同店仍有压力，股权激励终止

2024年09月07日 巴比食品（605338）证券研究报告 同店仍有压力，股权激励终止 公司公告：2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.64/1.11/0.88 亿元（同比+3.56%/+36.04%/+31.42%）。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归 投资评级 行业食品饮料/食品加工 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13.35元 目标价格元 母净利分别为4.10/0.72/0.50亿元（同比-1.93%/+75.60%/+7.40%），业绩符 合预期。 收入端：Q2单店下滑双位数，蒸全味并表，团餐业务放缓。 1)品牌门店：24H1特许加盟/直营收入分别为5.73/0.11亿元（同比 +1.8%/-19.7%），Q2同比-3%/-31%。 ①门店数量看：24H1加盟店新增/减少604/363家，净增241家至5284家（23H1净增330家）。Q2加盟店新增/减少401/211家（系蒸全味门店并表），净增190家，开店进度基本符合预期；Q2闭店率环比、同比有提升，但对比23H2小幅改善。 ②门店质量看:24H1单店收入同比-7%，24Q2单店收入同比-12%。 2)团餐业务：24H1团餐收入同比+10.5%至1.67亿元，占比同比+1.4pct至21.9%；24Q2团餐收入同比+1.7%至0.84亿元，占比同比+0.7pct至20.4%。24H1华东/华南/华中/华北收入同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%，Q2同比 -4%/+23%/+8%/-9%，华东以外区域收入占比同比+1.9pct至18.1%。24Q2 面米/馅料/外购食品类收入同比-0.9%/+4.8%/-11.0%，馅料占比持续提升。 利润端：租金补贴减少、激励费用减少，盈利稳步提升。 24Q2扣非净利率同比+1.1pct至12.2%，毛利率同比-0.3pct至26.4%；销售 /管理费率同比-0.7/-1.0pct；非经常性损益同比+0.27亿元，系东鹏相关的公允价值变动损益增加）。 24H1扣非净利率同比+2.4pct至11.5%，其中：1）毛利率同比+0.6pct至 26.2%；2）销售费率同比-1.3pct，系门店装修补贴/房租物业费率同比 基本数据 A股总股本(百万股) 249.50 流通A股股本(百万股) 248.00 A股总市值(百万元) 3,330.88 流通A股市值(百万元) 3,310.80 每股净资产(元) 8.85 资产负债率(%) 21.04 一年内最高/最低(元) 24.60/12.43 作者张潇倩 分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 李本媛分析师 SAC执业证书编号：S1110524040004 libenyuan@tfzq.com 谢文旭分析师 SAC执业证书编号：S1110524040001 xiewenxu@tfzq.com 股价走势 -0.5/-0.4pct，系当前环境下租金、装修成本下行所致；3）管理费率同比-1.4巴比食品沪深300 3% -4% -11% -18% -25% -32% -392%023-092024-012024-05 pct，系股权激励费用减少所致（股权激励费率同比-1.2pct）。 公司公告终止股权激励计划；展望未来，公司将继续丰富产品矩阵、优化外卖化率以弥补单店缺口，静待后续需求恢复。东莞工厂Q1末正式投产；武汉一期预计将于2024年末投放产能；上海研发中心预计26年上半年投放产能。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为5%/7%/9%（金额为 17.1/18.4/20.0亿元，24-26年前值为18.7/21.3/24.0亿元），归母净利润增速分别为14%/12%/13%（金额为2.4/2.7/3.1亿元，24-26年前值为2.5/2.8/3.2亿元），对应PE分别为14X/12X/11X，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,525.14 1,630.23 1,712.12 1,836.38 1,997.47 增长率(%) 10.88 6.89 5.02 7.26 8.77 EBITDA(百万元) 291.98 272.25 322.64 365.61 408.55 归属母公司净利润(百万元) 222.29 213.72 243.24 273.47 307.77 增长率(%) (29.19) (3.86) 13.81 12.43 12.54 EPS(元/股) 0.89 0.86 0.97 1.10 1.23 市盈率(P/E) 14.98 15.59 13.69 12.18 10.82 市净率(P/B) 1.61 1.51 1.42 1.33 1.24 市销率(P/S) 2.18 2.04 1.95 1.81 1.67 EV/EBITDA 20.98 13.03 4.49 3.66 2.92 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。 -46% 资料来源：聚源数据 相关报告 1《巴比食品-季报点评:Q1开店稳健， 费率明显优化》2024-04-28 2《巴比食品-季报点评:省外拓张&团餐 表现优秀，盈利能力向上》2023-11-03 3《巴比食品-半年报点评:加盟店&团餐双翼齐飞，23H2有望迎业绩弹性》2023-08-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 851.16 1,099.89 1,139.34 1,238.80 1,378.85 营业收入 1,525.14 1,630.23 1,712.12 1,836.38 1,997.47 应收票据及应收账款 88.96 88.65 97.78 102.18 115.32 营业成本 1,102.56 1,200.69 1,253.40 1,336.56 1,444.36 预付账款 3.32 4.91 3.44 5.32 4.07 营业税金及附加 10.45 12.35 13.01 13.96 15.18 存货 84.14 69.60 83.60 72.33 88.15 销售费用 87.17 91.89 85.61 86.31 89.89 其他 203.87 15.04 29.74 45.46 55.63 管理费用 110.43 118.63 97.59 101.00 105.87 流动资产合计 1,231.45 1,278.09 1,353.90 1,464.10 1,642.02 研发费用 7.83 12.02 11.98 11.94 11.98 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (31.93) (37.49) (39.19) (41.62) (49.74) 固定资产 526.52 494.31 524.18 538.16 518.79 资产/信用减值损失 (1.52) (0.38) (0.50) (0.50) (0.50) 在建工程 10.02 116.16 166.16 216.16 276.16 公允价值变动收益 35.12 14.16 15.00 15.00 10.00 无形资产 125.08 124.11 140.13 155.15 169.17 投资净收益 3.96 3.55 3.00 3.00 3.00 其他 782.94 768.52 773.16 768.58 764.18 其他 (78.65) (37.45) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,444.55 1,503.10 1,603.63 1,678.06 1,728.30 营业利润 279.73 252.27 307.22 345.73 392.43 资产总计 2,676.00 2,781.19 2,957.53 3,142.16 3,370.32 营业外收入 18.70 35.19 20.00 22.00 20.00 短期借款 45.04 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 8.41 5.38 6.00 6.60 5.99 应付票据及应付账款 201.49 147.78 216.82 171.97 248.18 利润总额 290.02 282.08 321.22 361.14 406.44 其他 234.10 285.74 253.26 317.32 283.11 所得税 70.13 66.73 75.99 85.44 96.16 流动负债合计 480.63 433.52 470.08 489.29 531.28 净利润 219.89 215.34 245.22 275.70 310.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (2.40) 1.63 1.99 2.23 2.51 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 222.29 213.72 243.24 273.47 307.77 其他 119.77 128.57 130.00 130.00 130.00 每股收益（元） 0.89 0.86 0.97 1.10 1.23 非流动负债合计 119.77 128.57 130.00 130.00 130.00 负债合计 606.32 570.38 600.08 619.29 661.28 少数股东权益 3.62 8.34 9.53 10.87 12.38 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 248.00 250.11 249.50 249.50 249.50 成长能力 资本公积 768.68 801.16 801.16 801.16 801.16 营业收入 10.88% 6.89% 5.02% 7.26% 8.77% 留存收益 1,049.39 1,183.30 1,329.25 1,493.33 1,677.99 营业利润 -30.34% -9.82% 21.78% 12.54% 13.51% 其他 0.00 (32.11) (32.00) (32.00) (32.00) 归属于母公司净利润 -29.19% -3.86% 13.81% 12.43% 12.54% 股东权益合计 2,069.68 2,210.81 2,357.45 2,522.87 2,709.04 获利能力 负债和股东权益总计 2,676.00 2,781.19 2,957.53 3,142.16 3,370.32 毛利率 27.71% 26.35% 26.79% 27.22% 27.69% 净利率 14.58% 13.11% 14.21% 14.89% 15.41% ROE 10.76% 9.70% 10.36% 10.89% 11.41% ROIC 93.80% 50.86% 54.32% 50.02% 50.34% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 219.89 215.34 243.24 273.47 307.77 资产负债率 22.66% 20.51% 20.29% 19.71% 19.62% 折旧摊销 42.55 52.63 54.11 60.99 65.35 净负债率 -38.33% -49.20% -47.82% -48.63% -50.46% 财务费用 (32.04) (37.63) (39.19) (41.62) (49.74) 流动比