系列点评一：业绩历史新高 全球化+液体黄金共振

赛轮轮胎（601058.SH）系列点评一 业绩历史新高全球化+液体黄金共振 2024年09月07日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 分析师：刘海荣 执业证号：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 事件概述：公司披露2024半年报：2024H1实现营收151.54亿元，同比 +30.29%；归母净利润21.51亿元，同比+105.77%；扣非归母净利润20.52亿元，同比+80.94%；其中2024Q2实现营收78.58亿元，同比+25.53%，环比 +7.71%；归母净利润11.18亿元，同比+61.85%，环比+8.13%；扣非归母净 利润10.37亿元，同比+35.21%，环比+2.20%。 2024Q2业绩历史新高，高盈利水平持续。公司2024H1营收同比 +30.29%，归母净利润同比+105.77%；其中2024Q2营收同比+25.53%、环比+7.71%，归母净利润同比+61.85%、环比+8.13%，2024Q2归母净利率达14.22%，维持高盈利水平。我们分析原因如下： 1）行业端，美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关，2024H1美国半钢胎进口量8,247.88万条，同比+7.47%，其中2024Q2半钢胎进口量4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%；2024H1全钢胎进口量2,925.68万条，同比+26.77%，其中2024Q2全钢胎进口量1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%； 2）销量端，2024Q2公司轮胎销售1,796.20万条，同比+32.22%、环比+8.32%，受益于行业需求旺盛及公司产能持续释放；24Q2公司轮胎产品均价为421元，同比-3.44%、环比+0.46%，我们分析主要系公司产品结构变化； 3）原材料，2024Q2天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比+12.75%、环比 +5.47%，公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响； 4）海运费，全球海运费均值2024H1达3,156美元，同比+89.85%，其中2024Q2均值为3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计2024Q3公司成本压力降低。 盈利方面，公司2024H1毛利率达28.77%，同比+4.79pct，其中2024Q2毛利率29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct。 费用方面，2024H1研发费用达4.69亿元，同比+23.27%，研发费用增长主要系公司在液体黄金轮胎等领域持续投入研发所致。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.08pct、+0.03pct、-0.18pct、-0.12pct至4.45%、3.40%、3.09%、1.06%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.40pct、-0.54pct、-0.07pct、 +1.08pct至5.02%、3.36%、3.17%、1.08%。 推荐维持评级 当前价格：12.91元 相关研究 1.赛轮轮胎（601058.SH）2024H1业绩预增公告点评：业绩保持高速增长，领先优势进一步保持-2024/07/10 2.赛轮轮胎（601058.SH）2023年年报&20 24年一季报点评：业绩持续高速增长，优异的成长性和领先的产品力奠定公司龙头地位-2024/04/27 3.赛轮轮胎（601058.SH）业绩预增以及追加投资公告点评：四季度业绩超预期，公司有望保持成长性-2024/01/30 4.赛轮轮胎（601058.SH）2023年前三季度业绩快报点评：国内外市场复苏强劲，单季度业绩有望历史新高-2023/10/17 5.赛轮轮胎（601058.SH）2023年半年报业绩点评：二季度实现归母净利润6.91亿元，超市场预期-2023/08/31 全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎137,460公里行驶记录，使用寿命达到1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。 性能端，2022年，太平洋汽车对Model3主流品牌6款轮胎“米其林PS4、倍耐力PZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLEF1Asymmetric2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试：赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色，其中湿地制动与电耗上，均胜于其余5款国外品牌。 使用端，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%； 渠道端，2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升； 配套端，液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点。 投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为42.75/49.35/58.43亿元，对应EPS为1.30/1.50/1.78元，对应2024年9月6日12.91元/股的收盘价，PE分别为10/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,978 33,148 36,521 41,900 增长率（%） 18.6 27.6 10.2 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 3,091 4,275 4,935 5,843 增长率（%） 132.1 38.3 15.4 18.4 每股收益（元） 0.94 1.30 1.50 1.78 PE 14 10 9 7 PB 2.9 2.3 1.9 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月6日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 25,978 33,148 36,521 41,900 成长能力（%） 营业成本 18,799 24,198 26,441 30,210 营业收入增长率18.61 27.60 10.18 14.73 营业税金及附加 87 111 123 141 EBIT增长率112.77 27.46 14.50 16.89 销售费用 1,285 1,639 1,806 2,072 净利润增长率132.07 38.30 15.44 18.39 管理费用 873 1,114 1,228 1,408 盈利能力（%） 研发费用 838 1,070 1,178 1,352 毛利率27.64 27.00 27.60 27.90 EBIT 3,979 5,072 5,807 6,788 净利润率11.90 12.90 13.51 13.95 财务费用 392 279 276 241 总资产收益率ROA9.17 9.96 10.21 10.57 资产减值损失 -184 0 0 0 净资产收益率ROE20.81 23.13 21.80 21.18 投资收益 -31 -40 -44 -51 偿债能力 营业利润 3,517 4,761 5,496 6,506 流动比率1.14 1.29 1.43 1.57 营业外收支 -74 0 0 0 速动比率0.64 0.82 0.94 1.06 利润总额 3,442 4,761 5,496 6,506 现金比率0.38 0.54 0.66 0.77 所得税 240 332 384 454 资产负债率（%）54.22 55.21 51.25 48.05 净利润 3,202 4,428 5,112 6,052 经营效率 归属于母公司净利润 3,091 4,275 4,935 5,843 应收账款周转天数42.20 41.73 44.63 43.79 EBITDA 5,433 6,618 7,553 8,576 存货周转天数86.72 84.08 90.62 88.73 总资产周转率0.82 0.87 0.80 0.81 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,216 9,849 12,753 16,269 每股收益0.94 1.30 1.50 1.78 应收账款及票据 3,392 4,329 4,769 5,472 每股净资产4.52 5.62 6.89 8.39 预付款项 260 335 366 418 每股经营现金流1.62 1.88 2.17 2.46 存货 4,942 6,361 6,951 7,941 每股股利0.17 0.24 0.27 0.32 其他流动资产 1,723 2,713 2,868 3,115 估值分析 流动资产合计 15,534 23,588 27,708 33,216 PE14 10 9 7 长期股权投资 637 637 637 637 PB2.9 2.3 1.9 1.5 固定资产 13,217 14,589 15,979 17,376 EV/EBITDA8.73 7.17 6.28 5.53 无形资产 1,050 1,050 1,050 1,050 股息收益率（%）1.32 1.82 2.10 2.49 非流动资产合计 18,192 19,328 20,621 22,071 资产合计 33,726 42,916 48,329 55,287 短期借款 3,860 5,869 5,869 5,869 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,029 9,048 9,886 11,295 净利润3,202 4,428 5,112 6,052 其他流动负债 2,775 3,385 3,620 4,010 折旧和摊销1,453 1,546 1,745 1,788 流动负债合计 13,664 18,301 19,375 21,174 营运资金变动-140 -200 -142 -194