1H24公司利润同比较好增长，产能释放明显

新凤鸣（603225.SH） 1H24公司利润同比较好增长，产能释放明显 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月03日 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 50,787 61,469 67,119 72,637 76,706 增长率yoy（%） 13.4 21.0 9.2 8.2 5.6 归母净利润（百万元） -206 1,086 1,526 2,429 2,732 增长率yoy（%） -109.1 628.4 40.5 59.2 12.5 ROE（%） -1.3 6.5 8.5 12.1 12.1 EPS最新摊薄（元） -0.13 0.71 1.00 1.59 1.79 P/E（倍） -104.1 19.7 14.0 8.8 7.8 P/B（倍） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月28日，新凤鸣发布2024年半年度报告，公司2024年上 半年营业收入为312.72亿，同比上涨10.96%；归母净利润为6.05亿元，同比上涨26.17%；扣非净利润为5.39亿元，同比上涨46.33%。对应公司2Q24营业收入为168.20亿元，同比上涨7.32%；归母净利润3.29亿元，同比上涨13.70%；扣非净利润为3.09亿元，同比上涨21.15%。 点评：1H24公司营收和盈利同比双增长。2024年上半年公司总体销售毛利率为6.01%，较2023年同期上涨0.39pcts。2024年上半年公司财务费用同 比上涨40.59%，主要因为公司汇兑损失增加；销售费用同比下降8.78%；研发费用同比上涨18.83%。2024年上半年公司净利率为1.93%，较去年同期增加0.23pcts。我们认为，1H24公司业绩增长的主要原因在于涤纶长丝行业需求向好，产品价格上涨，且公司产能不断释放。 1H24公司经营活动净现金流同比下跌。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-6.60亿元，同比下跌202.89%，主要因为公司产品产销率降低，存货增加。投资性活动产生的现金流量净额为-33.68亿元，同比下跌 119.81%，主要因为公司购建固定资产支付的现金增加。筹资活动产生的现金流量净额为51.77亿元，同比增长4.77%。期末现金及现金等价物余额为 77.58亿元，同比下降21.71%。应收账款11.41亿元，同比上升15.87%，应收账款周转率下降，从2023年同期的36.11次变为29.69次。存货周转率下降，从2023年同期的6.63次变为5.16次。 国内民用涤纶行业成熟稳定，公司为国内行业龙头之一，产能优势显著。民用涤纶行业在国内经过二三十年的迅猛发展，已进入技术、工艺成熟、运用 领域广泛的稳定阶段。随着服装、家纺和产业用纺织品等行业的增长和涤纶长丝替代性的广泛使用，市场对差别化、功能型聚酯纤维将会产生一轮新的需求增长。我们认为，涤纶长丝需求的增长会带来更大的市场空间，有利于公司进一步发挥自身的产能优势，实现业绩增长。公司是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，是国内涤纶短纤产量最大的制造企业。根据公司2024半年度报告，截至1H24，公司涤纶长丝产能为740万吨，国内市场占有率超过12%，涤纶短纤产能为120万吨；按年产量计，2023年公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，竞争优势突出。我们认为，随着涤纶长丝行业格 买入（维持评级） 股票信息 行业石油石化 2024年9月2日收盘价（元）10.60 总市值（百万元）16,162.50 流通市值（百万元）16,162.50 总股本（百万股）1,524.76 流通股本（百万股）1,524.76 近3月日均成交额（百万元）150.51 股价走势 新凤鸣沪深300 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王彤 执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《2023年公司盈利大幅提升，看好长丝行业景气度持续上行》2024-04-12 2、《3Q23业绩提升超预期，聚酯长丝业务景气向好，弹性有望释放》2023-11-10 3、《1H23业绩修复向上，出海布局大炼化项目》 2023-09-27 局的进一步优化，公司的规模优势有望给业绩带来更多的正向贡献。 1H24公司长丝产品价格上行、产销两旺、驱动业绩增长。根据公司2024年半年度主要经营数据公告，1H24公司主要产品POY、FDY、DTY、短纤、PTA平均售价分别为6885.30、7793.80、8772.99、6554.31、5211.51元/ 吨，同比分别上涨1.99%、3.01%、4.80%、1.88%、2.13%。公司主要产品价格同比均有上涨，同时也实现了产销两旺。根据公司2024年半年度主要经营数据公告，1H24公司POY、FDY、DTY、短纤、PTA分别实现产量259.15、73.97、38.78、63.05、23.61万吨，同比分别增长20.80%、9.34%、11.82%、 19.32%、2.70%；分别实现销量232.68、69.94、36.15、62.27、22.65万 吨，同比分别为8.73%、2.85%、2.18%、25.75%、-4.55%。我们认为，公司1H24业绩的提升，主要来源于其产品量价齐升。 PTA产能不断释放，稳定聚酯生产的原材料供应，打造一体化产业链。在深耕下游涤纶行业的同时，公司也积极扩展上游PTA产业链，打造垂直、完善 的供应体系。500万吨PTA项目是公司打涤纶长丝完整产业链战略规划中，向上游原材料环节延伸的第一步。截至1H24，公司已规划了540万吨的PTA项目，预计到2025年底，PTA产能将达到1000万吨。