利润改善可期，产能出海领先

宝钢包装（601968.SH） 利润改善可期，产能出海领先 公司发布2024年半年报：公司2024H1实现收入40.01亿元（同比 +5.6%），归母净利润0.93亿元（同比-26.7%）；单Q2实现收入20.19 亿元（同比-0.5%），归母净利润0.38亿元（同比-43.1%），Q2收入平稳、利润下滑，我们预计主要系两片罐价格承压、叠加Q2铝材价格上涨。展望Q3，伴随两片罐成本传导落地、铝材回落，利润有望改善。 两片罐短期承压，Q3有望边际改善。2024H1公司两片罐/印铁业务分别 实现收入38.07/1.93亿元（同比+7.1%/-17.0%），分别占比95.2%/4.8%， 毛利率分别为8.2%/1.7%；由于公司产能布局持续完善、海外产能布局领先、费用控制优异，经营韧性逆势凸显。我们预计Q2压力环比增大，主要系Q2铝材价格波动幅度较大，展望24Q3，我们预计伴随下游消费需求逐步企稳、铝材价格回落、价格传导顺畅，收入及盈利水平均有望实现修复。 海外产能布局完善，驱动盈利中枢抬升。海外供需结构较好，公司当前在 越南、柬埔寨、马来西亚均实现产能布局，2012-2024年公司在海外共投 资建设42亿罐/年两片罐产能，在海外形成三国四地�产线布局，24H1公司积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位，此外越南顺化新增8亿罐产能预计于26H1投产。 盈利水平改善可期，现金流&营运能力改善。24Q2公司毛利率7.5%（同 比-2.0pct），归母净利率1.9%（同比-1.4pct），毛利率、净利率短期下降 主要系成本端阶段性承压。24Q2公司经营性现金流4.59亿元（同比+0.83亿元），现金流改善。营运能力方面，截至24Q2末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为50/68/41天（同比-1/-7/-7天），营运能力稳步优化。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为 2.3/3.0/3.9亿元，对应PE分别为22X/17X/13X，维持“买入”评级。风险提示：产能投放不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月05日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 包装印刷买入 09月02日收盘价（元） 4.49 总市值（百万元） 5,087.35 总股本（百万股） 1,133.04 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 4.02 股价走势 宝钢包装 沪深300 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《宝钢包装（601968.SH）：二片罐包装龙头，经营 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 质量领先、全球产能扩张》2024-08-15 营业收入（百万元） 8,543 7,760 8,432 9,493 10,499 增长率yoy（%） 22.3 -9.2 8.7 12.6 10.6 归母净利润（百万元） 268 219 230 301 392 增长率yoy（%） 0.8 -18.6 5.2 30.9 30.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.19 0.20 0.27 0.35 净资产收益率（%） 7.1 6.0 6.2 7.5 9.1 P/E（倍） 19.0 23.3 22.1 16.9 13.0 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3437 3205 3856 3808 4395 营业收入 8543 7760 8432 9493 10499 现金 580 485 491 403 403 营业成本 7858 7061 7751 8586 9292 应收票据及应收账款 1734 1466 2011 1903 2426 营业税金及附加 35 32 33 37 42 其他应收款 13 21 16 25 21 营业费用 73 87 93 114 147 预付账款 116 51 130 74 152 管理费用 198 217 211 266 346 存货 854 1011 1036 1232 1223 研发费用 15 6 17 47 73 其他流动资产 139 171 171 171 171 财务费用 21 17 6 41 58 非流动资产 4863 5053 5087 5291 5439 资产减值损失 -23 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 19 0 0 0 固定资产 3679 4400 4398 4554 4648 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 无形资产 376 376 402 434 468 投资净收益 -4 -39 -9 -13 -16 其他非流动资产 808 276 288 303 323 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 8299 8257 8944 9100 9834 营业利润 333 315 311 389 523 流动负债 3721 3435 4113 4183 4747 营业外收入 8 5 6 7 7 短期借款 6 0 0 0 0 营业外支出 1 1 5 3 2 应付票据及应付账款 2804 2603 3333 3243 3873 利润总额 340 319 312 393 527 其他流动负债 910 832 780 940 874 所得税 59 76 53 65 99 非流动负债 624 801 662 536 403 净利润 280 243 259 328 428 长期借款 528 710 571 445 312 少数股东损益 12 24 29 27 36 其他非流动负债 96 91 91 91 91 归属母公司净利润 268 219 230 301 392 负债合计 4344 4236 4774 4719 5150 EBITDA 676 739 696 811 976 少数股东权益 188 177 206 233 269 EPS（元） 0.24 0.19 0.20 0.27 0.35 股本 1133 1133 1133 1133 1133 资本公积 1663 1663 1663 1663 1663 主要财务比率 留存收益 970 1051 1187 1351 1565 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3767 3844 3963 4148 4415 成长能力 负债和股东权益 8299 8257 8944 9100 9834 营业收入(%) 22.3 -9.2 8.7 12.6 10.6 营业利润(%) 8.5 -5.5 -1.1 24.9 34.5 归属于母公司净利润(%) 0.8 -18.6 5.2 30.9 30.3 获利能力毛利率(%) 8.0 9.0 8.1 9.6 11.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.1 2.8 2.7 3.2 3.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.1 6.0 6.2 7.5 9.1 经营活动现金流 794 748 683 823 926 ROIC(%) 6.3 5.6 5.6 6.9 8.6 净利润 280 243 259 328 428 偿债能力 折旧摊销 319 388 377 415 449 资产负债率(%) 52.3 51.3 53.4 51.9 52.4 财务费用 21 17 6 41 58 净负债比率(%) 8.6 11.1 7.3 6.2 3.0 投资损失 4 39 9 13 16 流动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 131 33 30 26 -26 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 39 28 1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1059 -626 -422 -632 -613 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 1078 639 35 204 148 应收账款周转率 5.0 4.9 4.9 4.9 4.9 长期投资 0 1 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 20 14 -387 -428 -465 每股指标（元） 筹资活动现金流 75 -200 -256 -279 -313 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.19 0.20 0.27 0.35 短期借款 -14 -6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.66 0.60 0.73 0.82 长期借款 50 183 -140 -125 -134 每股净资产(最新摊薄) 3.33 3.39 3.50 3.66 3.90 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 0 P/E 19.0 23.3 22.1 16.9 13.0 其他筹资现金流 37 -376 -116 -153 -180 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 现金净增加额 -181 -71 6 -88 0 EV/EBITDA 8.3 7.7 8.0 6.9 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点