主业稳步增长，石化板块有望逐步减亏

增持（维持） 股价（2024年09月04日）7.54元 主业稳步增长，石化板块有望逐步减亏 公司研究|中报点评金发科技600143.SH 目标价格7.98元 52周最高价/最低价8.14/5.54元 总股本/流通A股（万股）263,661/257,362 A股市值（百万元）19,880 盈利能力有望逐步回升。公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入233.5亿元，同比+14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比-19.0%。单二季度来看，公司实现营业收入128.4亿元（同比+20.4%，环比+22.1%），实现归母净利润2.8亿元 （同比+62.1%，环比+166.8%）。公司主业改性塑料板块持续稳步增长，绿色石化板块开始减亏，整体盈利能力有望逐步回升。 主业改性塑料板块稳步增长，下游刺激性政策加码需求。24H1公司改性塑料板块整体销量109.3万吨，同比增长27.43%，其中车用、家电、电子电工材料销量分别同 比增长19.43%、37.61%、38.56%。整体板块毛利率22.45%，盈利能力稳定。今年国内大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案陆续出台，特别是近期家电行业补贴力度超预期，预计上游改性塑料需求有望受益。 绿色石化板块环比减亏，技改降本，专用料开发打开盈利空间。24H1辽宁金发和宁波金发分别亏损6.3亿和2.0亿，分别环比减亏3.5亿和0.8亿。今年上半年辽宁金发完成了首期技改技措项目，单位加工费用大幅降低。同时产品端公司持续开发PP 和ABS专用料，并提高专用料销售占比，力争在价格端进一步打开盈利空间。绿色石化板块是公司主业改性塑料的上游，对主业降本和高端改性产品的研发都有重要协同作用。待管理和生产持续优化后，预计板块整体盈利能力有望逐步改善。 新材料项目持续发力。公司持续培育特种工程塑料技术、产品和市场开发，积极实现高端材料国产替代，新项目产能投产在即。公司年产0.6万吨PPSU/PES合成树脂装置已于2024年6月试车成功，另有年产1.5万吨LCP合成树脂项目计划于2024 年第四季度逐步投产。 盈利预测与投资建议 目前公司绿色石化和医疗健康板块盈利能力仍较弱，部分产品价格表现不佳，故下调盈利预测，同时调整了费用率和税率。后续公司持续的优化降本和新产品开发将逐步改善盈利。我们预测24-26年公司归母净利润为9.98、16.32和22.07亿元（原24-25年预测为19.91和24.17亿元），按照可比公司24年21倍PE，给予目标价 7.98元并维持增持评级。 风险提示：下游需求疲软风险；产品和原材料价格动；新项目产能投放不及预期。 国家/地区中国 行业基础化工 核心观点 报告发布日期2024年09月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.43 15.64 5.14 -6.3 相对表现% 5.47 19.55 15.19 9.21 沪深300% -1.04 -3.91 -10.05 -15.51 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 业绩阶段性承压，新项目稳步推进2023-09-07 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,412 47,941 49,253 53,973 59,466 同比增长(%) 0.5% 18.6% 2.7% 9.6% 10.2% 营业利润(百万元) 2,042 191 1,046 1,908 2,690 同比增长(%) 6.5% -90.7% 448.5% 82.3% 41.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,992 317 998 1,632 2,207 同比增长(%) 19.9% -84.1% 215.0% 63.6% 35.2% 每股收益（元） 0.76 0.12 0.38 0.62 0.84 毛利率(%) 15.2% 12.0% 13.3% 14.4% 15.4% 净利率(%) 4.9% 0.7% 2.0% 3.0% 3.7% 净资产收益率(%) 12.6% 1.9% 5.9% 9.1% 11.6% 市盈率 10.0 62.8 19.9 12.2 9.0 市净率 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 表1：可比公司估值（截至2024/9/4） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 国恩股份 18.36 2.34 3.00 3.95 7.84 6.12 4.65 东华能源 8.24 0.18 0.32 0.59 45.98 25.92 14.01 卫星化学 15.81 1.72 2.06 2.66 9.18 7.66 5.95 普利特 7.75 0.43 0.60 0.80 17.96 12.94 9.63 长鸿高科 11.83 0.33 0.52 0.79 36.22 22.88 15.04 调整后平均 21.12 14.50 9.86 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,977 3,735 3,920 5,303 6,696 营业收入 40,412 47,941 49,253 53,973 59,466 应收票据、账款及款项融资 8,517 11,258 11,567 12,675 13,965 营业成本 34,269 42,186 42,705 46,198 