新兴安全持续发力，研发平台成效初显

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月20日 新兴安全持续发力，研发平台成效初显 奇安信-U(688561) 评级： 买入 股票代码： 688561 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 102.38/42.55 目标价格： 总市值(亿) 362.73 最新收盘价： 53.18 自由流通市值(亿) 244.94 自由流通股数(百万) 460.59 事件概述 2022年8月18日公司发布2022年半年报，H1实现营业收入19.7亿元，同比增长35.21%。实现归母净利润- 9.2亿元，同比亏损从63.3%下降到46.2%。 分析判断: ►新安全持续发力，企业级客户增长态势明显。 收入端来看，公司2022年H1营收增速超过35%，在网安行业处于前列，我们认为在2G预算承压+疫情影响的大背景下仍旧增长态势明显，原因有二: 第一，公司新兴产品收入持续发力，增长态势明显，新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%， 公司凭借在云计算安全、数据安全、终端安全、人工智能赋能安全、大数据分析等领域的技术壁垒，持续领跑行业，其中部分新型安全产品表现优异: (1)态势感知产品:营收近4亿元，同比增长超过40%。凭借在冬奥会网络安全“零事故”的又一表现，演绎强者恒强，根据IDC数据，公司态势感知产品稳居第一。 (2)数据安全产品:营收超4亿元，同比增长超52%。特权卫士、权限卫士、API卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心多个热点产品已成爆款，彰显公司在数据安全领域的先发优势。 (3)边界安全产品:收入保持稳定增长，以下一代防火墙为主的产品持续2年中标运营商防火墙项目，鲲鹏平台持续助力，边界安全适配度可提升90%。 第二，公司军团架构稳步推进，企业级客户增长明显。公司利用冬奥会取得的经验优势，快速打通企业级客户的销售、产品、研发、服务等内部多环节，合理调配资源，企业级客户占主营业务比重为63.28%，同比增长9%。其中，能源行业增长率超97%，金融行业增长超50%，运营商客户增长超46%。 ►研发平台成效初显，三大费用率下降明显。 利润端来看，公司2022年H1归母净利润为-9.2亿元，缺口下降17.1%，核心原因是建设研发平台，目前研发平台已经进入量产阶段。 (1)研发方面:研发平台具有长期提升研发效率，降低研发成本的功效，满足产品快速迭代的同时降低网安行业对人才的依赖。公司已经逐步打造8大研发平台，升级了已有的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台，还发布了“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大平台。我们认为八大研发平台可以有效提升产品研发效率，在巩固公司在新兴安全的龙头地位方面起到保驾护航的作用。 (2)费用方面:研发平台量产效果初现，三大费用率持续下降，经营效率稳步提升。公司在持续加大研发投入的同时，研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降6.54%、5.97%、5.27%，三费合计营收占比下降17.78%，三费合计增速同比增速下降20.67%。我们认为研发平台的控费效果有望持续。 ►数据安全拉开帷幕，公司核心受益。 滴滴事件、俄乌战争、应用数据泄露、黑客攻击等安全事件频发，凸显数据安全所面临的严峻挑战，彰显网络安全在数字经济所处的重要地位。同时，《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》《个人信息保护法》《民法典》等相关法律政策持续加码，彰显网络安全在我国信息化发展的重要价值以及我国对于数 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 据安全的高度重视程度，标志着我国以数据安全保障数据开发和利用产业的健康有序发展全面进入法治化轨道。 我们认为，公司在新兴安全赛道先发优势、龙头地位明显，公司热门数据产品包括但不限于安全态势感知平 台、零信任数据安全产品、特权账号管理系统、运维安全管理系统、大数据安全交易沙箱、数据库安全审计与防护、数据防泄漏、源代码安全、APP隐私合规检测平台、电子数据取证等，公司一方面有望承接监管方面的最大红利；另一方面，随着云、大、移、工场景下的数据呈现指数级上涨，将为公司业绩增长带来放大效应，公司有望核心受益。 投资建议 根据最新业绩预告，上调2022年公司营收预测80.0亿元至80.09亿元，下调2023年公司营收预测111.3亿 元至104.29亿元，新增2024年盈利预测为127.27亿元，同比增速分别为37.9%/30.2%/22.05%。同时我们认为基于公司研发平台情况，判断年内利润端正逐步处于兑现阶段，下调2022年-2023年归母净利润1.2/6.7亿元至0.21/1.50亿元，新增2024年归母净利润预测为3.85亿元，2022-2024年对应EPS分别为0.03/0.22/0.56元。