三轮驱动业绩高增，PCB业务毛利率创新高

证券研究报告 公司点评 电子｜元件 深南电路(002916.SZ) 三轮驱动业绩高增，PCB业务毛利率创新高 2024年08月29日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 139.92 135.26 172.72 203.93 229.19 归母净利润(亿元) 16.40 13.98 21.79 26.67 30.92 每股收益（元） 3.20 2.73 4.25 5.20 6.03 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 23.88 25.71 28.58 32.29 36.75 当前价格（元） 99.38 P/E 31.08 36.46 23.40 19.11 16.48 52周价格区间（元） 49.27-130.50 P/B 4.16 3.87 3.48 3.08 2.70 评级变动调高 总市值（百万） 50969.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 50764.51 投资要点： 总股本（万股） 51287.80 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收83.21 流通股（万股） 51081.30 亿元，同比增长37.91%；归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%。 涨跌幅比较 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 袁鑫研究助理 yuanxin@hnchasing.com 相关报告 1PCB行业深度：科技进步与周期回暖交汇，PCB 迎发展机遇2024-07-29 2电子行业2024年7月报：结构性需求支撑PCB 龙头业绩向好2024-07-29 3电子行业2024年6月报：半导体设备销售额高增，国产替代有望提速2024-07-02 毛利率26.20%，同比+3.27pct；净利率11.86%，同比+4.01pct。第二季度，公司实现营收43.60亿元，同比增长34.19%，环比增长10.07%；归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，环比增长60.11%。毛利率27.11%，同比+4.28pct，环比+1.92pct；净利率13.94%，同比+5.70pct，环比+4.37pct。  % 1M 3M 12M 深南电路 -10.25 11.94 60.29 元件 -8.05 2.70 6.51 PCB\基板\装联，三轮驱动营收增长。分产品看，上半年公司PCB业务营收48.55亿元，同比增长25.1%；封装基板业务营收15.96亿元，同比增长94.3%；电子装联业务营收12.11亿元，同比增长 42.4%。考虑2023年上半年存在低基数效应，公司2024年上半年营收与2022年上半年相比，PCB、基板、装联营收分别增长9.5%、16.8%、71.3%。公司“3-In-One”业务布局效果显著，三项业务均创下上半年营收新高。 PCB产品结构优化，毛利率创新高。公司PCB业务上半年毛利率为31.37%，同比+5.52pct。5G建设高峰期的2019、2020年，公司PCB业务毛利率分别为27.98%、28.42%，PCB毛利率创下新高。通信领域， 高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化；数据中心领域，AI加速卡、EagleStream平台产品持续放量；汽车电子领域，前期导入的新客户定点项目需求释放，智能驾驶相关高端产品的需求稳步增长。公司产品结构优化，新产品量价齐升，毛利率创下新高。新项目建设方面，泰国工厂基础工程建设有序推进。 基板产能爬坡，盈利能力得到改善。公司基板业务上半年毛利率为25.46%，同比+6.66pct。报告期内，公司封装基板业务紧抓局部需求修复机会，并加快新产品和新客户导入，推动订单较去年同期明显增 长，产品结构优化和无锡新工厂顺利爬坡助益业务毛利率提升。产品技术上，BT类封装基板已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品 项目；FC-BGA封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升， 16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造 能力。新项目方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。报告期内，无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡。广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。 投资建议：公司不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。公司积极把握AI加速演 进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，加大各业务市场开发力度，推动产品结构进一步优化，封装基板产能逐步爬坡，电子装联业务营收持续增长。考虑业务协同效果显著，多轮驱动有望助力公司巩固其行业龙头地位。 