新股覆盖研究：无线传媒

2024年09月05日 公司研究●证券研究报告 无线传媒（301551.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（9月9日）有一家创业板上市公司“无线传媒”询价。 无线传媒（301551）：公司主营业务为IPTV集成播控服务，是河北省三网融合内容集成播控平台唯一运营机构。公司2021-2023年分别实现营业收入6.72亿元 /6.54亿元/6.46亿元，YOY依次为6.60%/-2.75%/-1.12%；实现归母净利润3.56亿元/2.91亿元/2.84亿元，YOY依次为11.13%/-18.15%/-2.49%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入3.05亿元，同比减少8.26%；实现归母净利润1.26亿元，同比减少13.70%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比变动-5.62%至-2.53%，归母净利润同比变动-22.51%至-15.46%。 投资亮点：1、公司背靠河北广播电视台，是河北省IPTV集成播控业务的独家运营商。IPTV行业实行两级集成播控平台架构，由中央电视台负责IPTV集成播控总平台，由省级电视台负责IPTV集成播控分平台。公司实际控制人为河北广播电视台，经其授权，公司成为河北省唯一合法的IPTV集成播控运营商，同时也是省内三网融合内容集成播控平台唯一运营机构；目前，公司已汇聚了360多路高清、标清直播频道，30万余小时分类点播节目。根据公司问询函披露，截至2023年6月末，公司IPTV业务用户数为1529.56万户，占全省家庭数量的58.04%，低于全国IPTV渗透率74.98%，仍具有较大的可提升空间。2、公司基于现有的IPTV视听服务领域，创新性打造面向教育、医疗、社区等领域的智能超媒平台；其中，教育领域业务进展较快。公司业务正由IPTV集成播控逐步向智慧教育、智慧家庭与智慧社区等领域延伸，助力公司实现“一云多屏”融合发展战略。其中，在智能教育方面，公司拟打造“智慧教育云平台”，提供线上教学、智能教授、智能考试与评价等服务支撑；目前已与河北省教育厅达成战略合作，“智慧教育云平台”成为河北省教育厅省级名师优课的唯一外部播出平台。截至问询函回复日，公司已完成“智慧教育云平台”一期建设，实现对6个校区、200余间教室的教育信息化改造并接入公司IPTV专网；二期项目规划涵盖5,000间教室，现已基本完成搭建、验收了其中30%的教室。从营收情况来看，2022年公司以智慧教育为主体的智能超媒业务正式落地、第一年即收入突破百万元；预期智能业务及配套平台建设的有序推进，有望为公司带来新的增长潜力。同行业上市公司对比：公司专注于IPTV集成播控服务领域；根据主营业务的相似性，选取新媒股份、芒果超媒、海看股份为无线传媒的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为57.15亿元，可比PE-TTM（算数平均）为14.26X，销售毛利率为46.80%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中草香料）-2024年第57期-总第484期2024.9.3华金证券-新股-新股专题覆盖报告（慧翰股份）-2024年第56期-总第483期2024.9.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（众鑫股份）-2024年第55期-总第482期2024.8.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（速达股份）-2024年第54期-总第481期2024.8.22华金证券-新股-新股专题覆盖报告（成电光信）-2024年第53期-总第480期2024.8.20 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 672.1 653.7 646.3 同比增长(%) 6.60 -2.75 -1.12 营业利润(百万元) 356.3 291.6 284.4 同比增长(%) 10.29 -18.17 -2.44 归母净利润(百万元) 355.7 291.1 283.9 同比增长(%) 11.13 -18.15 -2.49 每股收益(元) 0.99 0.81 0.79 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、无线传媒4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：用户每周收看IPTV的频次5 图6：2016-2023年IPTV用户规模发展趋势（单位：亿户）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、无线传媒 报告期内，公司主营业务为IPTV集成播控服务。IPTV是三网融合政策背景下产生的广电新媒体，由广播电视播出机构与电信运营商合作为终端用户提供电视视听服务，其中，广播电视播出机构负责建设IPTV集成播控平台，负责节目信号的集成、播出控制，电信运营商负责建设IPTV传输网络，负责将节目信号传送给终端用户。 公司自主构建了内容播控管理系统、增值内容集成管理系统、EPG管理系统、双认证双计费系统等核心业务系统，使得IPTV音视频服务具备直播、点播、时移、回看等多种个性化功能。除IPTV业务外，公司持有卫星地面接收设施安装服务许可证，向星级酒店等收视单位提供境外卫星电视频道服务，通过向中视卫星电视节目有限责任公司收取频道分成和向收视单位收取专用设备的安装费、运维费等取得收入。