订单稳定增长，核电工程业绩高增

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国核建（601611） 订单稳定增长，核电工程业绩高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月10日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收546.27亿元，同比+0.10%，实现归母净 利润9.55亿元，同比+6.88%，实现扣非归母净利润10.33亿元，同比+20.59%，2024Q2实现 营收255.92亿元，同比-0.21%，实现归母净利润3.98亿元，同比+3.30%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月10日 中国核建(601611) 订单稳定增长，核电工程业绩高增 行业： 建筑装饰/基础建设 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.84元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,012/3,012 流通A股市值(百万元) 20,598.90 每股净资产(元) 6.47 资产负债率(%) 82.90 一年内最高/最低(元) 8.53/6.05 股价相对走势 中国核建 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《中国核建（601611）：业绩稳步增长，核电与新能源双轮驱动助推发展》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收546.27亿元，同比+0.10%， 实现归母净利润9.55亿元，同比+6.88%，实现扣非归母净利润10.33亿元，同比 +20.59%，2024Q2实现营收255.92亿元，同比-0.21%，实现归母净利润3.98亿元，同比+3.30%。 成本管控良好，费用率降低 2024H1公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 0.03%/1.99%/2.09%/2.09%，同比分别变化为-0.01/-0.27/+0.45/-0.14pct，公司成本管控合理，销售费率、管理费率所有降低，研发费率上升或为推进核电工程研发、数字化转型等支出，财务费率降低主要系融资成本降低，利息支出减少。 上半年核电工程营收高增，毛利率提升 分业务营收增速来看，2024H1工业与民用工程同比-5.71%，核电工程同比+30.22%主要系核电工程处于施工高峰期。盈利能力方面，公司2024H1毛利率、净利率分别为9.83%、2.43%，同比分别提升0.19pct、0.13pct，主要系核电工程营收占比提升所致，核电工程毛利率相对较高。 核准11台核电机组，新签订单稳定增长 核电方面，8月19日国常会上新核准11台机组，公司掌握了包括CNP、M310、CPR1000、EPR、VVER、AP1000、CAP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆实验快堆、先进研究堆等各种堆型、规格系列的核电建造技术，公司有望受益新项目开工。工业与民用工程方面，公司推动业务结构调整和优化，新能源新签合同较去年同期大幅增长。整体来看2024H1公司新签合同766.37亿元，同比+17.07%。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 鉴于核电行业景气度高，公司有望深度受益，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1196.87/1284.57/1353.12亿元，同比增速分别9.42%/7.33%/5.34%；归母净利润分别为24.52/29.39/32.77亿元，同比增速分别为18.86%/19.87%/11.50%，3年CAGR为16.68%，EPS分别为0.81/0.98/1.09元/股 对应PE分别为8.4/7.0/6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料涨价；2）核电建设进度不及预期；3）民用工程建设不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 99138 109385 119687 128457 135312 增长率（%） 18.42% 10.34% 9.42% 7.33% 5.34% EBITDA（百万元） 7376 8966 13290 13592 13490 归母净利润（百万元） 1755 2063 2452 2939 3277 增长率（%） 14.48% 17.57% 18.86% 19.87% 11.50% EPS（元/股） 0.58 0.68 0.81 0.98 1.09 市盈率（P/E） 11.7 10.0 8.4 7.0 6.3 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 11.6 9.9 6.2 5.3 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月09日收盘价 风险提示 1）原材料涨价：公司主营工程业务，成本主要为施工所需大宗商品等，如果原材料涨价则影响公司利润。 2）核电建设进度不及预期：公司核电工程业务主要依赖核电机组开工建设进度，如果新核准机组开工建设节奏推迟，则影响公司当期业绩。 3）民用工程建设不及预期：公司工业与民用工程积极转向，向新能源等领域拓展，若新领域拓展规模不及预期则影响公司业绩。