高增长可期，产能出海旗开得胜

核心观点 高增长可期，产能出海旗开得胜 ——甬金股份2022半年报点评 公司发布2022半年度报告，期间实现营业收入209.8亿元，同比+48.4%；实现归母净利3.0亿元，同比+6.15%；基本每股收益0.9元/股，同比-26.2%；扣非加权平均ROE达7.6%，同比下降0.8PCT。其中22Q2实现营业收入127.1亿元，同比 +61.6%，环比+53.9%；实现归母净利1.7亿元，同比-1.3%，环比+30.8%。 新增产能逐步释放，上半年冷轧产品销量达121万吨。上半年入库产量达122万吨，同比+15.8%。考虑上半年江苏甬金、浙江甬金、广东甬金、越南甬金均有项目 建成投产，相关项目涉及产能逾70万吨，以及公司长期100%以上的产能利用率，预计全年285万吨冷轧产量目标有望实现。 上半年单吨净利达250元/吨，越南甬金净利率高达9.3%。22H1公司单吨冷轧产品归母净利达250元/吨，同比-8.1%，一方面系新产线调试计入当期损益，另一方面 是受疫情扰动。值得注意的是，4月份投产的越南甬金净利率达9.3%，相较福建、广东、江苏高7-8PCT，单吨净利或在1000元/吨之上，公司产能出海首战告捷。 海外项目有序推进，收购靖江青拓再扩张。除越南项目投产外，印尼和甬金项目也取得突破性进展，6月底泰国甬金已开始动工手续和前期设计，待环评审批后择机 开工，印尼甬金项目也已通过发改委和国家商务部审批，正办理公司注册手续。公司7月公告拟收购浙江青拓70%股权并增资1.3亿用于“年加工120万吨高品质宽幅不锈板带项目”。在上述项目的加持下，公司规模快速增长的态势有望延续。 拟收购民乐管业，加大下游不锈钢水管布局。公司7月公告拟以3.5-4亿元收购民乐管业65%股权，这是继银羊管业后甬金在不锈钢水管领域收购的第二家企业。尽 管上半年镍价波动对不锈钢水管项目推进产生扰动，但在政策推动和生活品质改善的背景下，长期向好趋势不变，公司此次收购也彰显了对不锈钢水管业务的信心。 公司研究|中报点评甬金股份603995.SH 买入（维持） 股价（2022年08月17日）38.91元目标价格50.4元 行业钢铁 52周最高价/最低价43.5/26.39元总股本/流通A股（万股）33,803/16,357A股市值（百万元）13,153国家/地区中国 报告发布日期2022年08月18日 1周1月3月12月 绝对表现-6.1211.0212.7831.11 相对表现-7.7112.8716.0853.73沪深3001.59-1.85-3.3-22.62 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 盈利预测与投资建议 我们上调公司生产成本和财务费用假设，预测公司2022-2024年归母净利分别为8.12、11.76、13.41元（原2022-2024为8.94、12.72、14.12亿元）。根据可比公司2022年21XPE的估值，对应目标价50.4元。 风险提示 宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、公司复合管和水管盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期。 量利齐升，加速成长：——甬金股份2021 年报点评 设备自研筑护城河，产能扩张促高成长： ——甬金股份首次覆盖报告 2022-04-13 2022-03-27 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)20,44331,36653,31759,98259,023 同比增长(%)29.2%53.4%70.0%12.5%-1.6% 营业利润(百万元)6098721,3581,9622,163 同比增长(%)27.0%43.1%55.7%44.5%10.2% 归属母公司净利润(百万元)4145918121,1761,341 同比增长(%)24.5%42.6%37.4%44.8%14.0% 每股收益（元）1.231.752.403.483.97 毛利率(%)4.4%5.3%4.8%5.8%6.2%净利率(%)2.0%1.9%1.5%2.0%2.3% 净资产收益率(%)13.7%17.2%20.3%25.0%23.9% 市盈率 31.7 22.3 16.2 11.2 9.8 市净率 4.2 3.5 3.1 2.6 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/8/17 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 久立特材 002318 17.93 0.81 1.12 1.26 1.42 22.06 16.07 14.21 12.63 明泰铝业 601677 26.87 1.92 2.66 3.33 4.15 14.01 10.10 8.07 6.47 楚江新材 002171 10.84 0.42 0.55 0.72 0.88 25.51 19.83 15.06 12.28 抚顺特钢 600399 17.48 0.40 0.43 0.67 0.84 44.01 40.21 26.18 20.77 博威合金 601137 21.00 0.39 0.80 1.10 1.31 53.48 26.31 19.16 16.04 调整后 平均 30.53 20.73 16.14 13.65 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,276 1,721 3,667 4,126 4,060 营业收入 20,443 31,366 53,317 59,982 59,023 应收票据、账款及款项融资 140 365 