2022年8月19日收盘价为53.18元，对应PS分别为4.5/3.5/2.9倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期的风险、宏观经济下滑风险、核心技术研发不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,161 5,809 8,009 10,429 12,727 YoY（%） 31.9% 39.6% 37.9% 30.2% 22.0% 归母净利润(百万元) -334 -555 21 150 385 YoY（%） 32.4% -65.9% 103.9% 602.5% 156.5% 毛利率（%） 59.6% 60.0% 59.0% 58.9% 59.1% 每股收益（元） -0.54 -0.82 0.03 0.22 0.56 ROE -3.3% -5.6% 0.2% 1.5% 3.8% 市盈率 -97.30 -64.07 1,676.84 238.71 93.07 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,809 8,009 10,429 12,727 净利润 -554 22 153 393 YoY(%) 39.6% 37.9% 30.2% 22.0% 折旧和摊销 359 362 552 536 营业成本 2,323 3,287 4,285 5,204 营运资金变动 -1,248 517 -1,236 -118 营业税金及附加 48 75 94 113 经营活动现金流 -1,302 554 -921 366 销售费用 1,761 2,227 2,816 3,373 资本开支 -249 -662 -680 -846 管理费用 652 737 886 1,018 投资 -623 -118 -177 -154 财务费用 -16 0 0 0 投资活动现金流 -806 -433 -472 -558 研发费用 1,748 2,243 2,816 3,309 股权募资 121 -345 0 0 资产减值损失 -69 0 3 1 债务募资 -41 15 15 15 投资收益 139 346 386 442 筹资活动现金流 -208 -331 15 15 营业利润 -556 22 153 392 现金净流量 -2,316 -210 -1,378 -177 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 -555 22 153 392 成长能力 所得税 -1 0 0 -1 营业收入增长率 39.6% 37.9% 30.2% 22.0% 净利润 -554 22 153 393 净利润增长率 -65.9% 103.9% 602.5% 156.5% 归属于母公司净利润 -555 21 150 385 盈利能力 YoY(%) -65.9% 103.9% 602.5% 156.5% 毛利率 60.0% 59.0% 58.9% 59.1% 每股收益 -0.82 0.03 0.22 0.56 净利润率 -9.5% 0.3% 1.4% 3.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA -4.1% 0.1% 0.9% 2.2% 货币资金 2,973 2,764 1,386 1,209 净资产收益率ROE -5.6% 0.2% 1.5% 3.8% 预付款项 67 81 96 131 偿债能力 存货 815 1,829 1,343 2,397 流动比率 2.79 2.00 1.79 1.65 其他流动资产 4,442 4,510 7,196 7,287 速动比率 2.29 1.45 1.39 1.14 流动资产合计 8,297 9,184 10,021 11,025 现金比率 1.00 0.60 0.25 0.18 长期股权投资 807 924 1,102 1,256 资产负债率 26.5% 35.2% 38.9% 41.8% 固定资产 1,261 1,510 1,639 1,608 经营效率 无形资产 149 198 242 296 总资产周转率 0.45 0.57 0.68 0.76 非流动资产合计 5,186 5,605 5,916 6,383 每股指标（元） 资产合计 13,483 14,789 15,936 17,407 每股收益 -0.82 0.03 0.22 0.56 短期借款 29 44 59 74 每股净资产 14.51 14.03 14.25 14.82 应付账款及票据 1,423 2,123 2,568 3,053 每股经营现金流 -1.91 0.81 -1.35 0.54 其他流动负债 1,522 2,436 2,971 3,549 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,974 4,603 5,597 6,676 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -64.07 1,676.84 238.71 93.07 其他长期负债 598 598 598 598 PB 6.06 3.74 3.69 3.55 非流动负债合计 598 598 598 598 负债合计 3,572 5,201 6,196 7,274 股本 682 676 676 676 少数股东权益 14 15 18 26 股东权益合计 9,911 9,588 9,741 10,133 负债和股东权益合计 13,483 14,789 15,936 17,407 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行