公司动态研究报告：拓店进度有望加快，关注零食顽家业态

证 券 研2023年02月18日 究 报拓店进度有望加快，关注零食顽家业态 告—良品铺子（603719.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌春节反馈积极，线下加快开店步伐 基本数据 2023-02-17 当前股价（元） 37.44 总市值（亿元） 150 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 224 52周价格范围（元） 22.25-40.21 日均成交额（百万元） 121.2 市场表现 春节反馈来看，公司受益于客流恢复，线下门店已恢复至2019年九成水平，尤其是人流量较大的区域，高势能门店恢复弹性倍数比一般门店要大。2023年公司目标新增1000家门店，计划分布在优势区域（如西南、湖北等）和客群匹配区域（如广东深圳、江苏等）。新门店将通过新增咖啡水饮、短保类糕点产品提升客单数和客单价。 ▌发力零食量贩渠道，消费分级同步进行 当前公司聚焦现有城市高密度布局，占据省会城市后快速向二、三线等城市进行渗透，同时基于商圈、消费者差异化对门店产品组合、装修风格等进行差异化配置，提升门店销售 (%)良品铺子沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《良品铺子（603719）：员工持股计划终落地，2023年可期》2023-01-12 2、《良品铺子（603719）：业绩符合预期，四季度望改善》2022-10-31 3、《良品铺子（603719）：业绩符合预期，门店开拓顺利》2022-08-26 相关研究 公司研究 额。此外，公司布局零食量贩渠道，创立新品牌“零食顽家“，2023年聚焦湖北地区开设500家门店，目前零食顽家已开4家门店，将消费人群进行分级，提升市占率。 ▌盈利预测 我们看好公司在零食领域持续布局并持续关注零食顽家新兴业态后续发展。根据员工持股计划及节后反馈，我们略调整预计2022-2024年EPS为0.99/1.15/1.36元（前值分别为0.99/1.26/1.58元），当前股价对应PE分别为38/32/28倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 9,324 10,235 12,157 14,149 增长率（%） 18.1% 9.8% 18.8% 16.4% 归母净利润（百万元） 282 397 463 544 增长率（%） -18.1% 41.0% 16.6% 17.4% 摊薄每股收益（元） 0.70 0.99 1.15 1.36 ROE（%） 13.1% 16.5% 17.1% 17.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 9,324 10,235 12,157 14,149 现金及现金等价物 1,747 1,989 2,228 2,611 营业成本 6,828 7,366 8,707 10,089 应收款 770 785 833 892 营业税金及附加 65 56 63 71 存货 1,132 1,159 1,273 1,336 销售费用 1,672 1,842 2,225 2,603 其他流动资产 395 426 490 529 管理费用 477 532 620 707 流动资产合计 4,044 4,359 4,824 5,368 财务费用 -39 -52 -59 -69 非流动资产: 研发费用 40 44 52 60 金融类资产 17 37 52 62 费用合计 2,150 2,366 2,838 3,302 固定资产 593 605 585 555 资产减值损失 -2 -5 -3 0 在建工程 86 34 14 6 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 143 136 129 122 投资收益 2 2 2 2 长期股权投资 3 3 3 3 营业利润 376 533 619 729 其他非流动资产 561 561 561 561 加:营业外收入 4 5 6 4 非流动资产合计 1,386 1,340 1,292 1,246 减:营业外支出 1 3 2 2 资产总计 5,430 5,699 6,117 6,614 利润总额 379 535 623 731 流动负债: 所得税费用 96 136 158 185 短期借款 30 0 5 9 净利润 283 399 465 546 应付账款、票据 1,546 1,586 1,682 1,809 少数股东损益 1 2 2 2 其他流动负债 1,246 1,246 1,246 1,246 归母净利润 282 397 463 544 流动负债合计 3,072 3,085 3,200 3,336 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 18.1% 9.8% 18.8% 16.4% 归母净利润增长率 -18.1% 41.0% 16.6% 17.4% 盈利能力毛利率 26.8% 28.0% 28.4% 28.7% 四项费用/营收 23.1% 23.1% 23.3% 23.3% 净利率 3.0% 3.9% 3.8% 3.9% ROE 13.1% 16.5% 17.1% 17.7% 偿债能力资产负债率 60.3% 57.7% 55.7% 53.5% 净利润 283 399 465 546 营运能力 少数股东权益 1 2 2 2 总资产周转率 1.7 1.8 2.0 2.1 折旧摊销 55 47 47 45 应收账款周转率 12.1 13.0 14.6 15.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.0 6.4 6.9 7.6 营运资金变动 73 -11 -101 -19 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 412 436 413 575 EPS 0.70 0.99 1.15 1.36 投资活动现金净流量 -249 20 25 29 P/E 53.3 37.8 32.4 27.6 筹资活动现金净流量 79 -173 -157 -181 P/S 1.6 1.5 1.2 1.1 现金流量净额 242 283 282 423 P/B 7.0 6.3 5.6 4.9 非流动负债:长期借款 78 78 78 78 其他非流动负债 126 126 126 126 非流动负债合计 204 204 204 204 负债合计 3,276 3,289 3,404 3,540 所有者权益股本 401 401 401 401 股东权益 2,154 2,410 2,713 3,074 负债和所有者权益 5,430 5,699 6,117 6,614 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。