核电板块订单高增，24H1业绩稳步增长

江苏神通（002438） 公司点评 核电板块订单高增，24H1业绩稳步增长 2024-09-05 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）10.09 近12个月最高/最低（元）14.33/7.93 总股本（百万股）508 流通股本（百万股）469 流通股比例（%）92.38 总市值（亿元）51 流通市值（亿元）47 公司价格与沪深300走势比较 41% 23% 5% 9/2312/233/246/249/24 -13% -31% 江苏神通沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.核电确收拐点已至，助力业绩高增 2024-05-17 主要观点： 24H1归母净利润同比+14.53%，业绩符合预期 24H1公司实现营收10.52亿元，同比+5.28%；分别实现归母/扣非归母净利润1.44/1.27亿元，同比分别+14.53%/+9.07%。其中，Q2单季度公司实现营收4.82亿元，同比-4.11%，环比-15.57%；实现归母/扣非归母净利润0.60/0.46亿元，同比+21.23%/+3.39%，环比 -28.40%/-42.29%。 分行业看，24H1公司核电行业实现营收3.54亿元，同比+1.08%；能源装备行业实现营收2.25亿元，同比-34.14%；冶金行业实现营收2.21亿 元，同比+31.91%，节能环保行业实现营收1.88亿元，同比+117.53%。 24H1销售毛利率同比上升1.10ppt，期间费用控制较好净利率提升公司24H1实现毛利率31.58%，同比+1.10ppt；实现净利率13.62%，同比+1.07ppt。其中Q2实现毛利率33.08%，同比+2.58ppt，环比 +2.77ppt；实现净利率12.37%，同比+2.53ppt，环比-2.3ppt。分业务看，24H1公司核电行业实现毛利率38.51%，同比-3.96ppt，能源行业毛利率为13.93%，同比+2.05ppt，冶金行业毛利率26.02%，同比-5.42ppt，节能环保行业毛利率为36.59%，同比+0.64ppt。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.09%/5.42%/4.60%/1.17%，同比分别 -0.16/+0.22/+0.58/-0.11ppt；其中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.40%/6.33%/6.06%/1.03%，同比分别+0.26/+0.06/+2.09/-0.72ppt。 24H1新增订单同比+20.8%，其中核电板块新增订单同比+92.37% 24H1公司新增订单总额达到12.08亿元，较23H1的10.00亿元同比 +20.8%，展现出良好的业务拓展态势。分板块看，24H1神通核能新增订单5.04亿元，较23H1的2.62亿元同比+92.37%，显示出其在核能领域的强劲竞争力；冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能事业部分别新增订单1.96/0.89/4.05/0.14亿元，同比-2.00%/-30.47%/+3.32%/-22.22%。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现收入25.46/30.82/37.68亿元，同比+19.3%/+21.1%/+22.3%，实现归母净利润3.61/4.54/5.77亿元，同比 +34.2%/+25.7%/+27.1%，对应当下14/11/9倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示 核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21.33 25.46 30.82 37.68 收入同比（%） 9.1% 19.3% 21.1% 22.3% 归属母公司净利润 2.69 3.61 4.54 5.77 净利润同比（%） 18.2% 34.2% 25.7% 27.1% 毛利率（%） 31.7% 31.9% 32.1% 32.7% ROE（%） 8.2% 9.9% 11.1% 12.4% 每股收益（元） 0.53 0.71 0.89 1.14 P/E 22.56 14.20 11.29 8.88 P/B 1.85 1.41 1.25 1.10 EV/EBITDA 13.12 9.53 7.70 5.