业绩稳步增长，持续深化资源和产业链优势

2024年09月07日 公司研究●证券研究报告 龙佰集团（002601.SZ） 公司快报 业绩稳步增长，持续深化资源和产业链优势投资要点事件：龙佰集团发布2024半年报，24H1实现收入138.04亿元，同比增长4.09%；归母净利润17.21亿元，同比增长36.40%；扣非归母净利润16.75亿元，同比增长40.06%；毛利率27.53%，同比提升2.42pct。单季度看，24Q2实现收入65.10亿元，同比增长3.59%，环比下降10.75%；归母净利润7.70亿元，同比增长12.85%，环比下降19.00%；扣非归母净利润7.50亿元，同比增长16.71%，环比下降18.88%；毛利率26.68%，同比下滑0.72pct，环比下滑1.61pct。钛白粉先涨后跌，积极应对挑战，业绩稳步增长。2024年上半年，国内外供需钛维持紧平衡，钛矿价格维持高位震荡。2024年上半年，中国钛白粉市场年初多为消化库存加之认为价格已触底，备货需求增加，钛白价格开始回升，市场迎来三连涨，价格稳中有升；随着市场淡季来临，企业出货压力大，价格竞争压力大，加之欧盟反倾销事件影响，欧盟地区钛白出口受限，厂家库存压力增加，二季度价格有所回落。2024上半年中国钛白粉出口量持续增长，出口量达到97.26万吨，同比增长16.31%，表明中国钛白粉在国际市场上仍具有一定的竞争力。然而，出口市场面临一些挑战。欧盟拟对中国钛白粉加征关税，以及部分国家和地区对中国钛白粉实施贸易限制措施，导致出口受阻，国际市场竞争加剧也对中国钛白粉出口构成压力。公司以创新、改革、优化为主线，以稳质量、促生产、降成本、提效率、保增长为抓手，提振全员信心，增强抗风险韧性，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，市场占有率进一步提升，实现了上半年业绩的稳步增长。2024H1，钛白粉收入93.85亿元，同比增长6.78%；毛利率33.51%，同比提升7.67pct；产量64.96万吨，同比增长9.70%，其中硫酸法钛白粉45.37万吨，同比增长16.31%，氯化法钛白粉19.59万吨，同比减少3.07%；共销售钛白粉59.96万吨，同比增长3.70%，其中，国内销量占比41.39%，国际销量占比58.61%，销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增加6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71%。2024H1海绵钛收入13.19亿元，同比增长21.47%；毛利率10.49%，同比下滑21.13pct；生产海绵钛3.31万吨，同比增长29.12%；销售海绵钛3.08万吨，同比增长60.32%。2024H1铁系产品收入10.57亿元，同比下滑17.54%；毛利率42.10%，同比提升1.89pct；生产铁精矿154.82万吨，对外销售铁精矿154.86万吨。2024H1新能源材料收入4.14亿元，同比下滑25.48%；毛利率-2.58%，同比提升12.19pct；生产磷酸铁2.79万吨，销售磷酸铁2.02万吨。2024H1锆系制品收入4.33亿元，同比下滑17.81%；毛利率15.01%，同比下滑3.20pct。深化一体化产业链。龙佰致力于新材料研发制造及产业深度整合的大型多元企业，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。目前主营产品钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。 基础化工|钛白粉Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-09-06)16.12元交易数据总市值（百万元）38,467.05流通市值（百万元）32,043.59总股本（百万股）2,386.29 流通股本（百万股）1,987.82 12个月价格区间22.25/15.48 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.62-14.844.49绝对收益-2.72-24.88-10.75 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告龙佰集团：24Q1业绩高增，钛白粉出口亮眼，强化资源保障-华金证券-化工-公司快报-龙佰集团2024.4.30龙佰集团：景气修复业绩持续改善，强化产业链优势-华金证券-化工-公司快报-龙佰集团2023.10.22 2024年6月公司公告，为加强公司在钪、钒、电池材料方面的产业链优势，拟由控 股子公司湖南东钪(或其子公司)投资10.8亿元建设钪钒新材料产业园项目。一期 主要建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目；二期主要建设50吨/年氟化钪项目、1200吨/年铝基中间合金项目和40000立方/年钒电解液项目；三期主要建设20000吨/年新型含钪高性能铝合金铸 棒项目和20000吨/年新型含钪高性能铝合金型材项目。本项目的实施将使公司拥有了“废副资源提取--氧化钪--铝钪中间合金--新型含钪高性能铝合金铸锭--新型含钪高性能铝合金型材”和“废副资源提取--多钒酸钠--五氧化二钒--钒电池电解液”两条完整的产业链，完善了公司钪、钒产业链，提高公司的竞争力和盈利能力。 强化资源优势。公司在国内外拥有多处钛矿资源，其中最大钛矿资源为攀枝花钒钛磁铁矿，通过原矿剥离，破碎、磨矿、选矿等工序生产钛精矿、铁精矿及硫钴精矿，钛精矿自用，铁精矿和硫钴精矿对外销售。公司使用自产的钛精矿及外购的钛精矿加工生产硫酸法钛白粉、富钛料（包括高钛渣、合成金红石）及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉。