钢铁产业专题报告：减量发展的大背景下，钢铁行业存在的结构性机会

减量发展的大背景下，钢铁行业存在的结构性机会 钢铁产业专题报告 钢铁 投资评级：推荐（维持） 投资要点 中国钢铁行业已进入登顶下探期，未来钢材消费下滑是大概率事件：中国经 济已由高速增长进入高质量转型发展期，随着经济的发展，中国钢铁行业进入 2023年11月23日 证券研究报告|产业专题报告 分析师：张锦 分析师登记编码：S0890521080001电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 行业走势图（2023年11月22日） 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 相关研究报告 1、《10月钢铁供需格局仍显宽松，价格震荡偏弱运行—钢铁10月月报》2023-11-21 2、《三季度钢铁行业盈利有所改善—三季报点评》2023-11-02 3、《从日本上世纪90年代钢铁需求变化看细分产品机会—钢铁产业一般专题报告》2023-08-11 登顶、创新发展期。“十四五”期间钢铁行业将迎来高质量发展阶段，严控新增产能，钢企双碳转型。我们认为钢铁行业已进入峰值区，未来下探可能性较大。此外，从钢铁主要应用下游来看，尽管钢结构、汽车、家电、造船等行业未来用钢量存在支撑，有一定的增长空间，但增幅有限；用钢量最大的房地产行业在人口红利消失、住房刚需减弱的情况下，预计未来下滑幅度明显。受此影响，机械行业未来表现预计也将不容乐观，故部分行业的增长无法扭转钢材消费下滑的大趋势。 在减量发展的背景下，部分品种有望逆势上涨：不同的钢材品种应用的消费下游不同，如螺纹钢主要用在房地产行业，热卷主要应用在机械、汽车等行业，中厚板主要用在机械、钢结构、造船等行业。未来发展乏力的行业所对应需要的钢材品种需求也将受到较大影响。在钢结构、造船、家电等行业发展的带动下，冷轧、中厚板有消费增长的空间，尤其中厚板增量较为可观。受房地产拖累，螺纹钢、线材未来消费量下滑幅度较大。 从主要上市公司盈利状况来看，特钢、钢管类生产企业表现较为亮眼：根据钢铁行业主要上市公司最新批露的三季度财报，3家主要钢管类生产企业均实现了盈利，13家特钢类生产企业仅有一家出现亏损。从近三年的企业毛利率来看，特钢类生产企业平均毛利率最高，在行业整体盈利逐年下滑的情况下，特钢类生产企业依然保持了10%以上的毛利率，管材类生产企业的营业毛利率在8%左右，位居第二。而因下游消费动力不足，长材、板材类生产企业的平均毛利率近两年下滑幅度明显。 投资建议：在五大钢材品种中，中厚板、冷轧板卷具有消费增长空间。从企业盈利层面讲，特钢、钢管类产品近三年来表现较好，且消费动力强劲（与五大材分类存在产品交叉或重叠）。短期来看，随着万亿国债增发的落地，以及制造业等下游的需求恢复，叠加进入冬季后，北方采暖季的到来和环保限产的联动作用，钢材供需边际有望趋紧，钢企盈利存在改善的可能。建议关注特钢、管材类产品相关生产企业。中长期来看，在钢铁行业减量发展的大背景下，五大材钢种中，中厚板、冷轧板卷有望逆势增长，存在结构性发展机会，建议关注产业链上相关生产企业。 风险提示：制造业消费下游表现不及预期；进出口政策出现大的变动；产量减量不及预期，钢材供需持续宽松，钢价偏弱运行。报告中提及的钢铁行业上市公司，旨在展示行业现状及逻辑，不构成推荐覆盖。 内容目录 1.中国经济由高速增长进入高质量转型发展期4 2.中国钢铁行业发展已进入登顶下探期，钢材消费下滑是大概趋势5 2.1.中国钢铁行业发展进入登顶、创新发展期6 2.2.从主要用钢下游发展来看，未来钢铁消费预计下滑7 2.2.1.房地产行业发展缺少有力支撑，建筑行业用钢总量预计下滑7 2.2.2.制造业用钢有望增长，但对钢材整体需求拉动有限11 2.2.3.在建筑业和制造业发展的双重影响下，中国钢材消费预计整体下滑15 3.在减量发展的背景下，部分品种需求有望逆势上涨15 3.1.