钾锂产销量同比增长，盐湖提锂保持成本优势

2024年09月05日盐湖股份(000792.SZ) 钾锂产销量同比增长，盐湖提锂保持成本优势 公司快报 证券研究报告钾肥投资评级增持-A维持评级 6个月目标价22元股价(2024-09-04)14.79元 公司发布2024年中报 2024H1公司营业收入72.37亿元,同比-27.31%,实现归母净利润 交易数据总市值(百万元) 80,352.25 流通市值(百万元) 80,350.95 总股本(百万股) 5,432.88 流通股本(百万股) 5,432.79 12个月价格区间13.59/18.35元 22.12亿元，同比-56.60%，扣非归母净利润21.59亿元，同比-57.21% 其中2024Q2营业收入45.13亿元，同比-14.03%、环比+65.67%;实现归母净利润12.78亿元，同比-55.50%、环比+36.84%;扣非归母净利 润12.84亿元，同比-54.70%、环比+46.76%。 盐湖股份 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 2024H1公司营业外支出1.46亿元，主要原因为根据税务事项通知书，补缴2021年-2023年销售成锂卤水资源税和增值税产生的滞纳金。公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，公司已按照主管税务机关的要求及时缴纳完毕。经公司初步测算，该事项对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92亿元。 钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑 ✔营收方面，2024年H1钾肥、锂盐业务营业总收入分别为53.38、 16.83亿元，依次同比-14.29%、-49.81%，占营收比例分别为73.76%23.26%。 ✔毛利方面，2024年H1钾肥、锂盐业务毛利分别为28.57、10.12亿元,依次同比-37.09%、-63.63%；毛利率方面，钾肥、锂盐业务毛利率分别为53.52%、60.16%，分别同比-19.39pct、-22.86pct。 盐湖提锂成本优势凸显，钾锂产销同比均增长 ✔锂盐：（1）量：2024H1碳酸锂产量18916吨，同比+34.20%，销量20242吨，同比+34.94%。（2）价：2024H1单吨锂盐含税售价9.4万元/吨，2024年上半年SMM电池级碳酸锂均价10.4万元/吨，同比-68.4%，低于市场均价。（3）成本：2024H1单吨锂盐成本3.3万元/吨、单吨毛利5万元/吨，利润空间相对较大。公司通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了竞争优势。 ✔钾肥：（1）量：2024H1氯化钾产量225.51万吨，同比+10.68%，销量223.67万吨，同比+4.63%。（2）毛利：2024H1公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2386.7、1109.3、1277.4元/吨。 4万吨锂盐项目建成投产，拟与五矿集团战略合作 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.4 -5.3 -3.9 绝对收益 -1.5 -15.4 -19.4 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 相关报告产销增长稳定，锂钾业务有 2024-04-07 望触底反弹（更正）产销增长稳定，锂钾业务有 2024-04-03 望触底反弹Q2业绩环比改善，盐湖低成 2023-09-03 本生产弹性可期锂钾业务双丰收，低成本提 2023-03-31 锂产能扩张在途锂盐量价齐增，钾肥销量下 2022-10-30 zhougy@essence.com.cn 滑影响季度利润 公司钾肥产能达到500万吨，是国内最大的钾肥生产基地，全国市场钾肥占有率达30%以上，国产钾肥市场占有率达65%以上。公司现有碳酸锂产能3万吨，计公司计划2024年生产碳酸锂4万吨，伴随公 司新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。截至中报，4万吨/年基础锂盐一体化项目整体项目合同签订金额完成约63%，主工艺装置吸附提锂厂房基础和设备基础完成100%，主体结构安装完成56%。 2024年5月6日，公司收到控股股东青海国投的《告知函》，青海国投拟与中国五矿集团有限公司在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团（由中国五矿控股）等方面开展战略合作，本次合作涉及公司并可能涉及公司控股股东及实际控制人发生变更。据投资者活动记录，该事项尚处于前期筹划阶段。 投资建议： 预计公司2024-2026年营业收入分别为157.06、189.60、216.35亿元，预计净利润47.60、64.54、78.57亿元，对应EPS分别为0.881.19、1.45元/股，目前股价对应PE为16.9、12.5、10.2倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为22.0元/股，对应24年25倍PE 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 30,747.9 21,578.5 15,706.0 18,959.5 21,634.7 净利润 15,564.6 7,913.6 4,759.7 6,453.5 7,856.8 每股收益(元) 2.86 1.46 0.88 1.19 1.45 每股净资产(元) 4.64 5.87 6.96 8.03 9.19 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 5.2 10.2 16.9 12.5 10.2 市净率(倍) 3.2 2.5 2.1 1.8 1.6 净利润率 50.6% 36.7% 30.3% 34.0% 36.3% 净资产收益率 61.8% 24.8% 12.6% 14.8% 15.