证券行业2024年中报综述：业绩降幅边际收窄，资管业务展现韧性

业绩概览：24H1相对低迷，24Q2单季度降幅收窄：1）收入及盈利情况：2024H1上市券商营收及归母净利润降幅较大，2024Q2单季度环比有所改善。2024年上半年44家上市券商合计营收同比-12.7%至2,399.7亿元，归母净利润同比-21.0%至680.2亿元，其中2024Q2单季度44家上市券商合计营收同比-4.0%至1,316.8亿元，归母净利润同比-10.8%至367.1亿元，降幅较之24Q1有所收窄。2）杠杆率及ROE情况：2024H1上市券商平均杠杆率及ROE均小幅下滑。2024H1上市券商合计归母净资产同增5%至25,896亿元；平均杠杆率由2023年的3.45下降至3.34，预计系券商补充资本需求减弱且融资活动监管趋严；年化平均ROE由2023年的5.56%下降至5.31%。3）分业务概览：资管业务相对坚挺，24Q2自营业务边际改善显著。2024年上半年上市券商合计自营、经纪、投行、资管、信用业务收入分别同比-8%、-14%、-41%、-1%、-28%至766、482、140、227、184亿元。2024Q2自营业务高基数掣肘有所减弱，收入同比+28%至424亿元。4）上市券商业绩分化显著，部分中小券商彰显业绩弹性优势。2024H1，44家上市券商共有11家实现归母净利润正增长，其中除招商证券、东方证券外，其余均为净资产排名20名及之后的中小券商。5）成本控制重要性凸显，超八成上市券商人均薪酬下滑。2024H1上市券商合计支付职工薪酬757亿元，同比下降12%，人均薪酬25万元，同比下降13%。44家上市券商中有36家人均薪酬出现下滑，占比超80%。6）尽管业绩承压，上市券商对于中期分红仍表现出较强积极性。2024H1，超半数上市券商在中报中披露了计划分红规模，合计分红规模达到130亿元，合计分红比例25.5%。 重资产业务：自营业务边际改善，利息净收入普遍下滑：1）自营：业绩核心决定因素，24Q2边际向好。2024H1权益市场先扬后抑，二季度经历大幅调整，债市则依旧延续强势。2024H1，上市券商合计实现自营业务收入766.1亿元，同比-8%。从24H1业绩突出的券商情况来看，其整体业绩表现与自营收益情况高度正相关。2）信用：两融及股质风险加速化解，利息净收入普降。年初以来监管部门持续推进两融及股票质押风险化解，相关业务规模不断收缩。反映在报表层面，2024H1上市券商合计融出资金12,425亿元，较上年末-8%，合计买入返售金融资产4,292亿元，较上年末-5%。受此影响，2024H1上市券商合计利息净收入同比-28%至178亿元。 轻资产业务：经纪、投行随市承压，资管保持强韧：1）经纪：交易缩量叠加基金净赎回压力，表现仍待提振。2024H1全市场日均股基成交额同比-6%至9,896亿元，其中2024Q2全市场日均股基成交额同比-15%至9,507亿元，公募基金净赎回规模达到3,205亿元，上市券商合计经纪业务收入同比-14%至482亿元。2）投行：股权业务大幅缩水，债承业务相对稳定。2024H1股权融资强严监管延续，全市场IPO、再融资募资总额分别同比-85%、-69%至325、1,405亿元。债承规模相对稳定，同比-1%至6.12万亿元。3）资管：业务规模实现稳增，固收业务贡献增量。截至24H1，全市场证券公司及子公司私募资管产品规模6.42万亿元，较上年同期+3%，预计得益于债券市场持续强势背景下固收资管产品规模的增长。受此推动，2024年上半年44家上市券商合计资管业务收入相对坚挺，同比-1%至227亿元。 投资建议：当前券商板块估值已处于历史底部，盈利下行空间锁定，上行弹性较大，在长期估值修复的假设下迎来了较好的左侧配置窗口。基于此，我们推荐两个方向：1）估值远低于1倍，经营没有重大风险的传统券商，建议关注【国泰君安】、【华泰证券】。2）盈利修复弹性较大的互联网零售证券，推荐【东方财富】、【同花顺】。 