核心产品销售有所波动，创新药研发稳步推进

核心产品销售有所波动，创新药研发稳步推进 康辰药业(603590)公司简评报告|2024.09.06 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.2康辰药业 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 5-Sep 24-Jun 12-Apr 30-Jan 18-Nov 6-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.34 市盈率（当前） 26.14 市净率（当前） 1.15 总股本（亿股） 1.60 盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行 总市值（亿元） 35.74 调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.52亿元、10.68亿 资料来源：聚源数据 元和12.30亿元，同比增速分别为3.5%、12.1%和15.2%；归母净利润 相关研究 分别为1.58亿元、1.89亿元和2.20亿元，同比增速分别为4.9%、19.6% 一年内最高/最低价（元）41.65/21.72 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为4.05亿元（-10.16%），归属于上市公司股东的净利润7920万元（-14.73%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7450万元（-12.18%）。 积极变革销售模式，核心产品短期销售承压。2024年公司启动营销转型，核心品种销售出现一定波动。2024年上半年“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入2.75亿元（-11.01%），“密盖息”（鲑降钙素注射液和鼻喷剂）收入1.30亿元（-3.05%）。目前公司在首选的10余个省份实施了营销转型，并对联盟经销商进行赋能管理，我们认为随着营销转型推进，公司核心产品有望逐步恢复增长。 创新药研发稳步推进，临床结果符合预期。公司创新药研发稳步推进。KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究，2024年2月已完成首例受试者入组，目前进展顺利；中药1.2类创新药ZY5301临床III期结果符合预期，正在有序推进上市申报工作；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023年获得受理，正在按要求补充相关研究。 康辰药业：核心产品快速增长，创新药研发持续突破 康辰药业（603590.SH)点评：利润端表现超预期，静待创新药研发突破 康辰药业（603590.SH)点评：业绩拐点明确，创新药研发有望逐步兑现 和16.6%，以9月5日收盘价计算，对应PE分别为22.6倍、18.9倍和 16.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期；营销模式改革效果低于预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 9.20 9.52 10.68 12.30 营收增速（%） 6.1% 3.5% 12.1% 15.2% 归母净利润（亿元） 1.51 1.58 1.89 2.2 归母净利润增速（%） 48.2% 4.9% 19.6% 16.6% EPS(元/股) 0.94 0.99 1.18 1.38 PE 23.8 22.6 18.9 16.2 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,230 1,635 1,992 2,428 经营活动现金流 199 301 274 245 现金 230 649 817 1,092 净利润 150 158 189 220 应收账款 264 241 262 292 折旧摊销 37 111 103 96 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 -13 -13 -13 预付账款 12 15 18 19 投资损失 -6 -1 -1 -1 存货 48 42 42 58 营运资金变动 2 -16 -39 -103 其他 676 681 851 964 其它 -26 28 -3 3 非流动资产 2,551 2,492 2,611 2,827 投资活动现金流 -448 -74 -240 -160 长期投资 50 50 50 50 资本支出 -133 -70 -220 -230 固定资产 220 224 229 262 长期投资 21 0 0 0 无形资产 855 769 692 623 其他 -243 -336 -4 -20 其他 1,235 1,218 1,219 1,301 筹资活动现金流 144 191 134 190 资产总计 3,781 4,127 4,603 5,255 短期借款 97 0 0 0 流动负债 324 300 319 334 长期借款 44 0 0 0 短期借款 97 97 97 97 其他 38 252 194 266 应付账款83 47 60 65 现金净增加额 -105 419 168 275 其他94 94 94 94 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债95 131 144 162 成长能力 长期借款44 44 44 44 营业收入 6.1% 3.5% 12.1% 15.2% 其他51 87 100 118 营业利润 1.8% 58.8% 17.5% 15.4% 负债合计419 431 463 496 归属母公司净利润 48.2% 4.9% 19.6% 16.6% 少数股东权益 302 336 375 418 获利能力 归属母公司股东权益 3,060 3,360 3,765 4,341 毛利率 89.0% 87.7% 87.5% 86.7% 负债和股东权益 3,781 4,127 4,603 5,255 净利率 20.4% 20.2% 21.3% 21.4% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 4.5% 4.3% 4.6% 4.6% 营业收入 920 952 1,068 1,230 ROIC 6.6% 8.9% 9.3% 9.2% 营业成本 101 117 133 163 偿债能力 营业税金及附加 6 6 6 8 资产负债率 11.1% 10.4% 10.1% 9.4% 营业费用 473 438 480 541 净负债比率 6.0% 6.4% 6.0% 5.6% 研发费用 95 67 75 86 流动比率 3.8 5.5 6.2 7.3 管理费用 111 110 117 135 速动比率 3.6 5.3 6.1 7.1 财务费用 -11 -13 -13 -13 营运能力 资产减值损失 -12 -5 -5 -5 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 3.4 3.8 4.2 4.4 投资净收益 6 2 2 2 应付账款周转率 1.5 1.8 2.5 2.6 营业利润 143 228 267 308 每股指标(元) 营业外收入 1 0 1 1 每股收益 0.9 1.0 1.2 1.4 营业外支出 21 9 9 9 每股经营现金 1.2 1.9 1.7 1.5 利润总额 123 219 259 300 每股净资产 19.1 21.0 23.5 27.1 所得税 -65 26 31 36 估值比率 净利润 188 193 228 264 P/E 23.76 22.64 18.93 16.24 少数股东损益 37 35 39 44 P/B 1.17 1.06 0.95 0.82 归属母公司净利润 151 158 189 220 EBITDA 148 317 348 382 EPS（元） 0.94 0.99 1.18 1.38 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现