主营业务稳定增长，持续发力新兴安全板块建设

证券研究报告公司研究点评报告启明星辰(002439.SZ)投资评级：上次评级：庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 主营业务稳定增长，持续发力新兴安全板块建设 2024年9月5日 事件：启明星辰发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收15.74亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润-1.82亿元，同比增长由盈转亏；实现扣非净利润-1.0亿元，同比减少24.4%；上半年新增订单快速增长，第二季度毛利率环比提升13.77个百分点至64.59%。 参股公司股价波动导致利润下滑，费用、回款管理取得成效。上半年公司实现归母净利润-1.82亿元，主要由于：1）参股的上市公司永信至诚股价发生变化，确认公允价值变动损失5513.2万元；2）参股公司投资的航天软件股价波动导致投资损失8488.4万元。公司加强费用控制，上半年三费合计11.01亿元，同比下降2.69%；其中销售/费用/研发费用分别为5.40/0.94/4.67亿元，同比下降1.05%/5.59%/3.94%。同时公司进一步加强回款管理，2024年上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。 安全产品稳定增长，Q2毛利率逐步回升。分产品来看：2024年上半年公司安全产品实现营收11.04亿元，同比增长14.13%；安全运营与服务实现营收4.58亿元，同比减少15.14%。上半年整体毛利率为56.51%，同比下降3.76个百分点，其中第二季度毛利率环比提升13.77个百分点至64.59%。 持续加强与中国移动协同融合战略，发力新兴安全板块。2024年1月，中国移动集团正式成为启明星辰实际控股人。公司进一步实施移动的“BASIC6”科创发展计划，重点发力AI+安全、涉云安全建设、数据要素与安全融合、身份认证及密码安全等安全领域。上半年公司云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 公司重点推动AI+安全融合，发布九天·泰和安全大模型。公司承担中国移动安全大模型战略研发任务，在移动强大的算力资源支持下，训练完成“九天•泰合安全大模型”，并于2024年5月福建“数字中国”峰会期间正式发布。公司以安全大模型为核心成功构建大小模型相互协同的智能体系，在“AI+安全运营”方面：公司发布了“安星安全运营助手”应用，成为公司新一代智能安全运营的决策和控制核心；在“AI+威胁检测”方面，公司启动“安星威胁检测智能体”研发，显著提升了安全检测和响应产品的智能化水平；在“AI+威胁情报”方面，公司重点研发了“安星威胁情报智能体”，增强了情报的可解释性和操作性。 盈利预测：公司为网络安全行业领先企业，上半年继续加强与中国移动的协同融合战略。虽然当前利润端承压，但随着公司未来新兴安全板块发力以及与中国移动合作、业务拓展，公司业绩有望得到改善。我们预计2024-2026年EPS分别为0.45/0.64/0.80元，对应P/E分别为28.78/20.05/15.99倍。 风险因素：公司与中国移动协同不达预期；公司新兴安全板块发展不及预期；公司安全大模型应用落地不及预期。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4,437 4,507 4,785 5,319 6,148 增长率YoY% 1.2% 1.6% 6.2% 11.2% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 626 741 543 779 977 增长率YoY% -27.3% 18.4% -26.8% 43.5% 25.4% 毛利率(%) 62.7% 57.8% 56.5% 56.8% 57.1% ROE(%) 8.5% 6.2% 4.5% 6.1% 7.2% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.61 0.45 0.64 0.80 市盈率P/E（倍） 24.95 21.07 28.78 20.05 15.99 市净率P/B（倍） 2.11 1.30 1.29 1.22 1.14 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年9月4日收盘价 同比(%) -27.3% 18.4% -26.8% 43.5% 25.4% 长期投资 -19 -10 486 -28 -14 毛利率(%) 62.7% 57.8% 56.5% 56.8% 57.1% 其他 3 453 -25 53 74 ROE(%) 8.5% 6.2% 4.5% 6.1% 7.2% 筹资活动现金流 253 3,720 -388 -119 -149 EPS（摊薄）（元） 0.51 0.61 0.45 0.64 0.80 吸收投资 4 4,048 -128 0 0 P/E 24.95 21.07 28.78 20.05 15.99 借款 -1 0 0 0 0 P/B 2.11 1.30 1.29 1.22 1.14 支付利息或股息 -24 -189 -259 -119 -149 EV/EBITDA 32.10 31.88 10.70 8.65 6.91 现金净增加额 -7 3,613 598 376 489 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 7,341 11,81412,027 12,89214,193 营业总收入 4,437 4,507 4,7855,319 6,148 货币资金 1,340 4,9535,551 5,9286,417 营业成本 1,657 1,904 2,0832,299 2,640 应收票据 53 79121 131138 营业税金及附加 39 36 4043 51 应收账款 3,853 4,8714,865 5,2705,942 销售费用 1,162 1,032 1,0671,133 1,254 预付账款 29 2532 3439 管理费用 209 193 199213 240 存货 448 485522 581685 研发费用 939 815 856947 1,107 其他 1,618 1,401936 948972 财务费用 -8 -16 -23-26 -28 非流动资产 2,667 3,0513,078 3,0783,096 减值损失合计 -19 -3 -11-12 -14 长期股权投资 222 412330 330330 投资净收益 87 220 3353 74 固定资产（合计） 668 624645 631633 其他 141 6 -2552 63 无形资产 168 155214 237278 营业利润 648 767 561803 1,008 其他 1,609 1,8591,889 1,8801,855 营业外收支 -3 -5 -2-2 -2 资产总计 10,008 14,86515,105 15,97017,289 利润总额 645 762 559801 1,005 流动负债 2,455 2,6372,721 2,9263,416 所得税 19 23 1624 30 短期借款 0 00 00 净利润 627 740 542778 976 应付票据 3 02 02 少数股东损益 1 -2 0-1 -1 应付账款 1,159 1,4291,463 1,5511,881 归属母公司净利 626 741 543779 977 润 其他 1,293 1,2081,256 1,3741,533 EBITDA 733 646 9461,127 1,340 非流动负债 143 218216 216216 EPS（当年）（元） 0.67 0.79 0.450.64 0.80 长期借款 0 00 00 其他 143 218216 216216 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,598 2,8552,938 3,1423,633 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 少数股东权益 19 1414 1312 经营活动现金流 -11 -393 742621 762 归属母公司股东 7,391 11,99612,154 12,81513,644 净利润 627 740 542778 976 权益负债和股东权 10,008 14,86515,105 15,97017,289 折旧摊销 199 208 175176 178 益 财务费用 3 -7 22 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -87 -220 -33-53 -74 主要财务指标 2022A 2023A2024E 2025E2026E 营运资金变动 -824 -1,246 -114-403 -457 营业总收入 4,437 4,5074,785 5,3196,148 其它 71 133 169122 138 同比(%) 1.2% 1.6%6.2% 11.2%15.6% 投资活动现金流 -252 285 245-126 -124 归属母公司净利 626 润 741543 779977 资本支出 -237 -158 -216-151 -184 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书