1H24业绩改善，产能释放优势明显

凯赛生物（688065.SH） 1H24业绩改善，产能释放优势明显 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,441 2,114 3,087 5,219 7,076 增长率yoy（%） 3.3 -13.4 46.0 69.0 35.6 归母净利润（百万元） 553 367 549 710 931 增长率yoy（%） -7.0 -33.8 49.8 29.4 31.1 ROE（%） 4.1 2.8 3.9 4.9 6.1 EPS最新摊薄（元） 0.95 0.63 0.94 1.22 1.60 P/E（倍） 38.1 57.4 38.3 29.6 22.6 P/B（倍） 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月15日，凯赛生物发布2024年半年度报告，公司2024年 上半年营业收入为14.44亿，同比上涨40.16%；归母净利润为2.47亿元，同比上涨2.31%；扣非净利润为2.40亿元，同比上涨11.34%。对应公司2Q24营业收入为7.60亿元，同比上涨44.72%；归母净利润1.42亿元，同比下跌22.90%；扣非净利润为1.37亿元，同比下跌13.13%。 点评：1H24公司营收同比明显上涨，盈利略有改善。2024年上半年公司总体销售毛利率为31.22%，较2023年同期上涨1.49pcts。1H24公司财务费 用同比上涨57.89%；销售费用同比上涨42.17%，主要因为公司加大产品的销售力度，职工薪酬、销售包装费、仓储费等销售费用投入随收入上涨而上涨；研发费用同比上涨16.12%。2024年上半年公司净利率为16.90%，较去年同期下降8.77pcts。我们认为，公司1H24收入增加，主要得益于公司牢牢把握市场机遇，加大了产品销售力度，实现了更多产能放量。 1H24公司经营活动净现金流同比上涨。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元，同比上涨34.33%，主要因为公司收入上涨以及 收回票据保证金。投资性活动产生的现金流量净额为-5.35亿元，同比上涨 38.48%，主要因为去年同期公司山西项目建设投资金额较高以及股权投资分子之心。筹资活动产生的现金流量净额为-2.94亿元，同比下跌266.50%，主要因为公司到期归还借款金额较大。期末现金及现金等价物余额为46.32亿元，同比下降21.67%。应收账款3.05亿元，同比上升14.19%，应收账款周转率上升，从2023年同期3.13次变为5.26次。存货周转率上升，从2023年同期0.47次变为0.71次。 公司生物制造规模不断扩大，相关产能逐步释放。公司利用生物制造技术，从事新型生物基材料的研发、生产及销售，是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料企业。在相关产能方面，截至1H24，公司系列生物法长链二元 酸（DC10-DC18）生产线位于凯赛金乡、乌苏技术和太原技术，年产能达11.5 万吨；生物法癸二酸年产能达4万吨；生物基戊二胺，生产线位于乌苏材料， 年产能5万吨；系列生物基聚酰胺，年产能10万吨。 公司持续稳步扩大其生物制造产能。截至2024上半年，公司生物基聚酰胺 及其单体生物基戊二胺的大规模产线已投产，并开始贡献销售收入；年产50 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月05日 买入（维持评级） 股票信息 行业基础化工 2024年9月4日收盘价（元）35.06 总市值（百万元）20,453.23 流通市值（百万元）20,453.23 总股本（百万股）583.38 流通股本（百万股）583.38 近3月日均成交额（百万元）66.76 股价走势 凯赛生物沪深300 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王彤 执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《1Q24公司盈利同比大幅改善，看好生物基聚酰胺产品逐步落地》2024-05-28 2、《长链二元酸持续扩产，招商局入股助力生物基聚酰胺推广应用》2023-12-05 万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目等项目正在建设中。除自身产能扩充外，公司也在逐步完善战略布局。2024年1月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的3P.COM公司签署了合资协议，为生物基聚酰胺复合材料的各类产品应用提供了最后一步的技术衔接。我们认为，公司的生物制造产能不断扩大并逐步释放，有利于公司占据更大的市场份额，提升公司市场竞争力及盈利能力。 主导生物法长链二元酸全球供应，看好公司未来业绩增长前景。近年来，长链二元酸逐渐显露出在合成医药中间体等方面的特殊作用和广阔用途，进一步拓展了应用空间。作为生物制造的优势企业，公司在以生物制造方法生产 的长链二元酸所主导的市场拥有绝对的领先优势，其以DC11-DC18产品引领全球市场，是生物法长链二元酸的全球主导供应商。2024年上半年，公司生物法长链二元酸实现收入13.14亿元，占公司总收入的91.01%，同比上涨 39.94%。我们认为，随着生物制造的进一步发展，长链二元酸将有望产生更大的利润空间，公司可以利用已有的技术、研发团队、资金优势，进一步扩大产品产业化优势。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为30.87/52.19/70.76亿元，实现归母净利润分别为5.49/7.10/9.31亿元，对应EPS分别为0.94/1.22/1.60元，当前股价对应的PE倍数分别为38.3X、29.6X、22.6X。 我们基于以下几个方面：1）公司生物制造产能持续扩张，战略布局不断完善，未来产能放量潜力十足。