业务持续高增，24Q1业绩表现亮眼2024-04-17 主要观点： 2024H1公司归母净利润3.08亿元，同比增长49.9% 公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入24.27亿元，同比增长17.5%，归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%，其中，2024Q2公司实现收入13.29亿元，同比增长14.5%，归母净利润1.60亿元，同比增长32.6%。 盈利能力稳步提升，线上直销增速亮眼 2024H1公司销售毛利率42.1%，同比增长7.84个百分点，销售净利率 12.7%，同比提升2.71个百分点。分产品看，2024H1宠物主粮实现营收11.99亿元，同比增长18.5%，毛利率44.7%，同比增长12.78个百分点，主要系产品结构升级、自主品牌占比提升叠加原材料价格低位所致；宠物零食实现收入11.94亿元，同比增长17.3%，毛利率39.2%，同比增长3.19个百分点。渠道方面，2024H1公司直销渠道（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）实现收入8.66亿元，同比增长61.2%，占主营业务收入比重35.9%，同比增长9.74个百分点，其中，阿里系/抖音平台的收入6.07亿元，同比增长50.71%，占主营业务收入比重25.1%，同比增长5.54个百分点。 销售费用持续投入，股权激励彰显公司信心 费用方面，2024H1公司销售费用率19.03%，同比增长3.47个百分点，主要原因为公司发展自有品牌业务带来的直销渠道收入占比增加，相应的推广费用及销售服务费增加；管理费用率5.83%，同比增长1.53个百分点，主要系工资薪酬及咨询服务费增长所致，研发费用率1.58%，同比下降0.18个百分点。公司发布股权激励及绩效激励计划，考核年度为 2024-2026年三个会计年度，考核目标为：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%，归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59%，激励计划推出彰显公司长期发展信心，有望持续激发核心团队积极性。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元（前值53.57亿元、65.10亿元、77.62亿元），同比增长23.8%、21.5%、19.8%，对应归母净利润5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元（前值5.74亿元、7.47亿元、9.19亿元），同比增长28.8%、24.6%、29.1%，对应EPS1.38元、1.72元、2.22元。维持“买入”评级不变。 风险提示 国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4327 5357 6510 7800 收入同比（%） 27.4% 23.8% 21.5% 19.8% 归属母公司净利润 429 552 688 889 净利润同比（%） 60.7% 28.8% 24.6% 29.1% 毛利率（%） 36.8% 39.1% 39.8% 40.9% ROE（%） 11.7% 13.1% 14.1% 15.4% 每股收益（元） 1.15 1.38 1.72 2.22 P/E 34.62 34.58 27.75 21.49 P/B 4.35 4.54 3.90 3.30 EV/EBITDA 24.07 22.88 18.01 13.62 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2095 2653 3617 4783 营业收入 4327 5357 6510 7800 现金 1009 1317 2055 2950 营业成本 2733 3261 3916 4611 应收账款 278 296 375 441 营业税金及附加 20 24 29 35 其他应收款 25 33 39 47 销售费用 721 953 1167 1408 预付账款 28 43 47 57 管理费用 250 352 433 507 存货 657 867 1002 1190 财务费用 -13 -2 6 17 其他流动资产 98 98 98 98 资产减值损失 -12 -5 -5 -5 非流动资产 2049 2206 2223 2236 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 0 0 0 固定资产 916 927 919 905 营业利润 526 671 840 1081 无形资产 131 141 151 163 营业外收入 1 0 0 1 其他非流动资产 1002 1138 1152 1168 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 4143 4859 5840 7018 利润总额 525 670 839 1080 流动负债 357 510 800 1087 所得税 95 116 148 189 短期借款 0 100 300 500 净利润 430 554 690 891 应付账款 184 214 259 304 少数股东损益 1 2 2 3 其他流动负债 173 196 241 283 归属母公司净利润 429 552 688 889 非流动负债 116 136 136 136 EBITDA 621 783 965 1225 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.15 1.38 1.72 2.22 其他非流动负债 116 136 136 136 负债合计 473 645 936 1223 主要财务比率 少数股东权益 5 6 8 11 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 400 400 400 400 成长能力 资本公积 2106 2106 2106 2106 营业收入 27.4% 23.8% 21.5% 19.8% 留存收益 1159 1702 2390 3279 营业利润 65.0% 27.4% 25.2% 28.7% 归属母公司股东权 3665 4207 4896 5784 归属于母公司净利 60.7% 28.8% 24.6% 29.1% 负债和股东权益 4143 4859 5840 7018 获利能力毛利率（%） 36.8% 39.1% 39.8% 40.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.9% 10.3% 10.6% 11.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.7% 13.1% 14.1% 15.4% 经营活动现金流 617 472 691 863 ROIC（%） 11.4% 12.7% 13.3% 14.3% 净利润 430 554 690 891 偿债能力 折旧摊销 107 115 120 128 资产负债率（%） 11.4% 13.3% 16.0% 17.4% 财务费用 5 4 14 28 净负债比率（%） 12.9% 15.3% 19.1% 21.1% 投资损失 -2 0 0 0 流动比率 5.86 5.21 4.52 4.40 营运资金变动 42 -207 -143 -193 速动比率 3.67 3.23 3.09 3.16 其他经营现金流 423 768 843 1093 营运能力 投资活动现金流 -1075 -264 -139 -141 总资产周转率 1.35 1.19 1.22 1.21 资本支出 -196 -150 -139 -141 应收账款周转率 21.10 18.68 19.40 19.12 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 16.77 16.40 16.57 16.38 其他投资现金流 -879 -114 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1282 99 186 172 每股收益 1.15 1.38 1.72 2.22 短期借款 -165 100 200 200 每股经营现金流薄） 1.54 1.18 1.73 2.16 长期借款 -28 0 0 0 每股净资产 9.16 10.52 12.24 14.46 普通股增加 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1433 0 0 0 P/E 34.62 34.58 27.75 21.49 其他筹资现金流 1 -1 -14 -28 P/B 4.35 4.54 3.90 3.30 现金净增加额 822 308 738 894 EV/EBITDA 24.07 22.88 18.01 13.62 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名， 2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务