储能、动力、消费三轮驱动，共铸高增

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 20.20 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.81 已上市流通A股(亿股) 2.12 总市值(亿元) 56.79 年内股价最高最低(元) 20.20/16.68 沪深300指数 3978 柴明 联系人 chaiming＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 储能、动力、消费三轮驱动，共铸高增 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.894 0.942 1.257 1.726 2.297 每股净资产(元) 7.16 7.91 9.10 10.74 12.94 每股经营性现金流(元) -0.03 0.45 0.57 0.70 0.83 市盈率(倍) 33.25 17.16 16.07 11.70 8.80 净利润增长率(%) 81.15% 5.33% 33.44% 37.36% 33.03% 净资产收益率(%) 12.49% 11.90% 13.82% 16.07% 17.75% 总股本(百万股) 281.15 281.15 281.15 281.15 281.15 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  公司主营业务为锂离子电池、一次锂电池、镍氢电池，营收近3年复合增速43%。其中锂离子电池约占公司营收90%，主要应用在储能、动力、轻型动力及消费电子等领域。  5G基站储能有望率先放量：储能电池分为大储能（电力领域）和小储能（基站及家庭储能等），受5G推广加速影响，基站小储能有望率先放量。据我们预测，国内和全球5G基站需求分别约为526万台和1038万台，单台5G基站电量需求至少在20kWh以上，则国内和全球5G通讯储能电池需求约为105GWh和208GWh，按照0.7元/Wh和6年寿命周期计算，对应年均市场空间分别约为123亿元/年和242亿元/年，明后年将迎基站建设高峰。公司2019年储能电池业务预计营收为5-6亿元，未来增长空间巨大。  动力电池绑定上汽通用五菱：受过渡期结束影响，近期新能源汽车销量低于预期，但新能源汽车技术路线较为确定，尤其若针对2021-2023年双积分征求意见稿落地后，2025年新能源车年度市占率达20%预期仍有望实现，行业仍可维持近30%年复合增速。公司深度绑定上汽通用五菱，在宝骏E100和E200综合市占率约50%左右。上汽通用五菱曾成功打造多款爆品，汽车销量位居国内前五，公司有望跟随大客户共享高增市场。  消费锂电年均增速16%，TWS、ETC等有望驱动增速提升：公司自2002年开始量产锂电池，为老牌消费锂电企业。2018年，公司消费锂电约实现营收10亿元，5年复合增速约为16%，增长平稳。TWS和ETC业务短期受到催化，增速很高，公司为TWS和ETC电池核心供应商，有望跟随客户共享高增市场。 投资建议  我们预测公司2019-2021年营收分别为36.56亿元、50.28亿元和70.03亿元，归母净利润分别为3.53亿元、4.85亿元和6.46亿元，归母净利润同比增速分别为33%、37%、33%，EPS分别为1.26元、1.73元和2.30元，对应PE分别为16、12、9倍。考虑公司明年TWS消费、储能、动力会有较高增速，给予公司2020年16倍估值，对应股价为27.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示  新能源车、储能电池、轻型动力电池增速不及预期；上游产品价格波动超预期；补贴退坡等政策低于预期，公司应收账款、存货周转天数偏长。 05010015020025030014.3218.0621.825.54181 105190 205190 505190 805人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 鹏辉能源 沪深300 2019年11月4日 资源与环境研究中心 鹏辉能源 (300438.SZ) 买入（首次评级） 公司研究 证券研究报告 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、老牌电池企业，覆盖多应用场景 ................................................................4 1.1公司为老牌电池生产企业 .......................................................................4 1.2多点驱动，营收三年复合增速43% ........................................................4 1.3加大销售团队建设及研发力度，盈利能力稳定 .......................................5 2、锂离子电池业务多点绽放 ..........................................................................6 2.1动力绑定上汽通用五菱 ..........................................................................6 2.2通讯储能率先突围，年均市场空间有望达242亿元 ................................8 2.3轻型动力市场全面启动 ..........................................................................9 2.4 消费电池年复合增速16%，TWS、ETC等将驱动高增 ........................12 3、盈利预测 .................................................................................................13 4、风险提示 .................................................................................................14 图表目录 图表1：鹏辉能源发展历程 .............................................................................4 图表2：鹏辉能源历年营收及增速...................................................................4 图表3：鹏辉能源历年归母净利润及增速 ........................................................4 图表4：鹏辉能源主营业务收入构成（百万元）..............................................5 图表5：鹏辉能源主营业务占比 ......................................................................5 图表6：鹏辉能源历年费用率走势...................................................................6 图表7：鹏辉能源费用率控制能力良好............................................................6 图表8：鹏辉能源历年营业利润率...................................................................6 图表9：鹏辉能源扣非归母净利率稳定且略高于同类.......................................6 图表10：中国动力电池需求预测 ....................................................................7 图表11：欧美地区动力电池需求预测 .............................................................7 图表12：2019年1-9月鹏辉能源装机位居国内第9 .......................................7 图表13：鹏辉能源电芯装机量及市占率..........................................................7 图表14：上汽通用五菱新能源车产量及市占率 ...............................................8 图表15：上汽通用五菱汽车销量及市占率 ......................................................8 图表16：5G基站建设数量预测......................................................................8 图表17：5G基站储能电池需求预测...............................................................8 图表18：假设未来5G储能磷酸铁锂电池价格走势 .........................................9 图表19：5G储能新增电池需求对应市场空间.................................................9 图表20：锂电池价格出现大幅下跌.................................................................9 图表21：锂电年均使用成本已低于铅酸电池...................................................9 图表22：电动自行车新国标更加强调安全标准 .............................................10 图表23：电动自行车历年销量...................................................................... 11 图表24：锂电自行车历年占比...................................................................... 11 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表25：电动自行车锂电需求弹性测试........................................................ 11 图表26：轻型动力锂电出货量......................................................................12 图表27：轻型动力锂电市占率......................................................................12 图表28：公司为众多锂电应用领域先驱........................................................12 图表29：公司消费锂电5年复合增速16% ........................................