公司信息更新报告：同店仍有承压，利润明显恢复

绝味食品（603517.SH） 2024年05月01日 投资评级：增持（维持） 同店仍有承压，利润明显恢复 张宇光（分析师）陈钟山（分析师） ——公司信息更新报告 日期2024/4/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001 当前股价(元)20.31 一年最高最低(元)42.00/17.72 总市值(亿元)125.91 流通市值(亿元)125.91 总股本(亿股)6.20 流通股本(亿股)6.20 近3个月换手率(%)95.6 股价走势图 利润稳健恢复，维持“增持”评级 公司2023年实现收入72.6亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长46.6%；2024Q1实现收入17.0亿元，下滑7.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长20.0%。公司同店经营仍有压力，我们下调公司2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8（-1.6）、7.9（-2.1）、9.0亿元，同比增长96.1%、17.2%、13.1%，当前股价对应PE分别为19.0、16.2、14.3倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。 同店端收入承压，门店稳步拓展 公司2023Q4收入增长8.5%，主要收益门店拓展，门店数量方面，截至2023年末公司门店数量15950家，净增874家，预计2024年保持平稳有序拓店。公司2024Q1收入下滑7.0%，主因同店端下滑较多。分品类看，2024Q1公司禽类、 畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入 16% 0% -16% -32% -48% -64% 绝味食品沪深300 13.5、10.6、0.1、1.5、1.2、0.6、0.2亿元，同比变化-7.6%、133.2%、-13.5%、 -16.9%、-16.4%、-14.4%、7.1%，其中畜类基数较低增速较快，其他主营业务收益供应链业务增长。分区域看，2024Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.2、5.4、3.5、3.0、2.0、0.2亿元，同比变化0.9%、 -53.7%、-6.7%、-10.2%、-6.3%、0.4%、-26.0%，其中西北工厂关停有所影响。生态圈方面，廖记、卤江南、盛香亭、阿满等品牌经营稳健。 成本压力缓解，投资收益亏损，2024Q1利润已有恢复 2023Q4公司毛利率分别为26.9%，同比提升4.4pct，主因鸭副原材料价格有所改 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《主业平稳恢复，成本有所好转—公司信息更新报告》-2023.11.14 《收入逐步改善，短期利润承压—公司信息更新报告》-2023.8.30 《收入恢复平稳，开店稳步拓展—公司信息更新报告》-2023.5.7 善；2024Q1公司毛利率为30.0%，同比提升5.7pct，环比持续恢复。公司2023Q4、销售费用率同比下降0.6pct，相对平稳；管理费用率同比下降2.5pct，主因股份支付费用减少。投资收益方面，2023Q4亏损较多，达1.29亿元，主因廖记经营影响以及幺麻子、和府捞面资本化进度较慢所致。另外公司2023年资产减值损失0.54亿元，对利润亦有所影响，主因西北工厂固定资产减值损失。公司2023Q4亏损0.45亿元。2024Q1公司销售费用率同比提升1.1pct，主因市场推广所致；管理费用率保持持平。投资收益方面2024Q1亏损0.14亿元，环比明显减少。公司2024Q1归母净利润1.65亿元，同比增长20.0%，利润已明显恢复。 韧性成长，行稳致远 2023年公司围绕深耕鸭脖主业，克服原料价格波动、外部需求疲软等挑战，展望未来，公司成本压力明显缓解，作为卤制品行业龙头，渠道精耕拓店，生态圈方面，各餐卤品牌对接布局情况稳健，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献更多利润弹性。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,623 7,261 7,709 8,940 10,293 YOY(%) 1.1 9.6 6.2 16.0 15.1 归母净利润(百万元) 235 344 675 792 896 YOY(%) -76.1 46.6 96.1 17.2 13.1 毛利率(%) 25.6 24.8 27.0 27.3 27.4 净利率(%) 3.5 4.7 8.8 8.9 8.7 ROE(%) 2.9 4.6 8.4 9.0 9.3 EPS(摊薄/元) 0.37 0.55 1.07 1.25 1.42 P/E(倍) 54.6 37.2 19.0 16.2 14.3 P/B(倍) 1.9 1.9 1.7 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2892 2851 2562 3276 3165 营业收入 6623 7261 7709 8940 10293 现金 1863 1087 1331 1338 1540 营业成本 4929 5463 5626 6496 7472 应收票据及应收账款 116 179 0 0 0 营业税金及附加 47 50 57 65 74 其他应收款 63 73 71 96 96 营业费用 646 541 603 711 797 预付账款 116 