2024年二季报财务分析系列二：中报现金流分析：杠铃之外的新角度

核心观点

低风险偏好环境下，现金流成为行业比较的定价锚。市场风险偏好维持低位而股票风险溢价较高，导致分子端远期现金流受到更大折价，投资更注重即期EPS和盈利质量。风格上集中体现为高股息策略与自由现金流策略。市场风险偏好中枢的修复需要看到传统地产链条出清与制造链条供需格局改善等积极信号，在此之前，经营现金流仍是行业比较的定价锚。

关键数据和研究结论

现金流量表比较

• 周期行业：下游>上游>中游。经营现金流增长的是石化/公用/环保，下行压力集中于煤炭/钢铁/建材/交运。投资现金流看，煤炭/化工/下游周期增速持续向下。筹资现金流对应偿债或付息，公用/环保/化工流出扩大，钢铁依赖融资支撑。
• 科技行业：科技制造>TMT硬件>软件。多数科技行业固定资产周转率有所修复，但应收、存货周转率改善趋势仍不清晰。机械、军工整体经营现金流修复较好。电新经营、投资现金流双双向下。TMT经营现金流同比均边际向下，融资端有现金流出压力，电子/通信好于传媒/计算机。
• 消费行业：经营现金流增速边际均放缓，可选消费强于必选，且见顶时间晚于必选消费。一级行业看，汽车/社服/食饮经营现金流增速偏强，多数消费行业面临一定融资端现金流出压力。

盈利增长质量比较

• 周期行业：石化/贵金属/化学原料/橡胶/电力/航空盈利增长且现金流同步改善，盈利改善但现金流修复有限的行业是工业金属。
• 科技行业：电新内电池净利润降幅收窄，经营现金流高增且保持韧性，光伏风电现金流向下压力扩大。军工中造船盈利增长质量高，航空链条现金流表现好于盈利。机械内，工程机械与轨交设备现金流改善趋势明确，通用设备现金流与业绩同比均向下。电子整体业绩高增，但光学光电/半导体现金流量持续改善，而消费电子/元件业绩高增但现金流负增。通信设备的业绩增长质量也较高，软件赛道盈利增速向下且现金流表现承压。
• 消费行业：经营现金流增速放缓斜率大于净利润。结构上，白电、白酒经营现金流同比增速近2个季度明显放缓。业绩与现金流均改善的细分赛道包括：汽车零部件/化学制药/教育/酒店旅游/休闲食品，生猪养殖链条业绩高增长但现金流增速仍在磨底期。

布局策略

• 高景气高仓位赛道，继续持有：半导体/造船/汽零/创新药/贵金属/电力/公路等。
• 经营现金流修复，低持仓或出清较久赛道，积极布局：保险/石化/化工/电池/轨交设备/教育/休闲食品等。
• 业绩增长质量有瑕疵的高持仓板块，保持谨慎：消费电子/家电/养殖/工业金属等。

风险提示

数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。