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 31.7635.26 43.31 53.53 营业收入 21.33 25.4630.82 37.68 现金 7.155.38 7.90 11.11 营业成本 14.57 17.3520.91 25.36 应收账款 10.1011.30 13.68 16.72 营业税金及附加 0.15 0.200.24 0.28 其他应收款 0.350.37 0.44 0.54 销售费用 1.21 1.491.82 2.19 预付账款 0.620.59 0.71 0.87 管理费用 1.16 1.261.57 1.95 存货 8.4710.42 12.56 15.23 财务费用 0.20 0.000.00 0.00 其他流动资产 5.067.21 8.02 9.06 资产减值损失 -0.23 -0.30-0.30 -0.30 非流动资产 26.7028.29 28.02 27.62 公允价值变动收益 0.02 0.000.00 0.00 长期投资 0.510.51 0.51 0.51 投资净收益 0.02 0.000.00 0.00 固定资产 20.0721.75 21.66 21.53 营业利润 2.97 3.954.97 6.32 无形资产 1.080.78 0.48 0.18 营业外收入 0.00 0.000.00 0.00 其他非流动资产 5.035.24 5.37 5.40 营业外支出 0.02 0.000.00 0.00 资产总计 58.4663.55 71.33 81.15 利润总额 2.95 3.954.97 6.32 流动负债 22.1224.75 28.00 32.06 所得税 0.26 0.350.44 0.55 短期借款 5.925.92 5.92 5.92 净利润 2.69 3.614.54 5.77 应付账款 6.878.73 10.52 12.76 少数股东损益 0.00 0.000.00 0.00 其他流动负债 9.3310.11 11.55 13.38 归属母公司净利润 2.69 3.614.54 5.77 非流动负债 3.562.41 2.41 2.41 EBITDA 4.90 5.876.94 8.41 长期借款 1.541.54 1.54 1.54 EPS（元） 0.53 0.710.89 1.14 其他非流动负债 2.020.87 0.87 0.87 负债合计 25.6827.16 30.41 34.46 主要财务比率 少数股东权益 0.000.00 0.00 0.00 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 股本 5.085.08 5.08 5.08 成长能力 资本公积 11.9111.91 11.91 11.91 营业收入 9.1% 19.3%21.1% 22.3% 留存收益 15.7919.40 23.93 29.70 营业利润 15.4% 33.3%25.7% 27.1% 归属母公司股东权 32.7836.38 40.92 46.69 归属于母公司净利 18.2% 34.2%25.7% 27.1% 负债和股东权益 58.4663.55 71.33 81.15 获利能力毛利率（%） 31.7% 31.9%32.1% 32.7% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 12.6% 14.2%14.7% 15.3% 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.2% 9.9%11.1% 12.4% 经营活动现金流 1.854.89 4.51 5.21 ROIC（%） 6.5% 7.8%8.9% 10.1% 净利润 2.693.61 4.54 5.77 偿债能力 折旧摊销 1.811.92 1.97 2.09 资产负债率（%） 43.9% 42.7%42.6% 42.5% 财务费用 0.270.00 0.00 0.00 净负债比率（%） 78.4% 74.7%74.3% 73.8% 投资损失 -0.020.00 0.00 0.00 流动比率 1.44 1.421.55 1.67 营运资金变动 -3.31-0.93 -2.29 -2.95 速动比率 0.97 0.880.98 1.08 其他经营现金流 6.404.84 7.13 9.01 营运能力 投资活动现金流 -0.62-4.90 -2.00 -2.00 总资产周转率 0.37 0.420.46 0.49 资本支出 -2.39-4.00 -2.00 -2.00 应收账款周转率 2.34 2.382.47 2.48 长期投资 1.470.00 0.00 0.00 应付账款周转率 2.05 2.222.17 2.18 其他投资现金流 0.30-0.90 0.00 0.00 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2.93-1.77 0.00 0.00 每股收益 0.53 0.710.89 1.14 短期借款 -0.640.00 0.00 0.00 每股经营现金流薄） 0.37 0.960.89 1.03 长期借款 -3.600.00 0.00 0.00 每股净资产 6.46 7.178.06 9.20 普通股增加 0.000.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.350.00 0.00 0.00 P/E 22.56 14.2011.29 8.88 其他筹资现金流 0.95-1.77 0.00 0.00 P/B 1.85 1.411.25 1.10 现金净增加额 -1.69-1.77 2.51 3.21 EV/EBITDA 13.12 9.537.70 5.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券研究所电力设备与新能源行业首席分析师。分析师：张帆，华安证券研究所机械行业首席分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所