变压器出海加速助推新成长

核心观点

伊戈尔作为变压器供应商，受益于全球变压器需求提升和海外龙头企业扩产缓慢的窗口期，通过绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货高速增长，同时积极拓展欧美直销客户，并通过研发丰富产品矩阵，有望进一步打开中长期增长空间。

关键数据

• 公司业务结构：能源产品（含变压器、高频电感）占营收72.4%，照明产品占22.4%。
• 能源产品增长：新能源升压变压器近年高速增长，预计2024-2026年营收同比增长65%/34%/24%；配电变压器有望在2025年迎来高速增长，预计增速分别为50%/100%/50%。
• 海外市场拓展：公司前五大客户销售额占比达56%，典型客户海外收入占比较高，已成功拓展海外直销业务。
• 产能布局：已在马来西亚、墨西哥、美国等地建立生产基地，并计划进一步扩大产能。
• 财务预测：预计2024-2026年营收分别为48.10/60.40/72.56亿元，同比增长32.50%/25.57%/20.12%；归母净利润分别为4.03/5.27/6.59亿元，同比增长92.67%/30.65%/25.01%。

研究结论

• 行业背景：欧美老旧电网改造、中东能源转型、AI发展推动全球变压器需求提升，海外龙头企业扩产缓慢，为国内企业带来机遇。
• 公司优势：绑定头部客户高效拓展海外市场，持续深化全球制造及营销体系布局，以客户需求为导向研发新产品。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价23.69元/股。
• 风险提示：海外市场开拓不及预期、海外贸易政策变化风险、汇率波动风险。