德邦电子传音控股短期持续改善长期成长无忧底部布局正当时

【德邦电子】传音控股：短期持续改善，长期成长无忧○，底部布局正当时○ 1Q2经营性毛利率环增，基本面持续边际改善○ 受上游原材料涨价等因素，公司23Q4、24Q1毛利率有所回落。 24H1公司归母净利28.52亿元（YoY+35.71%）符合预期，若剔除2024新会计准则对售后质保费归集方式的调整因素，公司24Q2单季度经营性毛利率约22.48%，较Q1的22.15%环比提升0.33pct。 【德邦电子】传音控股：短期持续改善，长期成长无忧○，底部布局正当时○1Q2经营性毛利率环增，基本面持续边际改善○ 受上游原材料涨价等因素，公司23Q4、24Q1毛利率有所回落。 24H1公司归母净利28.52亿元（YoY+35.71%）符合预期，若剔除2024新会计准则对售后质保费归集方式的调整因素，公司24Q2单季度经营性毛利率约22.48%，较Q1的22.15%环比提升0.33pct。 2非洲基本盘转化+中高端突破+区域拓展+品类扩张，打开长期增长空间○ Canalys数据显示，24Q2传音全球智能手机出货量2550万部，以9%市场份额位列第5，在非洲市场保持51%高市占率，在东南亚市场份额约14%。 截至23年末，传音在巴基斯坦智能机市占率均超40%，孟加拉超30%，印度约8.2%。 公司于24年3月发布自研AIOS系统，可实现实时翻译电话等多项AI功能，预计年内有望发布AI手机，助力公司持续开拓全球市场，智能机业务未来几年有望持续成长○ 3高通专利诉讼无需过度担忧○ 传音19年IPO时就已开始计提专利使用费，并体现在预计负债、营业成本中，23年较22年预计负债净增6.10亿元，其中主要部分预计为计提的专利使用费，24Q1期末预计负债科目余额进一步增至33.23亿元。 我们认为，高通专利诉讼更多目的是以诉促谈，公司或已计提相关风险，后续专利费谈判结果有望加快落地，对公司盈利能力影响或较为有限。 我们认为，短期来看公司基本面已经企稳，后续有望持续改善；长期来看，公司有望通过”深耕非洲+拓展新兴市场+突破中高端手机产品+品类与业态扩张”的组合拳策略打开长期成长空间。 预计24/25/26年归母净利60.82亿元/70.77亿元/82.90亿元，建议底部布局，积极关注○