主要观点
- 从设备走向运营，引领国内空分产业
- 杭氧股份有限公司是国内大型空分设备以及工业气体制造企业，以气体产业为核心，以装备和工程业务为支撑，培育特种气体、新能源、技术服务等新的业务增长点。
- 2010-2023年公司营收CAGR为12%，归母净利润CAGR为10%。
- 2023年度实现营业收入133.1亿元，同比增长4.0%；实现归属于母公司所有者的净利润12.2亿元，同比增长0.5%。
- 2024年上半年实现营业收入67.3亿元，同比增长4.4%；实现归属于母公司所有者的净利润4.37亿元，同比下降16.76%。
- 管道气夯实基础，零售业务带来业绩弹性
- 我国工业气体市场起步较晚但发展迅速，市场规模由2017年的1,211亿元增长至2021年的1,798亿元，CAGR为10%，2026年规模将达2,842亿元。
- 国内气体外包市场中，内资占比逐步提升，高门槛气体供应在不断突破。
- 管道气为基，模式、品类、区域多向拓展，截至2023年末公司气体投资累计制氧量已达320万Nm3/h。
- 公司生产的特种气体产品有稀有气体，高纯、超高纯气体，电子大宗气等，未来有望以特种气体作为重要业务板块，提升气体业务整体毛利率。
- 领军空分设备，海外布局+产品拓展驱动
- 公司空分设备领先地位稳定，且份额逐年提升，2020年制氧容量口径市占率43.21%。
- 2023年全年新签设备销售合同中外贸合同额达9.08亿元，占比14.03%，截至2024年7月，公司设备已出口40多个国家，外贸订单已经超过2023年总和。
- 横向推广深冷技术领域的应用，石化设备及氢能等不断拓展，乙烯冷箱和烷烃脱氢装置市占率超过80%，液氮洗装置市占率超过50%。
- 盈利预测、估值及投资评级
- 预测公司2024-2026年营业收入分别为150.09/181.61/212.28亿元，归母净利润分别为11.43/14.08/15.93亿元，以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.2/1.4/1.6元。
- 公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为15/12/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示
- 关键技术和人才流失风险；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；气体大幅价格波动风险；研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。