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.8% 2.0% ROIC 194.3% 67.1% 43.4% 74.2% 58.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,747.9 21,578.5 15,706.0 18,959.5 21,634.7 成长性 减:营业成本 6,427.1 9,484.4 8,340.6 9,508.2 10,353.7 营业收入增长率 108.1% -29.8% -27.2% 20.7% 14.1% 营业税费 1,572.7 1,239.5 785.3 912.0 889.2 营业利润增长率 256.0% -51.9% -42.9% 30.7% 22.5% 销售费用 255.7 143.8 104.7 126.4 144.2 净利润增长率 247.5% -49.2% -39.9% 35.6% 21.7% 管理费用 908.4 751.9 471.2 568.8 649.0 EBITDA增长率 122.9% -51.4% -37.3% 28.4% 21.2% 研发费用 256.5 131.1 95.4 115.2 131.4 EBIT增长率 132.8% -53.4% -40.7% 30.6% 22.4% 财务费用 123.0 -181.8 78.5 94.8 108.2 NOPLAT增长率 224.8% -55.2% -41.1% 30.6% 22.4% 资产减值损失 -108.2 -44.1 -44.1 -44.1 -44.1 投资资本增长率 29.8% -8.8% -23.7% 55.6% -22.2% 加:公允价值变动收益 11.8 82.8 - - - 净资产增长率 144.4% 21.8% 18.7% 15.6% 14.7% 投资和汇兑收益 67.8 79.7 - - - 营业利润 21,396.8 10,284.9 5,874.4 7,678.4 9,403.1 利润率 加:营业外净收支 -42.9 361.8 224.2 364.2 364.2 毛利率 79.1% 56.0% 46.9% 49.9% 52.1% 利润总额 21,353.8 10,646.7 6,098.6 8,042.5 9,767.3 营业利润率 69.6% 47.7% 37.4% 40.5% 43.5% 减:所得税 1,675.8 1,280.8 733.7 967.5 1,175.0 净利润率 50.6% 36.7% 30.3% 34.0% 36.3% 净利润 15,564.6 7,913.6 4,759.7 6,453.5 7,856.8 EBITDA/营业收入 72.2% 50.0% 43.1% 45.8% 48.7% EBIT/营业收入 70.0% 46.5% 37.9% 41.0% 44.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 90 135 197 169 153 货币资金 16,523.9 17,759.0 26,992.8 28,298.2 38,496.9 流动营业资本周转天数 40 75 60 67 72 交易性金融资产 2,103.9 3,620.7 3,620.7 3,620.7 3,620.7 流动资产周转天数 244 498 757 751 770 应收帐款 982.9 241.8 649.6 426.4 801.4 应收帐款周转天数 14 10 10 10 10 应收票据 5,707.3 6,692.4 2,332.8 8,562.0 3,870.1 存货周转天数 17 25 30 29 27 预付帐款 258.5 346.9 185.5 421.4 239.4 总资产周转天数 394 737 1,126 1,061 1,046 存货 1,765.1 1,233.2 1,403.5 1,602.2 1,670.8 投资资本周转天数 137 211 244 224 212 其他流动资产 1,942.2 478.0 478.0 478.0 478.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 61.8% 24.8% 12.6% 14.8% 15.7% 长期股权投资 152.1 121.2 121.2 121.2 121.2 ROA 46.9% 20.2% 10.3% 11.8% 13.0% 投资性房地产 87.9 87.9 87.9 87.9 87.9 ROIC 194.3% 67.1% 43.4% 74.2% 58.4% 固定资产 7,718.1 8,468.5 8,724.3 9,077.6 9,328.5 费用率 在建工程 466.2 627.1 627.1 627.1 627.1 销售费用率 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 1,007.2 918.1 848.8 779.5 710.2 管理费用率 3.0% 3.5% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 3,267.5 5,812.5 5,806.0 5,799.5 5,793.0 研发费用率 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 资产总额 41,982.8 46,407.3 51,878.2 59,901.7 65,845.2 财务费用率 0.4% -0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 短期债务 - 12.0 - - - 四费/营业收入 5.0% 3.9% 4.8% 4.8% 4.8% 应付帐款 2,374.3 2,642.4 1,769.3 3,260.0 2,21