中报点评：加大智能化研发投入，钢价走低带动盈利能力改善

鸿路钢构（002541） 公司点评 中报点评：加大智能化研发投入，钢价走低带动盈利能力改善 2024-09-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.72 近12个月最高/最低（元）29.76/11.37 总股本（百万股）690 流通股本（百万股）496 流通股比例（%）71.91 总市值（亿元）81 流通市值（亿元）58 公司价格与沪深300走势比较 -9%9/2312/233/246/249/24 30% 50% 70% 11% - - - 主要观点： 事件 公司发布2024年半年报，实现营收103.26亿元，同比下降6.73%；归 母净利润实现4.28亿元，同比下降22.58%；扣非归母净利润实现2.36 亿元，同比下降47.50%。 产量保持稳定增长，加快推进钢结构智能制造 2024年上半年，公司钢结构产品产量约210.58万吨，同比增长0.12%；公司大规模对生产设备装置进行智能化改造，对产量略有影响。2021年，鸿路成立智能制造研发团队，致力于智能化装备的改造升级；2023年公司自主研发“弧焊机器人控制系统”，并应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。目前十大生产基地已部分投入使用轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，随着生产环节智能化的升级，预计公司整体产能及效率将进一步提升。同时，公司充分发挥钢结构及配套产品的相互协同效应，实现“打造一站式钢结构及其配套产品采购平台”的经营战略，今年上半年，公司提升了钢筋桁架楼承板、 鸿路钢构沪深300 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com 相关报告 C/Z型钢等配套产品的产能。 钢价下降盈利能力提升，政府补助增厚利润明显 2024年上半年，公司销售毛利率为10.71%，同比增加0.06个百分点，主要因为钢材价格持续走低；进入三季度，热轧卷板价格仍处于下降通道，预计全年毛利率具备改善空间。上半年，公司销售净利率为4.14%，同比减少0.89个百分点，主要因为公司加大智能化改造，相关费用支出处于高峰期。 具体费用方面，销售费用率和管理费用率较为稳定；研发费用率为3.21%，同比增加1.37个百分点，体现出公司智能化改造仍处于关键阶段；财务费用率为1.48%，同比增加0.26个百分点，主要因为上半年公司经营性净现金流为负值，短期借款和长期借款均有明显增加，公司资产负债率提升至62.24%。2024年上半年，公司计入当期损益的政府补助为2.31亿元，占当期归母净利润比例为54%，主要由于此前公司增加全国生产基地布局，获得当地政府产业扶持奖励。 新签合同聚焦材料订单，钢价下跌影响增速 2024年1-6月，公司累计新签销售合同额约143.56亿元，同比下降 4.66%；因合同报价为原材料成本+加工费模式，钢价波动对合同金额影响较大。根据Wind数据统计，2024年上半年，热轧钢卷板（上海）报价均价为3878元/吨，同比下降5.49%；由于钢价下降幅度高于合同金额降幅，我们判断公司新签钢结构加工吨数同比仍然是增长趋势，鸿路的市占率持续提升。上半年，公司新签合同订单全部为材料订单，聚焦 制造业商业模式。从合同金额达到1亿元或钢结构加工量10000吨以上订单来看，新能源、新材料行业的资本开支对公司订单有明显带动作用，如光伏厂房项目、智能制造产业园项目、新材料精密智造项目等。 增资全资子公司，加强经营实力 公司公告两则增资事项：1）全资子公司重庆鸿路拟对全资子公司重庆小路精密钢结构公司增资680万元，资金来源为自有资金，增资后重庆 小路注册资本为1680万元。重庆小路2023年营收4.42亿元，2024年 上半年营收3.85亿元，处于较快发展阶段。2）公司拟对全资子公司涡 阳县鸿阳建材增资8000万元，资金来源为自有资金，增资后鸿阳建材 注册资本为8500万元。鸿阳建材2023年营收为1250.97万元，2024 年上半年营收为1.06亿元，处于较快增长阶段。预期公司增资后，可协助两个子公司实现更强的生产经营能力。 投资建议 预计公司2024-2026年营收分别为218.54亿元、235.03亿元、255.00亿元，对应归母净利润为9.86亿元、11.38亿元、13.75亿元，对应动态市盈率为8.20倍、7.11倍、5.88倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）基建地产项目投资不达风险； （2）原材料价格波动较大风险； （3）智能化改造进展不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 23539 21854 23503 25500 收入同比（%） 18.6% -7.2% 7.5% 8.5% 归属母公司净利润 1179 986 1138 1375 净利润同比（%） 1.4% -16.4% 15.4% 20.8% 毛利率（%） 11.1% 10.9% 10.9% 11.1% ROE（%） 12.8% 10.0% 10.4% 11.1% 每股收益（元） 1.71 1.43 1.65 1.99 P/E 12.71 8.20 7.11 5.88 P/B 1.63 0.82 0.74 0.66 EV/EBITDA 9.18 7.39 6.45 5.52 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13881 