2024H1公司业绩承压，韧性显现，静待盈利修复

高测股份（688556） 公司点评 2024H1公司业绩承压，韧性显现，静待盈利修复 报告日期：2024-9-6 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.09 近12个月最高/最低（元）28.52/10.09 总股本（百万股）546.74 流通股本（百万股）517.60 流通股比例（%）94.67% 总市值（亿元）55.17 流通市值（亿元）52.23 50%高测股份（前复权）沪深300 0% 2023-092023-122024-032024-06 50% 00% 公司价格与沪深300走势比较 - -1 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 1.《高测股份：领军高硬材料切割，切片代工打开业绩弹性》2022-10-24 2.《高测股份2024一季报点评：Q1业绩短期承压，深耕切片平台化，静待盈利修复》2024-4-29 主要观点： 事件概况 高测股份于2024年8月29日发布2024年半年报：公司2024年上半 年实现营业收入26.46亿元，同比增长4.96%；归母净利润2.73亿元，同比下降61.80%；毛利率26.19%，同比下降19.98pct（按会计政策变更调整去年毛利率后），净利率10.31%，同比下降18.01pct。在产业链景气度下行周期，2024年上半年公司业绩有所下滑，但依然保持一定的盈利韧性。 2024年二季度营收12.26亿元，同比下降2.82%，环比下降13.65%；归母净利润0.61亿元，同比下降83.91%，环比下降71.15%；二季度毛利率19.00%，同比下降31.4pct，环比下降13.39pct；净利率4.98%，同比下降25.09pct，环比下降9.93pct。 业务盈利韧性强劲，降本增效效果显著 分业务来看，2024年上半年光伏设备验收规模持续增加，光伏设备营业收入13.49亿元，同比增长66.95%，占比50.99%，毛利率24.03%；受光伏行业产业链整体价格下行影响，光伏切割耗材实现营业收入3.34亿元，同比减少51.67%，占比12.61%，毛利率24.12%；硅片切割加工服务业务实现营业收入7.50亿元，同比减少10.79%，占比28.33%，毛利率20.03%；创新业务营业收入1.15亿元，同比增长8.12%，占比4.33%，毛利率50.33%。 技术闭环优势持续显现，盈利韧性强劲 1）切割设备：光伏行业扩产规模虽然大幅收缩，但前期订单顺利执行。依托研发创新，公司持续推出GC-800XS切片机、GC-MM950磨抛一体机等设备，竞争力持续提升，市占率稳居第一。截至2024年6月30日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额12.93亿元。2024年上半年，光伏设备海外订单持续落地。 2）金刚线：依托领先的技术及成本优势，在金刚线价格大幅下行周期内持续保持了盈利韧性。公司领先行业推出30μm及28μm碳丝金刚线线型；推出钨丝母线冷拉工艺，实现钨丝母线细线化突破领先行业推出21μm线型钨丝金刚线，并实现钨丝金刚线出货规模快速提升，占据行业领先地位。2024年上半年，公司金刚线出货规模约2,900万千米（含自用），其中钨丝金刚线出货规模约600万千米（含自用），钨丝占比超20%。 3）切片代工：2024年上半年有效出货约19GW，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”达到满产条件。截至2024年6月末，公司硅片切割加工服务产能规模超60GW。公司已与通威股份、京运通、双良节能、英发睿能、阳光能源等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。通过技术进步持续实现降本增效，公司克服硅片价格大幅下滑及行业开工率大幅波动等不利因素影响仍实现了出货规模的持续增长。 4）创新业务：截至2024年6月30日，公司创新业务设备类产品在 手订单合计金额1.14亿元。公司创新业务品类不断丰富，海外订单不断 突破：8寸半导体切片机已经实现海外销售，并已推出12寸半导体切片机样机；6寸及8寸碳化硅金刚线切片机已形成批量订单并实现大批量交付；蓝宝石切片机占据行业绝大部分市场份额，推出新品蓝宝石倒角机并已形成订单；磁材设备实现海外销售，产品影响力持续提升。 投资建议 我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务及金刚线盈利性静待修复，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为58.19/59.08/74.53亿元（调整前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净利润分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元），以当前总股本5.47亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为12/8/6倍，考虑到公司切割设备的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工及耗材业务韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,184 5,819 5,908 7,453 收入同比(%) 73.2% -5.9% 1.5% 26.1% 归属母公司净利润 1,461 476 654 883 净利润同比(%) 85.3% -67.4% 37.3% 35.0% 毛利率(%) 42.5% 25.5% 28.3% 29.0% ROE(%) 36.0% 11.1% 13.7% 16.2% 每股收益(元) 2.7 0.9 1.2 1.6 P/E 4 12 8 6 P/B 1 1 1 1 EV/EBITDA 5.3 13.4 10.2 8.0 