门店提质增效，零食业态拓店加速

家家悦（603708.SH） 门店提质增效，零食业态拓店加速 事件：8月29日，1）公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入93.6亿元/同比+2.98%，实现归母净利润1.7亿元/同比-8.81%，扣非 归母净利润1.54亿元/同比-13.56%；2024Q2实现营业收入41.7亿元/同 比-0.24%，归母净利润0.22亿元/同比-51.6%，扣非归母净利润0.18亿元/同比-51.9%。2）经公司董事会审议通过，2024半年度拟10股派发现金股利1.1元，合计派发0.69亿元。 主业：门店提质增效，零食业态拓店加速。1）门店端，截至Q2期末，公 司门店数量为1097家/环比+32家，其中直营店/加盟店分别达997/100 家，分别环比-2/+34家。分业态看，直营店类型中，2024Q2超市业态/零食店/好惠星折扣店分别新开6/8/1家，至期末达896/38/8/55家，同时合计净开加盟门店34家，并主动对低效门店进行关停。2）分区域看，2024Q2直营店山东省/省外分别净增2家/-1家，至期末山东省/省外地区门店总数分别达866/134家。分别实现营业收入71.0/15.1亿元，同比 +2.64%/+9.61%。3）门店提质增效，零食业态拓店加速。公司持续对现有门店改造，同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率，可比门店费用率明显下降，超市可比门店客流增长13.69%。期内公司加速开拓零食店扩张，Q2悦记零食店净开37家至104家门店。4）线上线下全渠道协同：公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，报告期内线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%。 Q2毛利率略有下降，费用率小幅增加。1）毛利端，2024H1公司毛利率 同比-0.5pct至23.6%，2024Q2公司毛利率同比-0.4pct至23.0%；2024H1 公司主业毛利率有所上升，同比+0.05pct至18.88%，山东/省外地区毛利率分别同比+0.02pct/+0.21pct至18.93/18.66%，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别+0.80pct/-0.25pct/-2.66pct。2）费用端，2024Q2期间费用率同比+0.36pct至22.01%。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.01/+0.02/+0.09pct至18.43%/1.93%/0.10%/1.56%，销售费用增加主要系2023年下半年新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及期 内运费增加所致。3）盈利端，2024Q2公司归母净利润同比-51.6%至0.22 亿元。 投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取 得一定进展。Q2公司业绩表现稳健，参考当前消费环境，调整公司2024- 2026年归母净利润至2.37/2.57/2.99亿元，当前股价对应估值分别为20 倍/19倍/16倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：经营集中度较高风险；扩张、同店改善不及预期；宏观经济风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,184 17,763 18,315 19,248 20,228 增长率yoy（%） 4.3 -2.3 3.1 5.1 5.1 归母净利润（百万元） 60 136 237 257 299 增长率yoy（%） -120.5 127.0 73.6 8.6 16.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.09 0.21 0.37 0.40 0.47 净资产收益率（%） 1.3 5.3 7.8 8.3 9.1 P/E（倍） 79.6 35.1 20.2 18.6 16.0 P/B（倍） 2.4 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年09月05日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 一般零售增持 09月04日收盘价（元） 7.49 总市值（百万元） 4,781.14 总股本（百万股） 638.34 其中自由流通股（%） 93.90 30日日均成交量（百万股 2.96 股价走势 家家悦 沪深300 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《家家悦（603708.SH）：狠抓高质量发展，新业态持续扩张》2024-04-23 2、《家家悦（603708.SH）：业绩基本符合预期，零食集合业态继续开店》2023-11-01 3、《家家悦（603708.SH）：新增零食业态，整体经营稳步向好》2023-09-04 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5190 5431 5352 5804 6306 营业收入 18184 17763 18315 19248 20228 现金 1712 2519 1708 2584 2338 营业成本 13956 13522 13939 14639 15372 应收票据及应收账款 172 98 180 112 195 营业税金及附加 77 77 78 82 87 其他应收款 121 143 129 157 144 营业费用 3392 3348 3461 3608 3775 预付账款 381 438 407 482 452 管理费用 371 376 