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入6.72亿元/6.54亿元/6.46亿元，YOY依次为6.60%/-2.75%/-1.12%；实现归母净利润3.56亿元/2.91亿元/2.84亿元，YOY依次为 11.13%/-18.15%/-2.49%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入3.05亿元，同比减少 8.26%；实现归母净利润1.26亿元，同比减少13.70%。 2023年，公司主营收入按业务类型可分为四大板块，分别为IPTV基础业务(5.22亿元， 83.04%）、IPTV增值业务（1.02亿元，16.18%）、购物频道传输服务（0.05亿元，0.73%）、智能超媒业务（32.85万元，0.05%）。目前，公司以IPTV基础业务为核心，2021-2023年报告期内来自IPTV基础业务的收入占比稳定在七成以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营IPTV集成播控服务，按业务类型，可归属于IPTV行业。1、IPTV行业 电视媒体是家庭娱乐生活中最为重要的开展形式之一，消费和使用频次较高。和传统的电视收视曲线不同的是，IPTV的收视更加平权化，更接近于互联网媒体的浏览情况，同时IPTV在大屏领域具有效果清晰，包含直播、回看和点播等多重功能这些特点，用户时间再分配的过程中，IPTV用更丰富的内容和应用为用户提供了更多的选择，在精细化的运营过程中，提高了用户和内容的匹配效率，为大屏创造了更多业务增量。 图5：用户每周收看IPTV的频次 资料来源：CTR、华金证券研究所 基于以上优势，IPTV业务可以更好地将优质内容触达和影响客户，因此依附于IPTV开发增值业务的潜力较大。在三网融合政策推动下，IPTV获得了快速发展。根据工信部统计数据，截至2023年末，我国IPTV拥有4.01亿用户，较上年末增长5.53%，用户增长进入稳定区间，IPTV已成为全国主流电视传播渠道。 图6：2016-2023年IPTV用户规模发展趋势（单位：亿户） 资料来源：工信部统计公报、华金证券研究所 IPTV业务是“三网融合”的产物，同时也是新媒体领域最重要的业务形式之一。由于其具备稳定性高、带宽大、受众群体广泛等特点，传媒领域中的创新技术，例如超高清技术、VR技术、编码技术等都适合在IPTV业务上进行推广和实验。IPTV作为新媒体应用又与信息科技发展紧密相关，信息技术中的人工智能、大数据分析、云计算等创新技术都能够很快在IPTV领域获得应用，并在一定程度上提高IPTV的运营效率和竞争力；通讯技术，例如家庭联网技术的推广，也会促进IPTV行业的技术进步。 （三）公司亮点 1、公司背靠河北广播电视台，是河北省IPTV集成播控业务的独家运营商。IPTV行业实行两级集成播控平台架构，由中央电视台负责IPTV集成播控总平台，由省级电视台负责IPTV集成播控分平台。公司实际控制人为河北广播电视台，经其授权，公司成为河北省唯一合法的IPTV集成播控运营商，同时也是省内三网融合内容集成播控平台唯一运营机构；目前，公司已汇聚了360多路高清、标清直播频道，30万余小时分类点播节目。根据公司问询函披露，截至2023年6月末，公司IPTV业务用户数为1529.56万户，占全省家庭数量的58.04%，低于全国IPTV渗透率74.98%，仍具有较大的可提升空间。 2、公司基于现有的IPTV视听服务领域，创新性打造面向教育、医疗、社区等领域的智能超媒平台；其中，教育领域业务进展较快。公司业务正由IPTV集成播控逐步向智慧教育、智慧家庭与智慧社区等领域延伸，助力公司实现“一云多屏”融合发展战略。其中，在智能教育方面，公司拟打造“智慧教育云平台”，提供线上教学、智能教授、智能考试与评价等服务支撑；目前已与河北省教育厅达成战略合作，“智慧教育云平台”成为河北省教育厅省级名师优课的唯一外部播出平台。截至问询函回复日，公司已完成“智慧教育云平台”一期建设，实现对6个校区、 200余间教室的教育信息化改造并接入公司IPTV专网；二期项目规划涵盖5,000间教室，现已基本完成搭建、验收了其中30%的教室。从营收情况来看，2022年公司以智慧教育为主体的智能超媒业务正式落地、第一年即收入突破百万元；预期智能业务及配套平台建设的有序推进，有望为公司带来新的增长潜力。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目。 1、河北IPTV集成播控平台系统化改造升级项目：本系统化改造升级项目主要包括三个部分：（1）播控平台软硬件云化升级和网络支撑升级；（2）监控大厅改扩建，以及监控系统扩容升级；（3）内容生产云平台实施高清化、智能化与融媒体升级。 2、内容版权采购项目：公司拟投资39,560万元用于采购版权内容，主要包括热门影视剧、基础片库（经典影视剧）、教育类、体育类、少儿/动漫、生活服务类、健康养生类、4K节目以及创新孵化内容，以支持公司IPTV业务的发展。 3、智能超媒业务云平台项目：项目主要目标是利用创新技术搭建新型智能融媒体业务平台以拓宽公司业务边界，助力公司在智慧教育、智慧家庭与智慧社区、智慧康养服务、内容化电商等细分市场为公司谋求新的增长契机。 表1：公司IPO募投项目概况 项目投资总额拟使用募集资金金额项目建 序号项目名称 （万元） （万元） 设期 1 河北IPTV集成播控平台系统化改造升级项目 21,235.00 21,235.00 1年 2 内容版权采购项目 39,560.00 39,