自产PTA有利于公司防范PTA价格大幅波动的风险，稳定涤纶长丝产品的原材料供给和成本，从而提高公司的盈利能力。我们认为，较高的原材料自给率和一体化布局有望进一步提升公司竞争优势及盈利能力，利好公司长期业绩。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为671.19/726.37/767.96亿元，实现归母净利润分别为15.26/24.29/27.32亿元，对应EPS分别为1.00/1.59/1.79元，当前股价对应的PE倍数分别为 14.0X、8.8X、7.8X。我们基于以下几个方面：1）公司涤纶产品规模优势突出，长丝行业景气上行，利好公司业绩；2）公司PTA产能不断扩张，保障涤纶产品的原料供给，持续推进一体化布局增强公司竞争力，我们看好长丝行业景气上行，维持“买入”评级。 风险提示：原材料和能源价格波动风险；下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；产品价格波动风险；安全生产风险等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11909 14549 15201 16799 17128 营业收入 50787 61469 67119 72637 76706 现金 6290 8111 8857 9585 10122 营业成本 48904 57881 62409 66353 69905 应收票据及应收账款 576 965 718 1104 820 营业税金及附加 90 176 137 162 171 其他应收款 18 143 33 158 44 销售费用 84 101 111 120 127 预付账款 501 354 580 431 636 管理费用 652 693 772 860 910 存货 3719 4309 4347 4856 4839 研发费用 1078 1198 1300 1462 1538 其他流动资产 805 667 667 667 667 财务费用 549 510 707 684 569 非流动资产 29399 30591 30533 30149 29129 资产和信用减值损失 -170 -79 -2 -3 -2 长期股权投资 327 374 471 589 692 其他收益 209 214 165 173 190 固定资产 22615 25016 25264 25151 24126 公允价值变动收益 -21 40 1 5 6 无形资产 1745 1737 1889 2016 2112 投资净收益 22 33 38 24 29 其他非流动资产 4711 3464 2909 2394 2199 资产处置收益 0 -1 -2 -2 -1 资产总计 41308 45140 45734 46948 46257 营业利润 -530 1116 1885 3193 3709 流动负债 15196 16786 18366 19620 18883 营业外收入 73 61 62 59 64 短期借款 8491 9202 10602 11345 10596 营业外支出 9 3 9 9 8 应付票据及应付账款 3854 4454 4504 5020 5014 利润总额 -466 1174 1938 3242 3765 其他流动负债 2850 3131 3260 3255 3273 所得税 -260 88 412 813 1033 非流动负债 10408 11557 9435 7200 4756 净利润 -206 1086 1526 2429 2732 长期借款 9749 10376 8254 6019 3575 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 660 1180 1180 1180 1180 归属母公司净利润 -206 1086 1526 2429 2732 负债合计 25604 28343 27801 26820 23638 EBITDA 2628 4568 5169 6698 7340 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS（元/股） -0.13 0.71 1.00 1.59 1.79 股本 1529 1529 1529 1529 1529 资本公积 5714 5710 5710 5710 5710 主要财务比率 留存收益 8435 9521 10737 12732 14957 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15704 16796 17932 20127 22617 成长能力 负债和股东权益 41308 45140 45734 46948 46257 营业收入（%） 13.4 21.0 9.2 8.2 5.6 营业利润（%） -120.0 310.7 68.9 69.3 16.2 归属母公司净利润（%） -109.1 628.4 40.5 59.2 12.5 获利能力毛利率（%） 3.7 5.8 7.0 8.7 8.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） -0.4 1.8 2.3 3.3 3.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -1.3 6.5 8.5 12.1 12.1 经营活动现金流 3185 3659 4898 5519 6495 ROIC（%） 0.1 4.0 5.2 7.2 7.9 净利润 -206 1086 1526 2429 2732 偿债能力 折旧摊销 2541 2858 2538 2793 3008 资产负债率（%） 62.0 62.8 60.8 57.1 51.1 财务费用 549 510 707 684 569 净负债比率（%） 91.1 86.4 73.4 54.4 31.9 投资损失 -22 -33 -38 -24