汽车行业专题研究：汽车行业专题研究行业盈利能力改善，整车利润弹性释放

汽车行业专题研究 / 行业盈利能力改善，整车利润弹性释放 挖掘价值投资成长 / 2024年09月06日 【投资要点】 商用车整体表现平稳，客车表现优于货车。2024Q2商用车企业实现营收875.57亿元，同比-1.66%，环比+3.40%。实现归母净利润26.20亿元，同比-16.46%，环比+14.66%。实现毛利率12.13%，同比-0.52pct， 环比+0.94pct。实现净利率2.99%，同比-0.53pct，环比+0.29pct。乘用车利润端表现突出，增速优于营收。2024Q2乘用车企业实现营收4732.33亿元，同比+7.76%，环比+18.49%。实现归母净利润185.91 亿元，同比+47.49%，环比+54.65%，优于营收增速。实现毛利率15.28%，同比+2.03pct，环比-0.05pct。实现净利率3.93%，同比+1.06pct，环比0.92pct。汽零板块整体增收不增利。2024Q2汽零板块实现营收 3324亿元，同比+7.92%，环比+6.06%，实现归母净利润191亿元，同 比-11.39%，环比+1.95%。毛利率19%，同比+0.7pct，环比-1.65pct，净利率5.7%，同比下降1.3pct，环比-3.87%。 整体跑输大盘，商用车板块领涨。截至2024年8月底，汽车板块跌幅-8.6%，跑输沪深300指数5.4pct。其中，乘用车/商用车/汽零/汽车服务板块涨跌幅分别为4.49%/17.77%/-17.37%/-37.71%。整车超 额收益显著，商用车表现最佳，主要原因系客车内销+海外需求爆发，同时新能源客车在政策刺激下实现恢复性增长，下半年趋势有望延续。商用车板块中，金龙汽车、宇通客车、江淮汽车领涨，涨跌幅分别达到76%、61%、25%。乘用车板块，比亚迪、北汽蓝谷、力帆科技领涨，涨跌幅分别达到26%、9%、9%。零部件板块中，万丰奥威、福耀玻璃、华达科技领涨，涨跌幅分别达到169%、28%、25%。截至2024 年8月底，汽车整体PE约23倍，较年初的25有所下跌，近三年均值为29倍，当前位于近三年的约2%分位点，处相对低位。细分来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务行业整体PE分别约23/38/21/64倍，近三年PE均值分别约为30/61/27/42倍，当前估值位于近三年的21%/25%/2%/62%分位点，汽零和整车板块均处于相对低位，具有向上修复空间。 销量整体平稳，出口保持高增。2024Q2汽车销量732.6万辆，同比 +2.28%，环比+9.06%。乘用车销量629.1万辆,同比+2.63%，环比 +10.67%；商用车销量103.5万辆,同比+0.19%，环比+0.19%。上半年 汽车销量1404.34万辆，同比+6.07%。CR10共销售1191.7万辆，占比84.8%。出口乘用车优于商用车，燃油车优于新能源。2024Q2出口整车及底盘161.06万辆，同比+26.43%，环比+21.84%。其中乘用车 出口138.39万辆，同比+29.48%，环比+22.56%，商用车出口22.67万辆，同比+10.52%，环比+17.65%。Q2出口整车147万辆，同比+28.16%，环比+11.20%。其中新能源29.9万辆，同比+4.5%，环比-2.61%，燃 油车117.1万辆，同比+36.0%，环比+15.37%。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛联系人：付丹蕾 电话：021-23586313 相对指数表现 6.30% 0.57% -5.16% -10.89% -16.62% -22.35%9/611/61/63/65/67/6 汽车行业沪深300 相关研究 《新能源车检新规发布，检测设备与运营端有望率先受益》 2024.08.27 《汽车智能底盘系列（二）：乘高阶智驾东风，线控转向有望加速渗透》 2024.08.19 《黑芝麻智能、地平线即将上市，自主车芯供应商市占率有望不断提升》 2024.08.07 《轴承行业专题研究（二）：助力下游行业减重降本，滑动轴承国产替代加速》 2024.08.02 《车用新材料系列（一）：原材料价格持续改善，镁合金零部件加速应用》 2024.07.18 行业研究 汽车行业 证券研究报告 2017 新能源车销量保持高增速，插混车型增速领先。2024Q2新能源汽车销量 285.36万辆，同比+32.15%，环比+36.61%。其中纯电车型销量171.36万 辆,同比+9.43%，环比31.42%；插混车型销量113.81万辆,同比+92.36%，环比+42.15%。2024Q2新能源乘用车销量271.89万辆，同比+31.64%，环比+37.18%。2024Q2新能源商用车销量13.47万辆，同比+43.43%，环比 +25.97%，其中新能源货车销量10.55万辆,同比+43.18%，环比26.34%；新能源客车销量2.92万辆,同比+44.34%，环比+24.66%。纯电车型销量增速趋稳，插混车型销量保持高增。2024Q2中国品牌乘用车销量402.7万辆，同比+82.7%，环比+18.6%，占乘用车总销量64.0%。 【配置建议】 乘用车整车方面，需关注电动智能化、自主品牌、出海的细分催化，建议关注：比亚迪（002594.SZ）、理想汽车（02015.HK）、零跑汽车(09863.HK)、小鹏汽车（09868.HK）、吉利汽车（00175.HK）、赛力斯（601127.SH）、长安汽车（000625.SZ）等。商用车整车方面，需要关注出口及以旧换新政策的催化，建议关注：一汽解放（000800.SZ）、中国重汽（000951.SZ）、中集车辆（301039.SZ）、福田汽车（600166.SH）、宇通客车（600066.SH）等。 