14709 16599 18279 营业收入 23539 21854 23503 25500 现金 1411 1984 3180 4053 营业成本 20919 19482 20938 22677 应收账款 2718 2339 2523 2748 营业税金及附加 185 219 200 201 其他应收款 92 93 101 120 销售费用 149 142 150 161 预付账款 716 721 796 850 管理费用 321 295 315 344 存货 8419 8939 9324 9787 财务费用 278 172 205 207 其他流动资产 525 633 675 721 资产减值损失 29 10 8 5 非流动资产 9404 10080 10776 11455 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 10 10 10 投资净收益 -25 -22 -12 -19 固定资产 7318 8059 8753 9428 营业利润 1402 1163 1342 1614 无形资产 1039 1028 1015 1000 营业外收入 6 5 5 9 其他非流动资产 1036 983 998 1017 营业外支出 20 8 8 5 资产总计 23284 24789 27375 29734 利润总额 1388 1160 1339 1618 流动负债 8345 7736 8129 8457 所得税 209 174 201 243 短期借款 1271 1371 1471 1571 净利润 1179 986 1138 1375 应付账款 370 379 407 441 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 6704 5986 6251 6445 归属母公司净利润 1179 986 1138 1375 非流动负债 5745 7230 8285 8940 EBITDA 2232 1971 2255 2612 长期借款 3397 4897 5897 6497 EPS（元） 1.71 1.43 1.65 1.99 其他非流动负债 2348 2333 2388 2443 负债合计 14090 14966 16414 17397 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 690 690 690 690 成长能力 资本公积 2281 2281 2281 2281 营业收入 18.6% -7.2% 7.5% 8.5% 留存收益 6223 6852 7990 9365 营业利润 -0.5% -17.0% 15.3% 20.3% 归属母公司股东权 9194 9823 10961 12336 归属于母公司净利 1.4% -16.4% 15.4% 20.8% 负债和股东权益 23284 24789 27375 29734 获利能力毛利率（%） 11.1% 10.9% 10.9% 11.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.0% 4.5% 4.8% 5.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.8% 10.0% 10.4% 11.1% 经营活动现金流 1098 932 1703 1861 ROIC（%） 8.9% 6.2% 6.4% 6.8% 净利润 1179 986 1138 1375 偿债能力 折旧摊销 553 639 711 787 资产负债率（%） 60.5% 60.4% 60.0% 58.5% 财务费用 293 207 255 286 净负债比率（%） 153.3% 152.4% 149.7% 141.0% 投资损失 2 22 12 19 流动比率 1.66 1.90 2.04 2.16 营运资金变动 -767 -853 -364 -546 速动比率 0.52 0.58 0.73 0.83 其他经营现金流 1784 1770 1454 1860 营运能力 投资活动现金流 -1655 -1306 -1407 -1457 总资产周转率 1.07 0.91 0.90 0.89 资本支出 -1655 -1291 -1395 -1438 应收账款周转率 9.74 8.64 9.67 9.68 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 37.94 52.06 53.28 53.48 其他投资现金流 0 -15 -12 -19 每股指标（元） 筹资活动现金流 604 947 900 469 每股收益 1.71 1.43 1.65 1.99 短期借款 -599 100 100 100 每股经营现金流薄） 1.59 1.35 2.47 2.70 长期借款 1172 1500 1000 600 每股净资产 13.32 14.24 15.89 17.88 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 0 0 0 P/E 12.71 8.20 7.11 5.88 其他筹资现金流 28 -653 -200 -231 P/B 1.63 0.82 0.74 0.66 现金净增加额 47 573 1197 873 EV/EBITDA 9.18 7.39 6.45 5.52 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不