不同钢材品种主要应用下游存在差异15 3.2.在钢结构、造船等行业发展的带动下，冷轧板卷、中厚板存在增长的空间16 4.宏观调控和消费乏力的双重压力下，钢铁供应预计出现大幅下滑17 5.从钢铁行业主要上市公司盈利状况来看，特钢、钢管类生产企业业绩亮眼18 6.投资建议20 7.风险提示22 图表目录 图1：中国GDP及同比增速4 图2：2011年以来，第三产业贡献度逐步提升4 图3：中国城镇化率增长迅速5 图4：2022年各行业消费占比5 图5：中国历年耗钢系数的变化5 图6：消费成中国经济增长的主要驱动5 图7：中国粗钢产量及全球比重6 图8：各国耗钢强度对比7 图9：各国人均粗钢表观消费7 图10：2022年，钢材下游行业消费分布情况7 图11：新中国成立以来中国人口出生率和死亡率状况8 图12：中国人口红利逐渐消退8 图13：房屋销售进入平台期9 图14：近年来中国房屋新开工面积走势9 图15：房地产投资增速明显放缓9 图16：区域间的基础建设基本平衡(截止2021年数据）10 图17：历年中国基建投资增速走势10 图18：近年来中国新建装配式建筑面积占新建建筑面积比例走势图11 图19：农业机械产量及增速12 图20：工程机械产量及增速12 图21：中国汽车历年产销变化情况13 图22：世界各国汽车千人保有量比较13 图23：2010年以来四大白电产量变化13 图24：我国白电出口量走势图14 图25：2010年以来全球及中国新船舶订单承接量14 图26：中国船企手持订单量变化情况14 图27：中国未来钢材消费预测15 图28：五大钢材品种最近五年消费变化趋势16 图29：主要钢材品种未来消费预测17 图30：中国钢材历年进出口状况18 图31：中国未来粗钢产量预测18 图32：最近三年钢材生产毛利率状况20 表1：主要钢铁应用下游未来消费变化（单位：万吨）16 表2：主要钢材品种应用下游分布17 表3：钢铁行业主要A股上市公司三季度盈利状况（2023.6-2023.9）18 表4：截止11月22日钢铁类上市公司资本市场表现21 1.中国经济由高速增长进入高质量转型发展期 改革开放以来，中国经济飞速发展。国内生产总值从1978年的3678亿元，增长至2022年的121.02万亿元，复合增速高达14.1%。从GDP增长率来看，最近十年，中国GDP增长率一直保持在两位数以下。2020年全球疫情爆发，在全球经济大面积降速的同时，中国经济总量突破100万亿，且仍有2.2%的正增长。进入后疫情时代，全球经济缓慢复苏，2022年中国GDP增速仅为3%，中国经济发展增速逐渐放缓。 产业结构上，我国工业发展的高峰期已过。2011年以来，我国第三产业对GDP的贡献度逐步提升，2015年超过50%，2022年达到52.8%，中国产业结构不断优化。经济发展逐渐由投资驱动向消费驱动转换。 图1：中国GDP及同比增速图2：2011年以来，第三产业贡献度逐步提升 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 新中国成立初期，我国独立自主完成了早期工业化原始资本积累，这一阶段主要以国内大循环为主。改革开放序幕拉开以后，在国民经济从计划经济转向市场经济后，我国逐渐形成外向型经济发展格局，通过出口积累大量资本用于城镇化建设，城镇化建设导致大量的人口涌入城市，进一步带来大量的消费。经济发展实现计划经济——出口——投资——消费的动能转换。期间，中国城镇化率从1953年的13.26%上升到2020年的63.89%，预计未来增长空间有限。同时，从具体行业的消费来看，占比较大的行业中和钢铁相关的主要是汽车行业，其他领域对钢铁消费的贡献不大。 图3：中国城镇化率增长迅速图4：2022年各行业消费占比 资料来源：国家统计局，华宝证券研究创新部资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 过去十几年，在经历了中国工业发展高峰期之后，中国的耗钢系数下滑明显。