钢铁产业专题研究报告：探寻韩国钢铁业在减量发展时期的特征及应对措施

证券研究报告|产业专题报告 探寻韩国钢铁业在减量发展时期的特征及应对措施 钢铁产业专题研究报告 投资要点 钢铁 投资评级：推荐（维持） 韩国钢铁工业发展历程：相比其他工业大国，韩国的钢铁工业发展较晚、发展快，起步于20世纪60年代，发展历程大致可分为三个阶段：1）进入阶段（1968-1972年），这一阶段韩国粗钢年产量仅为30-60万吨左右，钢铁工业的发展主要由政府推动；2）逐步追赶阶段（1973-1988年），两次石油危机引发的全球经济衰退为韩国钢铁工业的发展提供了历史机遇；3）铸就领先阶段，即1989年之后的快速扩张阶段，韩国粗钢产量突破2000万吨。 分析师：张锦分析师登记编码：S0890521080001电话：021-20321304邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 浦项钢铁在韩国钢铁工业发展进程中发挥了重大作用：韩国钢铁工业的大发展，始于浦项钢铁的建设。1970年韩国与日本正式签订协议，浦项制铁厂一期工程于同年4月动工兴建。从1970年开始建设到1981年2月第四期建成，浦项钢铁形成粗钢生产能力900万吨左右，1989年1月累计粗钢产量达到1亿吨。1993年，浦项的粗钢产量在世界排名第二；2002年，浦项钢铁粗钢年产量达到2800万吨；2023年浦项钢铁粗钢产量世界排名第七。韩国有一半以上的粗钢由浦项生产，其发展某种程度上是韩国经济起飞的象征。 研究助理：吴晗邮箱：wuhan@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 韩国钢铁工业在21世纪左右进入平台期，浦项钢铁采取压减资本支出、降低负债规模等方式应对减量时期的盈利下滑。21世纪初，由于当局限制房地产投机政策的出台，建筑业出现萧条，叠加韩国进入21世纪后主要发展高科技、文化创意等产业，韩国单位GDP耗钢量开始进入下行通道，从2001年的7248吨/亿美元下降至2022年的3192吨/亿美元。人均粗钢消耗量在2009年开始进入平台期，2009-2022年，韩国人均耗钢量在1100公斤/人左右波动。产量方面，2011年韩国粗钢产量突破6000万吨，此后一直在6000-7000万吨左右波动。2006年韩国粗钢表观消费量突破5000万吨，此后绝大部分的年份均在5000-6000万吨左右波动。面对韩国国内需求不足、钢铁增长乏力、钢企盈利能力下滑的问题，POSCO没有进行大量减产，而是通过压减资本支出、降低负债规模、降低研发投入等手段应对挑战。面对不断变化的需求环境，POSCO积极调整产品结构，逐步提高高附加值产品的比例。 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 相关研究报告 1、《铁矿发货量回到近四年高位，港口库存环比增加340万吨—铁矿行业周度报告》2024-09-032、《钢材消费有回暖迹象，钢价在供减需增 下 震荡 走 强— 钢 铁 行业 周 度 报告 》2024-09-023、《港口库存连续4周下滑，矿价环比小幅增长0.72%—铁矿行业周度报告》2024-08-27 投资建议：当前中国钢铁产业进入减量发展期，与21世纪初的韩国类似，目前中国建筑业发展乏力，单位GDP耗钢量和人均粗钢消费量逐步下滑。面对内需增长动力不足的问题，中国钢铁企业可向韩国钢铁代表企业POSCO寻找的经验有：1）调整产品结构、提高产品质量；2）加快企业兼并重组；3）降低资本支出及负债规模，避免陷入资金困境。 风险提示：对海外钢铁行业及企业的发展模式的研究以案例为主，存在特殊的国情及一定局限性，做强做大逻辑有缺陷。报告中旨在通过分析POSCO的发展情况探索韩国钢铁行业发展路径，不构成推荐覆盖。文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。 内容目录 1.韩国经济在短时间内经历了高速到平稳的发展历程..............................................................................................................32.韩国钢铁工业起步晚、发展快，进入平台期的时间较早......................................................................................................43.韩国钢铁工业的发展始于浦项钢铁的建设，有利的国内外环境推动浦项钢铁快速成长.................................................64. POSCO采取压减资本支出、降低负债规模等方式应对减量发展时盈利下滑的问题.......................................................85.投资建议.....................................................................................................................................................................................106.风险提示.....................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1： 韩国GDP及增速（不变价）.....................................................................................................................................3图2： 韩国工业增加值占GDP比重.....................................................................................................................................4图3： 韩国历年粗钢产量........................................................................................................................................................5图4： 韩国钢材表观消费及同比增速....................................................................................................................................6图5： 韩国单位GDP耗钢量和人均耗钢量走势.................................................................................................................6图6：POSCO历年粗钢产量................................................................................................................................................7图7： 浦项钢铁发展的有利条件............................................................................................................................................7图8：POSCO粗钢产量占韩国粗钢总产量比例走势........................................................................................................8图9：POSCO员工人数及人均粗钢产量............................................................................................................................8图10：POSCO销售收入、EBITDA走势..........................................................................................................................8图11：POSCO资本支出及折旧状况..................................................................................................................................9图12：POSCO资产及负债情况..........................................................................................................................................9图13：POSCO研发投入和占比..........................................................................................................................................9图14：POSCO不同钢材品类销量占比............................................................................................................................10 1.韩国经济在短时间内经历了高速到平稳的发展历程 韩国于1948年成立，当时是一个贫穷落后的农业国，几乎没有工业基础，人均GDP不到100美元。1950年6月，朝鲜战争爆发，韩国遭受严重破坏，基础设施损毁严重，经济陷入崩溃。为了重建经济和社会，韩国政府在美国等国家的援助下，开始修建公路、铁路、电力、通信等设施，这一阶段韩国主要依靠外部援助和低端制造业来维持经济增长，缺乏自主创新能力和核心竞争力。 1955年越南战争爆发，韩国在此战争中对美国的支持赢得了美国的经济援助和市场准入。1965年韩国与日本签订《韩日基本条约》，获得5亿美元的赔偿和贷款。1963年上台的总统朴正熙制定了一系列的五年计划，从进口替代战略转向出口导向战略，大力发展制造业和外贸。20世纪60年代-80年代，韩国最初依靠低廉劳动力成本和政府对财阀的扶持，大量生产纺织品、服装、鞋类等劳动密集型产品，并以低价出口到欧美市场。随着经济规模的扩大和技术水平的提高，韩国逐步进行产业升级，发展重工业、化工、电子等资本密集型和技术密集型产业。20世纪70年代后期，韩国发展为世界上最大的造船国，80年代中期和90年代初期分别成为世界排名靠前的半