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,775 9,116 9,439 11,411 营业收入 6,184 5,819 5,908 7,453 现金 496 1,129 1,547 2,169 营业成本 3,556 4,336 4,234 5,289 应收账款 2,085 1,934 1,964 2,483 营业税金及附加 35 28 30 39 其他应收款 37 19 20 26 销售费用 149 140 139 171 预付账款 123 196 216 243 管理费用 420 477 479 596 存货 1,566 2,065 2,003 2,440 财务费用 24 (4) (9) (21) 其他流动资产 3,467 3,772 3,689 4,050 资产减值损失 (56) (64) (60) (62) 非流动资产 2,004 2,134 2,235 2,197 公允价值变动收益 8 5 5 6 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 10 15 18 14 固定资产 1,032 1,190 1,311 1,295 营业利润 1,684 573 774 1,032 无形资产 58 58 57 56 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 914 886 867 846 营业外支出 36 36 36 36 资产总计 9,778 11,250 11,674 13,609 利润总额 1,649 537 738 996 流动负债 5,055 6,305 6,235 7,507 所得税 188 61 84 113 短期借款 80 500 400 400 净利润 1,461 476 654 883 应付账款 1,782 2,069 2,158 2,567 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,193 3,735 3,678 4,540 归属母公司净利润 1,461 476 654 883 非流动负债 661 661 661 661 EBITDA 1,877 735 962 1,231 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.67 0.87 1.20 1.61 其他非流动负债295 295 295 295 负债合计 5,716 6,966 6,897 8,168 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度2023A2024E2025E2026E 股本 339 547 547 547 成长能力 资本公积 1,449 1,479 1,479 1,479 营业收入 73.19% -5.91% 1.53% 26.15% 留存收益 2,151 2,136 2,629 3,292 营业利润 87.46% -65.99% 35.02% 33.39% 归属母公司股东权益 4,062 4,284 4,778 5,441 归属于母公司净利润 85.28% -67.41% 37.34% 35.00% 负债和股东权益9,77811,25011,67413,609 获利能力毛利率(%) 42.49% 25.49% 28.34% 29.03% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 23.63% 8.18% 11.07% 11.84% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 35.97% 11.11% 13.69% 16.23% 经营活动现金流 1,194 779 982 1,019 ROIC(%) 68.26% 18.09% 21.64% 24.08% 净利润 1,461 476 654 883 偿债能力 折旧摊销 204 202 233 256 资产负债率(%) 58.46% 61.92% 59.07% 60.02% 财务费用 34 (4) (9) (21) 净负债比率(%) -10.23% -14.69% -24.01% -32.51% 投资损失 (10) (15) (18) (14) 流动比率 1.54 1.45 1.51 1.52 营运资金变动 (78) 75 113 (124) 速动比率 1.23 1.12 1.19 1.20 其他经营现金流 (417) 46 9 39 营运能力 投资活动现金流 (1,633) (316) (313) (199) 总资产周转率 0.63 0.52 0.51 0.55 资本支出 (761) (317) (321) (206) 应收账款周转率 3.89 2.90 3.03 3.35 长期投资 4,981 0 0 0 应付账款周转率 2.61 2.25 2.00 2.24 其他投资现金流 (5,853) 1 8 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 617 170 (251) (199) 每股收益(最新摊薄) 2.67 0.87 1.20 1.61 短期借款 (388) 420 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 1.42 1.80 1.86 长期借款 26 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.43 7.84 8.74 9.95 普通股增加 111 208 0 0 估值比率 资本公积增加 842 30 0 0 P/E 3.8 11.6 8.4 6.2 其他筹资现金流 26 (488) (151) (199) P/B 1.4 1.3 1.2 1.0 现金净增加额 178 633 418 621 EV/EBITDA 5.25 13.42 10.25 8.01 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华