101 129 138 170 管理费用 515 463 478 553 631 存货 702 1137 757 1430 1085 研发费用 38 42 37 49 56 其他流动资产 32 274 274 274 274 财务费用 20 14 56 60 65 非流动资产 6014 6462 6497 6784 7183 资产减值损失 0 -54 0 0 0 长期投资 2446 2527 2603 2688 2820 其他收益 18 14 15 15 16 固定资产 1882 2286 2349 2607 2870 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 321 332 348 362 377 投资净收益 -94 -116 78 103 103 其他非流动资产 1364 1318 1197 1128 1116 资产处置收益 -1 14 3 4 5 资产总计 8906 9313 9059 10059 10348 营业利润 346 541 954 1135 1331 流动负债 1697 2150 1270 1742 1393 营业外收入 24 30 32 33 30 短期借款 360 783 783 1204 853 营业外支出 3 31 13 13 15 应付票据及应付账款 705 713 0 0 0 利润总额 367 541 973 1155 1345 其他流动负债 632 653 486 538 540 所得税 171 223 346 431 541 非流动负债 330 312 311 312 313 净利润 196 317 627 724 805 长期借款 50 0 -0 1 1 少数股东损益 -39 -27 -48 -68 -91 其他非流动负债 280 312 312 312 312 归属母公司净利润 235 344 675 792 896 负债合计 2027 2461 1581 2054 1706 EBITDA 564 786 1213 1431 1613 少数股东权益 -24 -36 -84 -152 -243 EPS(元) 0.37 0.55 1.07 1.25 1.42 股本 631 631 631 631 631 资本公积 2919 2897 2897 2897 2897 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3333 3572 3999 4513 5098 成长能力 归属母公司股东权益 6903 6887 7562 8157 8885 营业收入(%) 1.1 9.6 6.2 16.0 15.1 负债和股东权益 8906 9313 9059 10059 10348 营业利润(%) -72.5 56.2 76.3 19.0 17.2 归属于母公司净利润(%) -76.1 46.6 96.1 17.2 13.1 获利能力毛利率(%) 25.6 24.8 27.0 27.3 27.4 净利率(%) 3.5 4.7 8.8 8.9 8.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 2.9 4.6 8.4 9.0 9.3 经营活动现金流 1206 420 646 277 1325 ROIC(%) 2.4 4.1 7.6 7.8 8.4 净利润 196 317 627 724 805 偿债能力 折旧摊销 228 230 228 255 248 资产负债率(%) 22.8 26.4 17.5 20.4 16.5 财务费用 20 14 56 60 65 净负债比率(%) -18.8 -1.6 -6.9 -1.3 -7.6 投资损失 94 116 -78 -103 -103 流动比率 1.7 1.3 2.0 1.9 2.3 营运资金变动 382 -515 -178 -647 324 速动比率 1.2 0.7 1.3 1.0 1.3 其他经营现金流 285 257 -9 -12 -14 营运能力 投资活动现金流 -1026 -1062 -182 -435 -540 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 587 635 187 457 515 应收账款周转率 48.9 49.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -443 -405 -76 -84 -132 应付账款周转率 8.4 7.7 15.8 0.0 0.0 其他投资现金流 4 -22 81 107 108 每股指标（元） 筹资活动现金流 614 -136 -219 -256 -231 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.55 1.07 1.25 1.42 短期借款 157 423 0 420 -351 每股经营现金流(最新摊薄) 1.91 0.66 1.02 0.44 2.10 长期借款 50 -50 -0 1 1 每股净资产(最新摊薄) 10.94 10.91 11.98 12.92 14.07 普通股增加 17 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1034 -22 0 0 0 P/E 54.6 37.2 19.0 16.2 14.3 其他筹资现金流 -643 -487 -219 -677 119 P/B 1.9 1.9 1.7 1.6 1.4 现金净增加额 799 -777 245 -414 554 EV/EBITDA 20.4 15.8 9.9 8.6 7.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您