50,317 预付账款 419 430 442 485 534 销售费用 514 773 794 871 959 存货 5,549 6,039 6,114 6,614 7,203 管理费用 1,200 1,448 1,488 1,630 1,796 其他 2,038 1,831 1,834 1,848 1,864 研发费用 1,454 1,973 2,027 2,221 2,447 流动资产合计 20,500 23,294 23,877 26,924 30,262 财务费用 1,017 1,119 1,228 1,257 1,264 长期股权投资 804 793 806 806 806 资产、信用减值损失 258 474 185 84 161 固定资产 12,031 20,544 22,477 23,265 26,776 公允价值变动收益 1 (3) (3) (3) (3) 在建工程 13,201 8,100 5,859 4,516 0 投资净收益 68 17 17 17 17 无形资产 3,444 3,596 3,476 3,356 3,236 其他 274 210 206 182 155 其他 5,453 5,248 4,943 4,760 4,760 营业利润 2,042 191 1,046 1,908 2,690 非流动资产合计 34,934 38,281 37,561 36,702 35,578 营业外收入 21 24 24 24 24 资产总计 55,434 61,575 61,438 63,625 65,840 营业外支出 35 51 51 51 51 短期借款 3,109 5,728 6,228 6,228 6,228 利润总额 2,028 164 1,020 1,881 2,663 应付票据及应付账款 7,181 9,131 9,096 9,920 10,761 所得税 27 95 255 470 666 其他 10,751 8,488 8,496 8,529 8,567 净利润 2,000 69 765 1,411 1,998 流动负债合计 21,041 23,348 23,820 24,677 25,556 少数股东损益 9 (248) (233) (222) (209) 长期借款 12,957 17,003 17,491 17,979 18,468 归属于母公司净利润 1,992 317 998 1,632 2,207 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.76 0.12 0.38 0.62 0.84 其他 3,148 3,310 1,324 1,324 1,324 非流动负债合计 16,105 20,313 18,815 19,303 19,791 主要财务比率 负债合计 37,147 43,660 42,635 43,980 45,348 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,758 1,566 1,333 1,112 903 成长能力 实收资本（或股本） 2,657 2,672 2,637 2,637 2,637 营业收入 0.5% 18.6% 2.7% 9.6% 10.2% 资本公积 2,900 3,022 3,412 3,412 3,412 营业利润 6.5% -90.7% 448.5% 82.3% 41.0% 留存收益 10,975 10,691 11,421 12,485 13,540 归属于母公司净利润 19.9% -84.1% 215.0% 63.6% 35.2% 其他 (3) (36) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 18,287 17,915 18,803 19,645 20,492 毛利率 15.2% 12.0% 13.3% 14.4% 15.4% 负债和股东权益总计 55,434 61,575 61,438 63,625 65,840 净利率 4.9% 0.7% 2.0% 3.0% 3.7% ROE 12.6% 1.9% 5.9% 9.1% 11.6% 现金流量表 ROIC 8.3% 1.3% 3.8% 5.1% 6.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,000 69 765 1,411 1,998 资产负债率 67.0% 70.9% 69.4% 69.1% 68.9% 折旧摊销 1,404 1,915 2,381 2,510 2,710 净负债率 87.9% 123.5% 121.9% 112.2% 103.1% 财务费用 1,017 1,119 1,228 1,257 1,264 流动比率 0.97 1.00 1.00 1.09 1.18 投资损失 (68) (17) (17) (17) (17) 速动比率 0.70 0.73 0.74 0.81 0.89 营运资金变动 247 (2,498) (549) (873) (1,142) 营运能力 其它 (1,169) 1,819 (1,791) 87 164 应收账款周转率 7.3 7.3 6.4 6.6 6.6 经营活动现金流 3,432 2,406 2,016 4,374 4,976 存货周转率 6.2 7.0 6.8 7.0 7.0 资本支出 (6,952) (5,432) (1,668) (1,669) (1,670) 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 长期投资 (504) (432) (19) 0 0 每股指标（元） 其他 622 1,425 8 14 14 每股收益 0.76 0.12 0.38 0.62 0.84 投资活动现金流 (6,834) (4,439) (1,678) (