盈利预测：考虑公司积极把握新技术演进等机会，持续开拓市场，我们调高公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现营收172.72/203.93/229.19亿元，实现归母净利润21.79/26.67/30.92亿元，对应PE为23.40/19.11/16.48倍，给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品开发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 139.92 135.26 172.72 203.93 229.19 营业收入 139.92 135.26 172.72 203.93 229.19 减:营业成本 104.22 103.57 125.76 149.67 169.32 增长率(%) 0.36 -3.33 27.69 18.07 12.38 营业税金及附加 0.87 1.03 1.15 1.36 1.53 归属母公司股东净利润 16.40 13.98 21.79 26.67 30.92 营业费用 2.53 2.70 2.94 3.72 4.18 增长率(%) 10.74 -14.74 55.83 22.44 15.91 管理费用 6.73 6.01 6.39 8.16 9.17 每股收益(EPS) 3.20 2.73 4.25 5.20 6.03 研发费用 8.20 10.73 12.61 13.26 13.75 每股股利(DPS) 1.00 0.90 1.38 1.69 1.95 财务费用 -0.06 0.31 1.06 0.60 0.22 每股经营现金流 6.17 5.02 8.57 9.21 10.41 减值损失 -1.88 -1.85 -2.59 -2.75 -3.09 销售毛利率 0.26 0.23 0.27 0.27 0.26 加:投资收益 0.22 0.01 0.11 0.11 0.11 销售净利率 0.12 0.10 0.13 0.13 0.13 公允价值变动损益 0.04 0.04 0.00 1.00 2.00 净资产收益率(ROE) 0.13 0.11 0.15 0.16 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.16 0.11 0.15 0.17 0.20 营业利润 17.23 13.98 23.21 28.41 32.92 市盈率(P/E) 31.08 36.46 23.40 19.11 16.48 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.16 3.87 3.48 3.08 2.70 利润总额 17.20 13.98 23.18 28.38 32.89 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.02 0.02 减:所得税 0.80 0.01 1.39 1.70 1.97 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 16.40 13.98 21.79 26.67 30.92 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 25.52% 23.43% 27.18% 26.61% 26.12% 归属母公司股东净利润 16.40 13.98 21.79 26.67 30.92 三费/销售收入 6.66% 6.66% 6.01% 6.12% 5.92% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 12.25% 10.57% 14.03% 14.21% 14.45% 货币资金 19.13 8.53 24.13 46.76 74.67 EBITDA/销售收入 19.84% 19.97% 25.10% 25.09% 25.41% 交易性金融资产 2.71 5.90 5.90 5.90 5.90 销售净利率 11.72% 10.33% 12.61% 13.08% 13.49% 应收和预付款项 38.16 39.03 48.31 57.04 64.11 资产获利率 其他应收款（合计） 0.38 0.35 0.46 0.54 0.61 ROE 13.39% 10.60% 14.86% 16.11% 16.40% 存货 23.41 26.86 30.25 36.00 40.72 ROA 7.91% 6.18% 8.93% 9.85% 10.34% 其他流动资产 1.99 5.29 3.95 4.66 5.24 ROIC 16.00% 11.32% 14.87% 17.42% 20.26% 长期股权投资 0.04 0.04 0.03 0.03 0.03 资本结构 金融资产投资 0.62 0.73 0.73 0.73 0.73 资产负债率 40.88% 41.67% 39.92% 38.82% 36.93% 投资性房地产 0.06 0.05 0.05 0.33 1.00 投资资本/总资产 60.83% 67.90% 61.98% 53.40% 45.50% 固定资产和在建工程 106.92 128.02 120.34 108.87 94.67 带息债务/总负债 14.16% 30.01% 18.62% 11.35% 5.30% 无形资产和开发支出 5.57 5.44 4.54 4.57 5.47 流动比率 1.28 1.34 1.54 1.73 1.93 其他非流动资产 8.28 5.82 5.30 5.28 5.78 速动比率 0.89 0.84 1.07 1.26 1.47 资产总计 207.27 226.07 243.99 270.71 298.92 股利支付率 31.28% 33.02% 32.40% 32.40% 32.40% 短期借款 0.00 4.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 68.72% 66.98% 67.60% 67.60% 67.60% 交易性金融负债 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 资产管理效率 应付和预收款项 51.27 54.29 62.09 73.89 83.60 总资产周转率 0.68 0.60 0.71 0.75 0.77 长期借款 12.00 24.26 18.13 11.92 5.85 固定资产周转率 1.53 1.34 1.82 2.25 2.77 其他负债 21.46 11.64 17.16 19.27 20.94 应收账款周转率 4.12 3.71 3.90 3.90 3.90 负债合计 84.74 94.20 97.39 105.09 110.39 存货周转率 4.45 3.86 4.16 4.16 4.16 股本 5.13 5.13 5.13 5.13 5.13 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 61.