风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）资本市场监管趋严；3）行业竞争加剧。 1.业绩概览：24H1相对低迷，24Q2单季度降幅收窄 收入及盈利情况：2024H1上市券商营收及归母净利润降幅较大，2024Q2单季度环比有所改善。1）2024H1证券行业严监管延续，投行、经纪业务持续承压，交投情绪未见明显提振。2024年上半年44家上市券商合计营收同比-12.7%至2,399.7亿元，归母净利润同比-21.0%至680.2亿元。2）2024Q2，券商自营业务高基数效应减弱，叠加建设一流投行意见、新“国九条”、退市新规出台背景下证券行业及资本市场风险加速出清。 2024Q2单季度44家上市券商合计营收同比-4.0%至1,316.8亿元，归母净利润同比-10.8%至367.1亿元，降幅较之24Q1（营收/归母净利润分别同比-21%/-30%至1,083/313亿元）有所收窄。 图1：2023H1、2024H1上市券商营收及归母净利润情况 图2：2023Q2、2024Q2上市券商营收及归母净利润情况 杠杆率及ROE情况：2024H1上市券商平均杠杆率及ROE均小幅下滑。2024H1上市券商合计归母净资产同增5%至25,896亿元；平均杠杆率（剔除客户资金后）由2023年的3.45下降至3.34，预计系券商主动压降自营、两融等重资产业务规模，补充资本需求减弱，另外“资本节约型”导向下，券商融资活动监管趋严；年化平均ROE由2023年的5.56%下降至5.31%，2022年以来仍处于低位。 图3：2018-2024H1上市券商合计归母净资产 图4：2018-2024H1平均杠杆率及ROE 分业务概览：资管业务相对坚挺，24Q2自营业务边际改善显著。1）2024年上半年上市券商合计自营、经纪、投行、资管、信用业务收入分别同比-8%、-14%、-41%、-1%、-28%至766、482、140、227、178亿元，除资管业务收入同比基本持平外，其余业务收入均出现较大幅度下滑。2）2024Q2单季度上市券商合计自营/经纪/投行/资管/信用业务收入分别同比+28%、-16%、-45%、-1%、-23%至424、241、73、118、103亿元。24Q2自营业务高基数掣肘有所减弱，经纪、投行、信用业务则仍受到监管环境与交投情绪压制。 图5：2023H1、2024H1上市券商分业务收入及同比增速 图6：2023Q2、2024Q2上市券商分业务收入及同比增速 上市券商业绩分化显著，部分中小券商彰显业绩弹性优势：2024H1，44家上市券商共有11家实现归母净利润正增长，其中除招商证券、东方证券外，其余均为净资产排名20名及之后的中小券商。1）部分头部券商表现有待提振，业绩增速不及行业平均。 2024H1，在净资产排名前十的券商中，海通/中金/中信建投归母净利润同比增速分别为-75%/-37%/-34%，增速低于行业平均。其余头部券商中，中信/国泰君安/华泰归母净利润增速分别为-7%/-13%/-19%。2）部分中小券商净利润增速大幅超出行业平均，业绩弹性释放。24H1部分中小券商充分发挥业务特色，实现业绩高增。24H1首创/东兴/红塔/一创/中原归母净利润增速分别为+73%/+65%/+52%/+27%/+20% 图7：2024H1上市券商（44家）业绩概览 成本控制重要性凸显，超八成上市券商人均薪酬下滑。2024H1上市券商合计支付职工薪酬（支付给职工以及为职工支付的现金＋应付职工薪酬期末余额－应付职工薪酬期初余额）757亿元，同比下降12%，人均薪酬25万元，同比下降13%。44家上市券商中有36家人均薪酬出现下滑，占比超80%。国联/天风/财通/浙商/中金人均薪酬分别同比下滑37%/36%/32%/29%/25%，降幅靠前。 图8：2024H1上市券商（44家）薪酬情况概览 尽管业绩承压，上市券商对于中期分红仍表现出较强积极性。