2009年中国耗钢系数为1958kg/万元，2022年下滑至900kg/万元。随着中国经济发展主驱动力向消费转换，未来耗钢强度下滑是大趋势。 图5：中国历年耗钢系数的变化图6：消费成中国经济增长的主要驱动 资料来源：国家统计局，iFind，华宝证券研究创新部资料来源：国家统计局，华宝证券研究创新部 2.中国钢铁行业发展已进入登顶下探期，钢材消费下滑是大概趋势 随着经济的发展，中国钢铁行业已进入登顶、创新发展期。目前全球有超过一半的粗钢产量来自中国，中国早已成为全球钢铁第一生产大国。从与发达国家对比来看，目前中国GDP耗钢量、人均粗钢表观消费均处于比较高的水平，“十四五”期间钢铁行业将迎来高质量发展阶段，严控新增产能，钢企双碳转型。我们认为钢铁表观需求已进入峰值区，未来下探可能性较大。 消费下游方面，钢材消费占比最大的房地产行业由于人口红利的逐渐消退、首次置业人口减少、住房刚需减弱等原因，未来较难支撑钢铁消费需求。尽管部分行业未来对钢铁需求仍有 一定增量，但增幅有限。总的来讲，预计未来钢材整体需求将呈下滑态势。 2.1.中国钢铁行业发展进入登顶、创新发展期 自新中国成立以来，中国钢铁随着经济的发展轨迹，大致经历了四个发展阶段：第一阶段 （1949年-1977年），此阶段处于探索、波动发展期；第二阶段（1978年-20世纪末），处于起步阶段，呈现稳定发展的态势；第三阶段（21世纪初-2014年），此阶段处于加速、跨越发展期，到2014年，中国粗钢产量全球占比逼近50%；第四阶段（2015年至今），此阶段全球有超一半的粗钢产量来自于中国，处于登顶、创新发展期。 经过一系列的发展，中国粗钢产量从建国初期的不足20万吨，增长至2020年的破10亿吨。 展方向转型，在严控新增产能+“双碳”的政策加码下，未来钢材产消很难有增长。 7：中国粗钢产量及全球比重 发 图 2022年，中国粗钢产量10.18亿吨，全球占比54%，中国早已成为全球第一钢铁生产大国。“十三五”期间，中国钢铁行业去产能、调结构、重环保，提质增效显著。随着钢铁行业向高质量 资料来源：国家统计局，华宝证券研究创新部 根据发达国家的经验，在工业化和城市化进程加速发展的时期，耗钢强度快速上涨。重工业发展到一定阶段后，进入经济转型期，此时钢铁对经济的贡献度降低，对应耗钢强度下降，耗钢强度随着经济的发展在一定范围内波动。从人均粗钢表观消费量来看，根据发达国家钢铁行业发展规律，当人均粗钢表观消费达到600kg以后很难继续提升，并且面临着一轮消费下降期。 1994年，我国耗钢强度达到历史最高点2169kg/万美元，随后整体不断下滑，2021年下滑至559kg/万美元，2022年进一步下滑至524kg/万美元。随着我国经济的转型发展，增长较快的领域如服务业对钢铁的消费贡献不大，预计未来单位GDP的耗钢或将下降。2020年中国人均粗钢消费突破700kg/人，达到736kg/人，2021年下滑至696kg/人，2022年进一步下滑至680kg/人。从中国与发达国家人均粗钢表观消费量发展趋势对比来看，可以预见未来中国钢材消费减弱是极大可能出现的趋势。 图8：各国耗钢强度对比图9：各国人均粗钢表观消费 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 2.2.从主要用钢下游发展来看，未来钢铁消费预计下滑 钢材主要应用于房地产、基建、钢结构、机械、汽车、家电、造船等行业，根据钢联数据统计，结合我们估算，其中房地产用钢量占比30%以上，2022年占比为34%左右，为第一用钢大户。其次为基建和钢结构，建筑行业用钢占比合计达60%以上。 图10：2022年，钢材下游行业消费分布情况 资料来源：钢联数据，华宝证券研究创新部 2.2.1.房地产行业发展缺少有力支撑，建筑行业用钢总量预计下滑 （一）房地产行业 新中国成立后，社会安定，经济发展，医疗水平不断提高，出生率维持在高的水平，死亡率大幅下降，出现了人口自然增长率高的人口高增长状况。1