半年报点评：门店提质增效，零食业态拓店加速

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
2024年8月29日，家家悦发布半年报，2024H1实现营业收入93.6亿元（同比+2.98%），归母净利润1.7亿元（同比-8.81%），扣非归母净利润1.54亿元（同比-13.56%）；2024Q2实现营业收入41.7亿元（同比-0.24%），归母净利润0.22亿元（同比-51.6%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-51.9%）。公司拟10股派发现金股利1.1元。

主营业务

1. 门店提质增效：截至Q2期末，门店数量1097家（环比+32家），其中直营店997家（环比-2家），加盟店100家（环比+34家）。超市业态、零食店、好惠星折扣店分别达896家、38家、8家，合计净开加盟门店34家，并关停低效门店。山东省/省外门店分别达866家/134家，实现营业收入71.0/15.1亿元（同比+2.64%/+9.61%）。
2. 零食业态拓店加速：Q2悦记零食店净开37家至104家门店，公司持续改造现有门店，优化卖场面积、商品、流程、系统等提升运营效率，超市可比门店客流增长13.69%。
3. 线上线下全渠道协同：线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%。

财务指标

1. 毛利率：2024H1毛利率23.6%（同比-0.5pct），2024Q2毛利率23.0%（同比-0.4pct）。主业毛利率18.88%（同比+0.05pct），生鲜/食品化洗/百货毛利率分别+0.80pct/-0.25pct/-2.66pct。
2. 费用率：2024Q2期间费用率22.01%（同比+0.36pct），其中销售费用率18.43%（同比+0.26pct），主要因新开门店人力成本和折旧增加及运费增加。
3. 盈利端：2024Q2归母净利润0.22亿元（同比-51.6%）。

投资建议
家家悦为山东商超龙头，依托供应链能力和生鲜特色巩固省内地位，通过并购、加盟等形式拓展省外市场。Q2业绩稳健，预计2024-2026年归母净利润2.37/2.57/2.99亿元，对应估值20/19/16倍PE，维持“增持”评级。

风险提示
经营集中度较高、扩张与同店改善不及预期、宏观经济风险。