2024H1，44家上市券商中有24家在中报中披露了计划分红规模，占比超50%，合计分红规模达到130亿元，合计分红比例25.5%。中信/华泰/国泰君安/银河/招商中期分红规模居前，分别为36/14/13/9/9亿元，对应分红比例34%/25%/27%/21%/19%。 图9：2024H1上市券商分红情况 2.重资产业务：自营业务边际改善，利息净收入普遍下滑 2.1.自营：业绩核心决定因素，24Q2边际向好 2024H1权益市场先扬后抑，二季度经历大幅调整。2024H1权益市场震荡剧烈，伴随“两强两严”监管理念落地，新一轮“1+N”政策体系下资本市场改革走深走实，2月起权益市场表现逐渐强势。但是自5月中旬起，在房地产新政刺激效果欠佳、国内重要经济数据偏弱等多重因素推动下，市场风险偏好持续下降，权益市场经历大幅调整。 2024H1深证成指、上证指数、沪深300、创业板指、中证500涨跌幅分别为-7.1%、-0.3%、+0.9%、-11.0%、-9.0%，其中。2024Q2深证成指、上证指数、沪深300、创业板指、中证500涨跌幅分别为-5.9%、-2.4%、-2.1%、-7.4%、-6.5%。 2024H1债券市场延续强势。在货币政策稳健偏松基调未变的情况下，2024H1债市则延续强势表现，中债综合全价指数涨跌幅达到+2.4%（2023H1为+1.2%），其中2024Q2单季度涨跌幅达到+1.1%（2023Q2为+0.9%）。 图10：2023H1、2024H1主要指数涨跌幅 图11：2023Q2、2024Q2主要指数涨跌幅 上市券商自营业务表现分化，部分券商业绩高增多得益于自营业务收入增长。 2024H1，44家上市券商合计实现自营业务收入766.1亿元，同比-8%，其中东兴/南京/国元/红塔自营业务收入分别同比+150%/+120%/+92%/+64%至8.6/6.9/10.6/5.7亿元，华西/太平洋/国联/天风/中泰自营业务收入分别同比-69%/-64%/-61%/61%/61%至1.7/1.1/3.8/6.4/7.1亿元。从24H1业绩突出的券商情况来看，其整体业绩表现与自营收益情况高度正相关.前文提及业绩增速突出的券商中，首创证券公告说明业绩增长主要系资管业务和固定收益投资交易业务收入同比增幅较大，东兴证券公告说明业绩增长主要源于公司投资业绩大幅增长。 图12：2024H1&2024Q2上市券商自营业务情况（亿元） 2.2.信用：两融及股质风险加速化解，利息净收入普降 两融及股票质押加速风险化解，上市券商利息净收入普降。年初以来监管部门持续推进两融及股票质押风险化解，相关业务规模不断收缩。截至2024年6月末，全市场两融余额14,809亿元，较上年同期-7%；市场质押股数3,503亿股，较上年同期-4%。反映在报表层面，2024H1上市券商合计融出资金12,425亿元，较上年末-8%，合计买入返售金融资产4,292亿元，较上年末-5%。受此影响，2024H1上市券商合计利息净收入同比-28%至178亿元。 图13：2022-2024年沪深两市两融余额 图14：2021-2024年市场质押股数及占总股本比 图15：2020-2024年上市券商合计融出资金情况 图16：2020-2024年上市券商合计买入返售金融资产情况 图17：2024H1&2024Q2上市券商利息净收入情况（亿元） 3.轻资产业务：经纪、投行随市承压，资管保持强韧 3.1.经纪：交易缩量叠加基金净赎回压力，表现仍待提振 交投情绪有待提振，券商经纪业务面临多重困境。2024H1券商经纪业务所面临的市场环境相对不佳：①受市场风险偏好下行、量化交易限制收紧等多重因素影响，2024H1全市场日均股基成交额同比-6%至9,896亿元，其中2024Q2全市场日均股基成交额同比-15%至9,507亿元；②市场持续震荡，赚钱效应偏弱，公募基金持续遭遇净赎回，2024H1公募基金净赎回规模达到3,205亿元，其中主动权益基金净赎回