2024H1公司生产铁精矿154.82万吨，对外销售铁精矿154.86万吨；生产钛精矿104.56万吨，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。2024H1，主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入35.79亿元，占公司总收入25.93%，实现净利润12.90亿元，占公司归母净利润75%，净利率达36.04%。公司持续推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。2024年8月，公司与四川资源集团签订战略合作框架协议，开展采选、产业、贸易、股权、科技等合作。2023年11月，四川资源集团下属子公司竞得红格南钒钛磁铁矿采矿权，红格南矿毗邻龙佰控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，其资源储量包含铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。此次合作将发挥各自产业优势和资源禀赋，有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，构建从钒钛磁铁矿开采、洗选到精深加工、综合利用的良性互动、共同发展的新格局。 投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。考虑到贸易摩擦影响和景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为300.78(原319.71)/322.19(原341.36)/353.92(原374.87)亿元，同比增长12.3%/7.1%/9.8%，归母净利润分别为36.07(原41.43)/43.86(原50.86)/50.81(原60.30)亿元，同比增长11.8%/21.6%/15.8%，对应PE分别为10.7x/8.8x/7.6x；维持“增持 -B”评级。 风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,155 26,794 30,078 32,219 35,392 YoY(%) 17.2 10.9 12.3 7.1 9.8 归母净利润(百万元) 3,419 3,226 3,607 4,386 5,081 YoY(%) -26.9 -5.6 11.8 21.6 15.8 毛利率(%) 30.3 26.8 27.4 29.4 30.5 EPS(摊薄/元) 1.43 1.35 1.51 1.84 2.13 ROE(%) 15.2 13.0 12.7 13.4 13.5 P/E(倍) 11.2 11.9 10.7 8.8 7.6 P/B(倍) 1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 净利率(%) 14.2 12.0 12.0 13.6 14.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 20110 20119 23720 32182 38913 营业收入 24155 26794 30078 32219 35392 现金 8726 7007 8520 12243 15493 营业成本 16834 19617 21846 22735 24603 应收票据及应收账款 2377 3393 3685 4370 4478 营业税金及附加 277 362 406 435 478 预付账款 630 309 745 866 1157 营业费用 428 546 602 644 708 存货 6547 7328 8560 12589 15530 管理费用 1424 999 1128 1208 1327 其他流动资产 1829 2083 2209 2114 2256 研发费用 1014 1014 1203 1289 1416 非流动资产 39076 43698 46610 48956 52443 财务费用 102 237 314 349 422 长期投资 337 860 840 820 800 资产减值损失 -23 -248 -137 -151 -172 固定资产 18118 23511 25121 26620 28826 公允价值变动收益 2 0 0 0 1 无形资产 7042 6734 7422 8204 8970 投资净收益 -91 -68 -70 -70 -70 其他非流动资产 13580 12593 13227 13311 13847 营业利润 4086 3917 4373 5338 6196 资产总计 59186 63817 70330 81138 91356 营业外收入 15 33 33 33 33 流动负债 26178 26614 29771 33092 36596 营业外支出 28 33 33 33 33 短期借款 5617 8198 9000 10000 10500 利润总额 4073 3917 4372 5338 6196 应付票据及应付账款 15030 10279 11568 13693 13644 所得税 536 671 743 907 1053 其他流动负债 5531 8137 9203 9399 12452 税后利润 3537 3246 3629 4430 5143 非流动负债 9741 12179 11904 14960 16531 少数股东损益 117 20 22 44 62 长期借款 8405 10757 10482 13538 15110 归属母公司净利润 3419 3226 3607 4386 5081 其他非流动负债 1336 1421 1421 1421 1421 EBITDA 6545 7626 7823 9275 10664 负债合计 35919 38793 41675 48052 53128 少数股东权益 2449 2543 2564 2609 2670 主要财务比率 股本 2390 2385 2386 2386 2386 会计年度2022A2023A2024E202