零部件方面，一方面国内零部件企业加速全球化布局带来市场扩容，同时在内销政策刺激+外销强势开拓背景下，自主车企销量持续增长，另外叠加智驾加速落地带来增量，优质零部件企业增长确定性较高。建议关注：银轮股份（002126.SZ）、保隆科技（603197.SH）、科博达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、拓普集团（601089.SH）、伯特利（603596.SH）、瑞鹄模具（002997.SZ）、湘油泵（603319.SH）、肇民科技（301000.SZ）、华纬科技（001380.SZ）、中原内配（002448.SZ）等。 【风险提示】 行业竞争加剧； 企业出海进度不及预期。 2017 正文目录 1.走势回顾：整车超额收益明显，汽车板块当前估值处于低位5 1.1.汽车板块跑输大盘，整车超额收益显著5 1.2.当前估值处于历史地位，修复空间较大8 2.整体销量平稳上升，新能源与出口保持高增速10 3.整车企业有所分化，整体利润弹性释放14 3.1.规模效应释放，乘用车盈利能力有所提升14 3.2.货车整体承压，客车表现突出18 4.汽车零部件：收入增长平稳，盈利能力短期承压23 5.行业展望及投资建议25 6.风险提示27 图表目录 图表1：截至2024年8月30日申万一级行业涨跌幅5 图表2：截至2024年8月30日申万汽车各细分板块行情5 图表3：截至2024年8月30日乘用车板块公司行情6 图表4：截至2024年8月30日商用车板块公司行情7 图表5：截至2024年8月30日汽车零部件板块公司行情（涨幅前10名）7 图表6：近三年申万汽车板块市盈率PE（TTM）8 图表7：近三年汽车行业二级板块市盈率PE（TTM）9 图表8：2019-2024Q2乘用车、商用车季度销量（万辆）及同比增速（%）.10 图表9：2019-2024Q2新能源乘用车、商用车季度销量（万辆）及同比增速（%） ..........................................................................................................................11 图表10：2019-2024Q2新能源乘用车、商用车季度渗透率（%）11 图表11：2019-2024Q2新能源不同类型季度销量（万辆）及同比增速（%）12图表12：2021-2024Q2不同品牌乘用车季度销量（万辆）及同比增速（%）12图表13：2020-2024Q2乘用车、商用车（整车及底盘）季度出口销量（万辆） 及同比增速（%）13 图表14：2021-2024Q2新能源、燃油整车季度出口销量（万辆）及同比增速（%） ..........................................................................................................................13 图表15：2019-24Q2乘用车板块季度营收（亿元）及增速（%）14 图表16：2024Q2乘用车整车企业营收（亿元）及增速（%）15 图表17：2019-24Q2乘用车板块季度归母净利润（亿元）及增速（%）15 图表18：2024Q2乘用车整车企业归母净利润（亿元）及增速（%）16 图表19：2019-24Q2乘用车板块季度毛利率与净利率（%）16 图表20：2024Q2乘用车整车企业毛利率、净利率（%）及增速（pct）17 图表21：2019-24Q2乘用车板块季度经营净现金流（亿元）17 图表22：2024Q2乘用车整车企业经营净现金流（亿元）及增速（%）18 图表23：2019-24Q2商用车板块季度营收（亿元）及增速（%）18 图表24：2024Q2商用车整车企业营收（亿元）及增速（%）19 图表25：2019-24Q2商用车板块季度归母净利润（亿元）及增速（%）19 图表26：2024Q2商用车整车企业归母净利润（亿元）及增速（%）20 图表27：2019-24Q2商用车板块季度毛利率与净利率（%）20 2017 图表28：2024Q2商用车整车企业毛利率、净利率（%）及增速（pct）21 图表29：2019-24Q2商用车板块季度经营净现金流（亿元）22 图表30：2024Q2商用车整车企业经营净现金流（亿元）及增速（%）22 图表31：2019Q1-2024Q2汽车零部件板块营业总收入及同比增速23 图表32：2019Q1-2024Q2汽车零部件板块归母净利润情况23 图表33：2019Q1-2024Q2汽车零部件板块毛利率和净利率情况24 图表34：2019Q1-2024Q2汽车零部件板块经营活动产生的现金流净额及同比增速24 图表35：行业重点关注公司25 1.走势回顾：整车超额收益明显，汽车板块当前估值处于低位 1.1.汽车板块跑输大盘，整车超额收益显著 截至2024年8月30日，申万汽车板块跌幅-8.6%，处于31个申万一级行 业的第十位。同期沪深300指数涨跌幅为-3.2%，申万汽车板块跑输沪深300指数5.4pct。 图表1：截至2024年8月30日申万一级行业涨跌幅 20% -8.6% 15% 10% 5% 银行公用事业家用电器石油石化 煤炭交通运输有色金属 通信 非银金融 汽车电子 国防军工建筑装饰 钢铁电力设备基础化工 环保机械设备食品饮料农林牧渔建筑材料房地产美容护理医药生物纺织服饰 传媒商贸零售社会服务轻工制造 综合 计算机 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：ChoiceEDB经济数据库，东方财富证券研究所 整车超额收益显著，商用车板块涨幅最大。细分行业来看，截至8月30日，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为4.49%/17.77%/-17.37%/-37.71%,商用车和乘用车板块超额收益显著，商用车板块涨幅最大。 图表2