AI算力产业链跟踪报告（二十一）：惠普、慧与、戴尔科技PC业务稳健，服务器业务高增

事件：惠普(HPQ.N）、慧与(HPE.N)、戴尔科技（DELL.N）分别于美国时间8月28日/9月4日/8月29日发布截至2024年7月31日/7月31日/8月2日止业绩报告。 惠普FY24Q3收入同比小幅上升，商用PC业务复苏强劲：惠普FY24Q3收入135亿美元，同比上升2%，实现九个季度以来首次业绩同比增长；Non-GAAP摊薄EPS 0.83美元，介于公司指引0.78-0.92美元之间；GAAP摊薄EPS 0.65美元，介于公司指引0.63-0.77美元之间。FY24Q3个人系统业务收入93.69亿美元，同比上升4.9%，实现连续两个季度同比增长，主要由于商用PC量价齐升，但部分被消费PC销量下降及中国市场疲软所抵消；税前溢利率（OP rate）6.4%，同比下降0.2pct、环比上升0.4pct，主要受商品成本上升影响。其中，FY24Q3商用/消费PC收入占比71%/29%，收入分别同比+8%/-1%，出货量分别同比+6%/-6%。根据公司业绩会，公司预计FY24Q4个人系统业务收入（Personal System）收入环比增速为低至中个位数，季节性增速将低于历史水平。FY24Q3打印机收入41.43亿美元，同比下降2.8%，由于市场复苏趋势低于预期及定价环境激进。公司指引FY24Q4 Non-GAAP摊薄EPS 0.89-0.99美元；FY24Q4 GAAP摊薄EPS0.74-0.84美元。 慧与FY24Q3收入同比上升，业绩超指引，服务器业务收入高增：慧与FY24Q3收入77亿美元，同比上升10%，主要由于FY24Q3 AI系统收入大幅增加至3亿美元（环比上升39%）。Non-GAAP摊薄EPS 0.5美元，高于公司FY24Q2发布的0.48美元指引上限；GAAP摊薄EPS 0.38美元，高于公司FY24Q2发布的0.34美元指引上限。分业务看，FY24Q3服务器业务收入42.80亿美元，同比上升35%，税前溢利率10.8%；智慧边缘业务收入11.21亿美元，同比下降23%，税前溢利率22.4%；混合云业务收入13亿美元，同比下降7%，税前溢利率5.1%。FY24Q3公司累计加速处理器订单上升至62亿美元，根据公司业绩会，订单的增加受益于下游客户对AI加速器需求不断增长，企业和主权AI的机会不断增加。公司预计：基于1）AI服务器需求强劲；2）传统服务器需求改善； 3）收购MorpheusData有望增强公司混合云业务竞争力；4）有望于2024年底或2025年初成功收购Juniper；业绩增长趋势有望在FY24得以维持。公司指引FY24Q4收入81-84亿美元；Non-GAAP摊薄EPS 0.52-0.57美元；GAAP摊薄EPS0.76-0.81美元。 戴尔科技FY25Q2业绩超市场预期，AI服务器需求强劲：戴尔科技FY25Q2收入250亿美元，同比上升9%，环比上升13%；Non-GAAP净利润13.71亿美元，同比上升7%、环比上升49%，超彭博一致预期12.36亿美元约11%。分业务看，FY25Q2CSG（客户端解决方案集团）业务收入124亿美元，同比下降4%、环比上升4%，其中商用/消费PC收入分别为106/19亿美元，税前溢利率6.2%，同比下降1.3pct、环比上升0.1pct，主要系定价环境竞争加剧，考虑到PC换机周期及AI PC长期潜力，公司预计下半年CSG业务将出现增长。FY25Q2 ISG业务收入116亿美元，同比上升38%、环比上升26%，税前溢利率11%，同比下降1.4pct、环比上升3.0pct。1）服务器和网络收入达到创纪录的77亿美元，同增80%，受益于AI和传统服务器需求增长。其中传统通用服务器需求连续3个季度同比增长、且连续5个季度环比增长；AI服务器订单需求达32亿美元，环比增长23%，占ISG业务收入比重28%，主要受Tier-2云服务商需求驱动，AI服务器订单需求在Tier-2云服务商和企业客户中持续增长，已增长至积压订单的数倍。2）存储收入40亿美元，同比下降5%，环比上升6%，核心存储需求实现两位数增长。公司指引FY25收入955-985亿美元，预计：1）CSG业务持平至低个位数(low-single-digits)增长；2）ISG业务增长约30%，由AI及传统通用服务器业务持续推动；指引FY25 Non-GAAP EPS 7.55-8.05美元，与彭博一致预期7.84美元基本一致。 AI算力产业链持续高景气，建议关注：①AI芯片：英伟达、AMD、英特尔；②服务器：超微电脑、联想集团、工业富联；③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK海力士、美光科技；⑥封测：日月光、Amkor科技。 风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期； 2）产能扩张受限，GPU出货量不及预期；3）AIGC大模型训练和推理的算力需求存在下行风险。