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 19057 20201 23937 25691 27062 营业收入 99138 109385 119687 128457 135312 应收账款+票据 82357 99993 106850 111159 113384 营业成本 89158 96969 106262 114670 121403 预付账款 5144 4498 4919 4927 4819 营业税金及附加 252 248 275 283 284 存货 11781 12221 14262 15390 16294 营业费用 32 44 36 39 41 其他 8823 8832 9642 9997 10160 管理费用 3848 5403 5865 6166 6495 流动资产合计 127162 145745 159610 167165 171719 财务费用 1885 2072 2525 2065 1477 长期股权投资 2945 3080 3252 3423 3594 资产减值损失 -36 -196 -100 -80 -50 固定资产 6031 7050 7038 7162 7412 公允价值变动收益 31 16 15 15 15 在建工程 641 914 1010 838 500 投资净收益 279 419 419 419 419 无形资产 35151 32025 25566 19107 12647 其他 -1282 -1828 -1415 -1215 -1115 其他非流动资产 25445 26520 26408 26296 26244 营业利润 2956 3059 3643 4373 4880 非流动资产合计 70212 69590 63274 56825 50398 营业外净收益 22 34 34 34 34 资产总计 197374 215336 222884 223990 222116 利润总额 2977 3094 3677 4407 4914 短期借款 16458 17978 20938 18598 14306 所得税 523 311 370 443 494 应付账款+票据 51633 57453 58618 62628 65640 净利润 2455 2783 3307 3964 4420 其他 55277 57791 68008 73191 77332 少数股东损益 700 720 855 1025 1143 流动负债合计 123368 133222 147564 154416 157279 归属于母公司净利润 1755 2063 2452 2939 3277 长期带息负债 37592 41100 31310 21973 13233 长期应付款 755 2253 2253 2253 2253 财务比率 其他 573 282 282 282 282 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 38919 43635 33846 24508 15768 成长能力 负债合计 162287 176857 181409 178924 173047 营业收入 18.42% 10.34% 9.42% 7.33% 5.34% 少数股东权益 9989 9794 10649 11675 12818 EBIT 31.78% 6.24% 20.07% 4.36% -1.25% 股本 3020 3019 3019 3019 3019 EBITDA 28.79% 21.56% 48.22% 2.27% -0.75% 资本公积 3892 3920 3920 3920 3920 归属于母公司净利润 14.48% 17.57% 18.86% 19.87% 11.50% 留存收益 18186 21746 23886 26452 29312 获利能力 股东权益合计 35087 38479 41474 45065 49070 毛利率 10.07% 11.35% 11.22% 10.73% 10.28% 负债和股东权益总计 197374 215336 222884 223990 222116 净利率 2.48% 2.54% 2.76% 3.09% 3.27% ROE 6.99% 7.19% 7.95% 8.80% 9.04% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.25% 4.94% 5.75% 6.26% 6.77% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2455 2783 3307 3964 4420 资产负债率 82.22% 82.13% 81.39% 79.88% 77.91% 折旧摊销 2514 3801 7088 7120 7099 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 财务费用 1885 2072 2525 2065 1477 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -888 -439 -2041 -1128 -904 营运能力 营运资金变动 -12297 -10969 1254 3392 3971 应收账款周转率 1.2 1.1 1.1 1.2 1.2 其它 1929 2438 1664 752 527 存货周转率 7.6 7.9 7.5 7.5 7.5 经营活动现金流 -4403 -315 13798 16164 16590 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -5699 -1892 -600 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 -62 590 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.8 1.0 1.1 其他 487 -1168 205 205 205 每股经营现金流 -1.5 -0.1 4.6 5.4 5.5 投资活动现金流 -5274 -2470 -395 -295 -295 每股净资产 5.7 6.2 7.0 7.8 8.8 债权融资 7664 5028 -6830 -11677 -13031 估值比率 股权融资 371 -1 0 0 0 市盈率 11.7 10.0 8.4 7.0 6.3 其他 5005 -953 -2837 -2438 -1893 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 筹资活动现金流 13040 4074 -9666 -14116 -14925 EV/EBITDA 11.6 9.9 6.2 5.3 4.4 现金净增加额 3374 1264 3737 175