394 414 435 存货 2574 2020 2716 2257 2965 研发费用 0 13 13 19 20 其他流动资产 230 212 212 212 212 财务费用 284 242 213 220 219 非流动资产 9202 8856 8631 8426 8142 资产减值损失 -29 -1 -9 -6 -2 长期投资 192 181 166 150 134 其他收益 43 40 43 42 42 固定资产 3151 3032 2903 2820 2723 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 454 459 491 525 529 投资净收益 0 -11 -4 -5 -6 其他非流动资产 5405 5184 5072 4931 4757 资产处置收益 33 23 22 26 23 资产总计 14392 14286 13984 14230 14449 营业利润 132 227 287 334 381 流动负债 7821 7521 7278 7496 7674 营业外收入 22 19 22 21 21 短期借款 526 258 258 258 258 营业外支出 57 35 37 43 38 应付票据及应付账款 3377 3390 3586 3740 3953 利润总额 97 211 272 312 363 其他流动负债 3919 3873 3434 3498 3463 所得税 70 76 66 78 91 非流动负债 4500 4218 4076 3932 3784 净利润 27 136 206 234 272 长期借款 615 642 500 356 209 少数股东损益 -33 -1 -31 -23 -27 其他非流动负债 3885 3576 3576 3576 3576 归属母公司净利润 60 136 237 257 299 负债合计 12321 11739 11353 11428 11458 EBITDA 692 774 726 794 862 少数股东权益 9 8 -23 -47 -74 EPS（元） 0.09 0.21 0.37 0.40 0.47 股本 608 647 647 647 647 资本公积 969 1334 1334 1334 1334 主要财务比率 留存收益 591 663 738 773 828 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2063 2540 2654 2848 3064 成长能力 负债和股东权益 14392 14286 13984 14230 14449 营业收入(%) 4.3 -2.3 3.1 5.1 5.1 营业利润(%) 149.5 71.5 26.6 16.1 14.1 归属于母公司净利润(%) -120.5 127.0 73.6 8.6 16.5 获利能力毛利率(%) 23.3 23.9 23.9 23.9 24.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.3 0.8 1.3 1.3 1.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.3 5.3 7.8 8.3 9.1 经营活动现金流 1339 1614 310 1593 451 ROIC(%) 0.4 1.7 2.6 2.9 3.3 净利润 27 136 206 234 272 偿债能力 折旧摊销 574 580 483 517 548 资产负债率(%) 85.6 82.2 81.2 80.3 79.3 财务费用 284 242 213 220 219 净负债比率(%) 188.5 97.4 104.5 61.7 61.1 投资损失 0 11 4 5 6 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 营运资金变动 27 246 -574 643 -570 速动比率 0.3 0.4 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 427 398 -22 -26 -23 营运能力 投资活动现金流 -659 -641 -241 -290 -248 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4 资本支出 724 606 -209 -190 -267 应收账款周转率 122.3 131.6 131.6 131.6 131.6 长期投资 35 -98 15 16 16 应付账款周转率 4.1 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 100 -133 -434 -465 -498 每股指标（元） 筹资活动现金流 -747 -182 -880 -427 -449 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.21 0.37 0.40 0.47 短期借款 -208 -267 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.10 2.53 0.49 2.49 0.71 长期借款 29 28 -142 -144 -148 每股净资产(最新摊薄) 3.09 3.83 4.01 4.32 4.65 普通股增加 0 39 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -164 366 0 0 0 P/E 79.6 35.1 20.2 18.6 16.0 其他筹资现金流 -405 -347 -738 -283 -302 P/B 2.4 2.0 1.9 1.7 1.6 现金净增加额 -66 791 -811 876 -246 EV/EBITDA 12.6 9.3 10.3 8.1 7.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何