2）公司生物制造技术领先，主营产品长链二元酸优势显著，有望进一步提升产品盈利空间，利好公司业绩。我们看好公司技术优势及产能放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；安全生产风险等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8475 7571 13136 21831 25876 营业收入 2441 2114 3087 5219 7076 现金 6295 5390 10045 16251 20335 营业成本 1581 1505 1893 3101 3978 应收票据及应收账款 439 306 266 1164 857 营业税金及附加 25 28 33 57 80 其他应收款 12 10 14 30 32 销售费用 45 38 56 95 128 预付账款 51 31 88 112 159 管理费用 189 184 233 387 555 存货 1574 1466 2356 3906 4126 研发费用 188 189 215 382 547 其他流动资产 106 367 367 367 367 财务费用 -295 -211 24 337 636 非流动资产 9352 11263 13593 16731 19452 资产和信用减值损失 -36 -23 -28 -48 -72 长期股权投资 50 143 139 135 130 其他收益 39 104 52 55 63 固定资产 3506 3933 6082 9446 12310 公允价值变动收益 0 0 2 1 1 无形资产 778 704 788 887 1006 投资净收益 -4 -8 6 3 -1 其他非流动资产 5019 6483 6584 6263 6006 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 17827 18833 26729 38562 45328 营业利润 708 454 665 871 1143 流动负债 1424 3410 10795 22029 27879 营业外收入 5 2 3 3 3 短期借款 161 746 8685 17678 23996 营业外支出 17 7 7 8 10 应付票据及应付账款 1060 1682 1766 3883 3362 利润总额 696 449 661 866 1136 其他流动负债 203 982 344 468 521 所得税 83 40 74 93 117 非流动负债 1365 651 658 674 673 净利润 613 409 587 773 1019 长期借款 961 245 253 269 268 少数股东损益 59 42 38 63 88 其他非流动负债 404 405 405 405 405 归属母公司净利润 553 367 549 710 931 负债合计 2789 4060 11454 22703 28552 EBITDA 749 551 1110 1889 2735 少数股东权益 4089 3609 3647 3710 3798 EPS（元/股） 0.95 0.63 0.94 1.22 1.60 股本 583 583 583 583 583 资本公积 8540 8526 8526 8526 8526 主要财务比率 留存收益 1905 2167 2529 3072 3792 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 10949 11164 11628 12149 12977 成长能力 负债和股东权益 17827 18833 26729 38562 45328 营业收入（%） 3.3 -13.4 46.0 69.0 35.6 营业利润（%） -2.1 -35.9 46.4 30.9 31.3 归属母公司净利润（%） -7.0 -33.8 49.8 29.4 31.1 获利能力毛利率（%） 35.2 28.8 38.7 40.6 43.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.1 19.3 19.0 14.8 14.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.1 2.8 3.9 4.9 6.1 经营活动现金流 804 569 260 1481 2145 ROIC（%） 3.4 1.8 3.1 3.8 4.5 净利润 613 409 587 773 1019 偿债能力 折旧摊销 270 290 373 597 863 资产负债率（%） 15.6 21.6 42.9 58.9 63.0 财务费用 -295 -211 24 337 636 净负债比率（%） -31.7 -21.7 -4.2 13.8 26.7 投资损失 4 8 -6 -3 1 流动比率 6.0 2.2 1.2 1.0 0.9 营运资金变动 -38 -108 -744 -270 -445 速动比率 4.8 1.7 1.0 0.8 0.8 其他经营现金流 250 183 26 47 71 营运能力 投资活动现金流 -4198 -1559 -2695 -3731 -3584 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 资本支出 4198 1570 2707 3739 3589 应收账款周转率 7.5 6.7 6.7 6.7 6.7 长期投资 0 -101 4 5 5 应付账款周转率 2.3 1.1 1.1 1.1 1.1 其他投资现金流 0 112 8 3 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 404 -262 -849 -538 -795 每股收益（最新摊薄） 0.95 0.63 0.94 1.22 1.60 短期借款 -582 585 7939 8993 6318 每股经营现金流