474 534 525 营业成本 19,553 29,709 50,775 56,487 55,346 预付账款 308 373 832 936 921 营业税金及附加 27 37 63 71 70 存货 711 1,582 2,096 2,465 2,549 销售费用 8 27 46 52 51 其他 162 392 356 384 380 管理费用及研发费用 278 686 938 1,197 1,211 流动资产合计 2,597 4,433 7,426 8,444 8,435 财务费用 14 37 149 231 209 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (1) 37 12 9 0 固定资产 2,770 3,107 4,759 6,746 6,276 公允价值变动收益 0 2 (4) (4) (4) 在建工程 469 1,807 2,965 2,144 2,623 投资净收益 15 5 (4) 0 0 无形资产 325 376 445 512 578 其他 29 31 31 31 31 其他 46 146 72 72 72 营业利润 609 872 1,358 1,962 2,163 非流动资产合计 3,610 5,435 8,242 9,475 9,548 营业外收入 4 0 3 3 3 资产总计 6,206 9,868 15,667 17,920 17,984 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 430 435 3,801 4,204 3,008 利润总额 612 871 1,359 1,964 2,164 应付票据及应付账款 570 1,474 2,051 2,281 2,235 所得税 120 161 261 378 416 其他 1,074 1,567 2,870 3,188 3,159 净利润 491 710 1,098 1,586 1,748 流动负债合计 2,073 3,476 8,722 9,673 8,402 少数股东损益 77 119 285 410 407 长期借款 285 939 939 939 939 归属于母公司净利润 414 591 812 1,176 1,341 应付债券 0 847 847 847 847 每股收益（元） 1.23 1.75 2.40 3.48 3.97 其他 239 255 4 4 4 非流动负债合计 524 2,041 1,790 1,790 1,790 主要财务比率 负债合计 2,597 5,517 10,512 11,463 10,192 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 463 609 895 1,305 1,711 成长能力 实收资本（或股本） 233 233 338 338 338 营业收入 29.2% 53.4% 70.0% 12.5% -1.6% 资本公积 1,326 1,350 1,278 1,278 1,278 营业利润 27.0% 43.1% 55.7% 44.5% 10.2% 留存收益 1,592 2,019 2,645 3,535 4,463 归属于母公司净利润 24.5% 42.6% 37.4% 44.8% 14.0% 其他 (4) 141 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,610 4,352 5,156 6,456 7,791 毛利率 4.4% 5.3% 4.8% 5.8% 6.2% 负债和股东权益总计 6,206 9,868 15,667 17,920 17,984 净利率 2.0% 1.9% 1.5% 2.0% 2.3% ROE 13.7% 17.2% 20.3% 25.0% 23.9% 现金流量表 ROIC 12.2% 13.2% 13.8% 15.0% 15.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 491 710 1,098 1,586 1,748 资产负债率 41.8% 55.9% 67.1% 64.0% 56.7% 折旧摊销 282 266 473 744 921 净负债率 0.0% 15.9% 40.9% 31.8% 11.9% 财务费用 14 37 149 231 209 流动比率 1.25 1.28 0.85 0.87 1.00 投资损失 (15) (5) 4 0 0 速动比率 0.91 0.81 0.61 0.62 0.70 营运资金变动 367 (130) 821 (20) (133) 营运能力 其它 (377) (53) (213) 13 4 应收账款周转率 149.0 120.6 120.3 112.6 105.5 经营活动现金流 762 826 2,332 2,554 2,749 存货周转率 32.0 25.7 27.3 24.5 21.8 资本支出 (1,475) (1,985) (3,354) (1,978) (994) 总资产周转率 3.6 3.9 4.2 3.6 3.3 长期投资 0 (11) 11 0 0 每股指标（元） 其他 898 237 (107) (4) (4) 每股收益 1.23 1.75 2.40 3.48 3.97 投资活动现金流 (577) (1,759) (3,450) (1,981) (998) 每股经营现金流 3.27 3.54 6.90 7.55 8.13 债权融资 139 1,524 0 0 0 每股净资产 9.31 11.07 12.61 15.24 17.99 股权融资 1 24 34 0 0 估值比率 其他 (486) (155) 3,031 (114) (1,817) 市盈